十大券商看后市｜多因素共振抬升A股底线，加仓周期

十大券商看后市｜多因素共振抬升A股底线，加仓周期休闲会馆 A股复苏趋势持续。 截至11月20日收盘，上证综指涨0.44%，报3377.73点；科创50指数跌0.36%，报1430.72点；深证成指涨0.54%，报13852.42点；创业板指涨0.83%，报2667.09点。 展望后市，市场将何去何从

A股复苏趋势持续。

截至11月20日收盘，上证综指涨0.44%，报3377.73点；科创50指数跌0.36%，报1430.72点；深证成指涨0.54%，报13852.42点；创业板指涨0.83%，报2667.09点。

展望后市，市场将何去何从呢？

搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，经济复苏背景下，A股在基本面预期持续改善等多因素共振下，市场底线将继续抬升。同时，信用的个案风险带来的扰动有限。

配置方面，加仓周期股成为各机构的投资共识。有券商指出，对于当下的周期行业，要紧问题不是配不配置，而是以多大比例配置的问题。值得一提的是，历史行情特点显示，周期股第一波行情最值得参与，这一轮行情或将持续至2021年中。此外，估值切换后，金融地产等低估值板块，不排除临近年底出现一波明显的拉升。

中信证券：加大顺周期配置

展望后市，A股正处于轮动慢涨期，多因素共振将持续改善基本面预期，抬升市场底线。同时，信用的个案风险带来的扰动有限。

具体来看，首先，多因素共振下，市场对经济恢复的预期将继续强化。海外疫苗研发捷报频传，预计接种方案落地后，明年二季度欧美经济由不均衡复苏走向全面复苏的预期更明确。美国大选不确定性基本消除，弱美元、基建、通胀预期等关键词下的“拜登交易”仍在持续。A股基本面持续好转，盈利增速回升弹性较高的工业周期与可选消费板块吸引力强。其次，本轮复苏的供给和物流恢复滞后于需求。疫情冲击带来的是供需同步收缩，而不是典型经济周期中的需求收缩主导，一旦需求企稳回升，经济可能会较快切入主动补库存阶段。供给和物流恢复滞后的约束下，补库初期周期品价格弹性较大。最后，本轮债市的信用的个案风险会强化信用分层，但不会导致国内信用快速收缩，更不会改变内外基本面修复的趋势，对A股的影响有限。

配置方面，10月破局之后，11月A股已经进入轮动慢涨期，而顺周期板块是其间最重要的领涨主线，市场共识也将不断强化。

因此，建议投资者围绕周期品和可选消费板块，继续强化对顺周期品种的配置。如受益于弱美元和全球经济预期改善的有色金属，如铜、铝、锂；化工板块中的化纤；可选消费的家电、汽车、白酒、家居、酒店、景区等。

中金公司：风格平衡继续

近期，多家公司疫苗开发取得积极进展，市场对全球的经济复苏进展不断调整预期，在疫苗进展的推动、经济复苏的上行周期中，疫情期间受损较多、恢复较慢的相关行业有望追赶，顺周期的相关行业也有望受益，而先前估值较高的成长性行业则有可能出现调整。

配置方面，在新经济已经大幅领涨后，“新老更加均衡”策略当前环境依然适用，后续投资者可关注增长复苏及政策退出节奏。

中信建投：均衡震荡持续，资源股占优

展望后市，在经济复苏的背景下，建议投资者关注货币政策正常化带来的紧缩效应。不过，债券市场信用风险上升，将压制风险偏好水平。因此，市场会维持震荡，投资者需防范风险。

配置方面，当前经济情况下，低估值和现金流充沛的品种会占优，尤其是跟全球经济复苏的资源股，如石油化工产业链、有色金属产业链等。但从长远来看，经济转型升级的科技和消费具备持续增长的能力，等待市场调整之后还可以重新布局。

光大证券：复苏趋势中把握顺周期主线

基本面方面，国家统计局公布10月份国内生产、投资、消费数据，上述数据进一步反映了国内经济复苏趋势。工业生产方面，仍有望保持高增速。投资数据方面，国内固定资产投资增速持续稳步回升，制造业投资累积增速降幅虽有所收窄，但仍处于负值区间，房地产开发增速保持较高水平，基建投资增速有所提升。消费方面，10月份国内社消增速进一步回升。

展望后市，随着疫苗研发利好消息不断，进一步提振了市场信心。下一步，投资者需关注未来国内货币政策、信用政策走向。

配置上，建议投资者把握以下两条投资主线：一是重点关注顺周期板块，一方面关注已进入复苏周期的基建产业链，如轻工、化工、建材、机械、有色，另一方面关注即将走出行业低谷的银行和交运。二是继续关注汽车、家电等已进入景气向上周期的板块。

招商证券：顺周期低估值风格将占优

展望后市，企业盈利加速好转，或促使A股估值水平在中短期内发生一定的调整。A股当下仍处在在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征，前期投放信用的释放、地产投资保持供给高位，消费和出口增速的持续回升，使得经济仍可能超预期上行。

