海螺水泥吨成本179 元，大幅低于行业水平！

海螺水泥吨成本179 元，大幅低于行业水平！远东之血 海螺的核心竞争力是 成本控制，“T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰富的安徽设水泥熟料基站，借助长江，将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资源的沿海地区，再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站，就

海螺的核心竞争力是 成本控制，“T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰富的安徽设水泥熟料基站，借助长江，将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资源的沿海地区，再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站，就地生产水泥。“T”型战略实施过程中，海螺确立了其在成本端的优势，实现 水泥吨成本179 元/吨，大幅低于行业水平（208 元/吨）。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜法宝，其 6.0%的费用率远低于平均水平12.7%。

公司逻辑：核心竞争力是生产低成本和低费用率

海螺在华东区域实行“T”型战略，在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站，利用低运输成本的长江物流将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区，同时自建余热发电装置降低电力成本。

矿山资源（排他性）：占有量大，单位成本低。2019 年海螺持有 矿山开采权48亿元，以140 亿吨估计， 吨成本仅为0.34 元/吨（华新：0.27 元/吨）。

长江物流：单位运价低：海螺将安徽的熟料通过水路运送至华东水泥需求市场，从武汉到南京的水路运输价格为22.80 元/吨，铁路运输需要104.44 元/吨。 水路运输成本为铁路的21.83%。

收购中小水泥厂改造成粉磨站：粉磨厂当地采集当地生产，可以节省原料运输至生产地的费用， 降低10%-50%的水泥产品运输费。

电力：该项成本从2014 年的59.86%下降到2019 年的 52.93%。至2015 年底，公司余热发电总装机量共1183MW，年发电量约为71 亿千瓦时，年创收43 亿元， 2019 年余热发电总装机量约1811MW，年创收约60 亿元。

费用率：费用率为6.0%，远低于行业的12.7%。海螺水泥费用率从2016 年的13.3%下降至2019 年的6.0%，主要系销售费用率、管理费用率和财务费用率同时下降。

行业逻辑：行业去产能，集中度将提升；错峰限产稳定水泥价格；疫情后基建发力带动需求复苏；海外产能拓展迅速

去产能：当前行业熟料产能为18.2亿吨，在行业去产能背景下，预计未来3年内熟料产能将稳定在18亿吨。至 2020年水泥行业去产能39270万吨，其中东北区域占比10.9%，西北18.2%，华北28.3%，西南18.4%。

错峰限产：2019年42.5级水泥平均价格为 448元/吨，32.5级水泥全年均价为 430元/吨。目前正处于春夏交际，水泥价格处于下降周期，预计2020年下半年，随着错峰限产和疫情后稳增长的基建以及房地产投资（西部大开发）发力，2020年四季度水泥价格将持续攀升， 预计2020全年42.5级水泥价格中枢为470元/吨，32.5级水泥价格中枢为430元/吨。

主营业务拆分：水泥毛利占比约九成，是盈利的主要来源产品分析：公司 水泥收入占总营收比例为69%，其中，42.5级水泥占比50.38%；毛利率为46.71%；32.5 级水泥占比13.02%，毛利率为48.53%。此外，42.5级水泥吨售价比32.5 级水泥高30 元/吨左右，因此伴随着32.5 级水泥的退市，预计公司毛利将进一步提升。

价格分析：2020 年水泥+熟料销量预计为3.42 亿吨，综合售价为350 元/吨。

2019 年海螺的水泥+熟料综合售价为336 元，同比增长1.5%（18 年331 元）。我们预计，2020-2021 年水泥+熟料价格为350 元/吨、360 元/吨，分别增长4%、3%，主要是由于行业去产能+通膨，水泥价格上升。

销量分析：受疫情影响，2020 年1-4 月房地产投资完成额累计同比为-3.3%（2018 年为10.3%；2019 年为11.9%）、基建投资（不含电力）累计同比-11.8%，均呈现负增长；但是，随着疫情得到有效管控，企业复工复产基本完成，以及政府财政赤字率提升+抗议国债发行+西部大开发+基建REITS，我们判断下半年基建增速将回归正增长，因此预计2020 年海螺水泥+熟料将增长6%，实现水泥+熟料3.42 亿吨的销量。2021-2022 年水泥+熟料销量增速为6%、6%，主要参考GDP 增速。

营收分析：海螺水泥2019年实现营收1570.30亿元，同比增长22.30%；扣非归母净利335.93亿元，同比增长12.66%。730会议重申“房住不炒”精神，预计未来两年房地产对水泥的需求将会放缓甚至收缩，但因对冲疫情影响+西部大开发+基建REITS，基建提振幅度或较大；因此，我们 预计2020年海螺的营收为1768亿元，增速为+12.6%；归母净利为366亿元，增速为+9.0%。

当今世界最大的单一水泥熟料生产基地芜湖海螺水泥

芜湖海螺水泥有限公司（以下简称“公司”）成立于2004年9月，是安徽海螺集团有限责任公司规划建设的沿江四大千万吨级水泥熟料基地之一，企业法人代表李乐意，公司员工1500余人，属省国有控股企业。

公司位于安徽省繁昌县境内繁阳镇代冲村，占地2280余亩，主厂区三面环山，碧水蓝天，距芜湖市区约30公里。

公司现已具备 年产1500万吨熟料、470万吨水泥的生产能力和6亿度发电能力，是当今世界最大的单一水泥熟料生产基地。

公司 分三期共建成4条日产5000吨、2条日产12000吨的水泥熟料生产线、四台Φ4.2×14.5水泥磨机、两套18000KW余热发电机组、一套36000KW余热发电机组，并配套建有9.8公里的皮带长廊以及七个泊位、年吞吐量达1840万吨的专用码头。