配置方面，经济持续改善叠加海外需求复苏等，短期内上游资源品板块存在估值修复的空间，尤其是钢铁、采掘等板块。同时，二季度以来，中游制造业盈利和估值均已出现较为明显的好转，疫苗研发取得新进展对于航空、机场等细分领域利润和估值带来较大的提振。因此，预计短期内可选消费和出行消费等估值，具有一定的提升空间。

因此，顺周期低估值风格在未来一段时间仍将占优，投资者可关注三条主线：一是大宗商品价格上涨带来的周期性板块的机会，如化工、有色、煤炭；二是出口改善带来的可选消费类的机会，如家电、家居、汽车零部件等；三是疫苗加速推出，出行消费有望明显改善，可关注航空、运输、机场、酒店等。此外，考虑估值切换后，金融地产板块估值水平处在历史最低附近，不排除近年底有一波明显的拉升。

中银证券：加仓周期

展望后市，对于当下的周期行业，要紧问题不是配不配置，而是以多大比例配置的问题。

具体来看，一方面，市场正在系统性的低估，周期行业盈利的幅度和持续性。另一方面，考虑到当前投资者对周期行情分歧较大，行业层面推荐更多是看短做短，因此从投资情绪角度看，周期行业也具有较大的正向预期差。

因此，考虑到这轮短周期复苏，行业基本面趋势动量很强以及后续拜登当选、美财政刺激落地、疫苗商业化等多种有利于周期的价值催化陆续推出，当前时点应该坚定地继续加仓周期板块，并作为明年配置的首选风格。

兴业证券：复苏行情渐入佳境

展望后市，A股复苏行情渐入佳境。随着全球经济复苏加速，全球大宗价格创新高，需求恢复加速反应。同时，欧美复苏，RCEP达成，中国制造大国、制造强国供给优势下，出口持续超预期。

配置方面，可关注经济复苏出口链、信用债冲击下配置低估值价值股两条主线。一方面，可关注化工、工业金属、机械及器械、纺织链、家电、轻工、交运等经济复苏出口优势的行业；另一方面，短期由于信用债违约冲击和资金面偏紧的因素，可关注一些公司质地优良、估值与资产质量匹配度高的低估值、高股息、价值股配置机会。此外，随着经济梯队式复苏，投资者可关注2020年受损，2021年受益的服务业方向，如金融、航空、演艺、酒店、医美等。

平安证券：A股或仍区间震荡

展望后市，在当前不确定性陆续落地的背景下，市场风险偏好仍有支撑。不过，流动性维持紧平衡，因此仍然维持A股市场区间震荡的观点不变。

此外，信用债违约引发监管关注，监管释放加大防范金融风险的信号。不过整体来看，信用债违约对于A股市场影响有限，交叉违约事件出现后A股市场并未收到明显冲击。

配置方面，在疫苗落地预期强化的背景下，周期板块仍然相对强势。建议投资者短期关注估值仍处于相对低位的周期行业，也可密切关注部分科技行业已进入估值调整阶段的个股。

新时代证券：周期股起步

展望后市，周期股将会驱动指数进入新的大级别行情。

具体来看，随着疫情逐步度过最危险的时候，经济可能会持续超预期。周期股将会出现戴维斯双击，驱动指数进入新的上涨。资金层面，公募基金发行热度依然很高，一般年底到第二年春季，资金活跃度会进一步回升，这会成为指数往上的重要力量。

配置方面，一方面，近期消费和科技白马出现较大调整，预示市场风格已经转变，时间上至少一个季度，甚至可能会持续到2021年年中。另一方面，周期股历史行情特点显示，周期股第一波行情最值得参与，预计该轮行情会持续到2021年中，之后会有货币紧缩带来的调整。2021年下半年，周期股可能会有第二波上涨，是否值得参与取决于中间调整的幅度。建议投资者重点关注有色、化工、汽车、机械、券商、银行等。

太平洋证券：聚焦顺周期轮动

近期，市场出现顺周期和高估值品种的较快轮动，体现出较明显的顺周期特点。展望后市，一方面，随着国内外经济延续复苏趋势，需求端持续发力，服务型消费修复窗口渐近。另一方面，近期随着疫情扰动、美国大选等外围不确定性因素的落地，人民币升值背景下，外资有望持续回流A股。因此，维持前期基本面和外资将支撑A股向上的判断。

此外，近期市场担忧信用风险对权益市场造成冲击，虽然短期市场波动或加大，但不改中期看好。

配置方面，建议投资者聚焦顺周期轮动，风格保持均衡，关注四条投资主线：一是低估值但业绩有持续改善空间的银行、保险；二是低估值且边际需求良好的化工、有色、机械、地产；三是“科技+制造内循环”的光伏、新能源汽车、5G基建、云计算；四是“消费内循环”中可选消费的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院等。