财说| 贝达药业净利润猛增背后：大股东轮番套现29亿元，单一药品局面难破

财说| 贝达药业净利润猛增背后：大股东轮番套现29亿元，单一药品局面难破三邦车视网 2020年，抗肿瘤药物埃克替尼（商品名：凯美纳）销售额达18.13亿元，同比继续增加20.72%，再创新高。凯美纳是贝达药业（300558.SZ）开发的小分子靶向药，属于第一代EGFR-TKI（抑制表皮生长因子受体）药物，主

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2020年，抗肿瘤药物埃克替尼（商品名：凯美纳）销售额达18.13亿元，同比继续增加20.72%，再创新高。凯美纳是贝达药业（300558.SZ）开发的小分子靶向药，属于第一代EGFR-TKI（抑制表皮生长因子受体）药物，主要适用于部分晚期癌症患者人群。

得益于凯美纳的表现，贝达药业2020年业绩表现亮眼。最新年报显示，2020年贝达药业实现营业收入18.70亿元，同比增加20.36%，实现归母净利润6.06亿元，同比增加162.70%，以及扣非后归母净利润3.34亿元，同比增加60.30%。

2020年，贝达药业来自凯美纳收入的比重高达96.95%。自凯美纳2011年国内正式获批，长期以来是贝达药业唯一的收入来源。业界除了诟病贝达药业迟迟没能打破“单品独大”的局面，也一直关注凯美纳的销售情况。

图片来源：贝达药业2020年报

2016年，凯美纳销售额首次突破10亿元大关，随后2017年即罕见出现负增长。这与这一阶段埃克替尼参与首批国家药品采购价格谈判、主动下调挂网价格，降低采购价格等因素有关。

根据药智数据显示，埃克替尼在未纳入医保前的定价较高，最高达3080元/盒。2016年5月的医保谈判结果显示，埃克替尼的采购价格降至1399元/盒。2017年以后，埃克替尼价格相对稳定，因此重新迎来价稳量升的“甜蜜”期，年化增速达20%。

但是这份甜蜜并不会保持太久。随着更多国产第三代EGFR-TKI上市，预计凯美纳销售峰值将在不久后出现。第二、三代肺癌靶向药物陆续在国内上市，在疗效层面对凯美纳等第一代肺癌靶向药物存在一定替代效应。

目前，贝达药业也有新药物等待上市。2020年11月，贝达药业开发的用于ALK（间变性淋巴瘤激酶）突变晚期非小细胞肺癌患者二线治疗的1类新药盐酸恩莎替尼（商品名：贝美纳）获得批准。相比目前上市的第一代ALK靶向药克唑替尼，恩莎替尼在临床疗效上具备一定优势。

ALK与EGFR均属于非小细胞肺癌不同基因型突变。相对而言，ALK突变概率较低，因此恩莎替尼的总市场容量将小于埃克替尼。恩莎替尼未来能否接力埃克替尼，支撑贝达药业收入进一步增长，目前仍是未知数。

比起少的“可怜”的净利润，贝达药业在研发上却是不遗余力。2020年全年研发投入达到7.42亿元，占营业收入比例39.69%。具体来看，贝达药业的研发管线集中于抗肿瘤药物。主要包括小分子的化学药，如埃克替尼和恩沙替尼的后续开发，以及三代EGFR-TKI；也有单抗类药物和双抗类药物等。

2020年，贝达药业研发投入资本化金额达到3.80亿元，超过这一年归母净利润一半以上。增加研发支出资本化可以降低公司在当期费用支出，在一定程度上增厚业绩。研发是医药企业价值增长的原点，可惜净利润与开发支出不可兼得。

为此，贝达药业计划引入更多资本的支持。2月14日贝达药业向港交所正式递交上市申请，计划继续加码临床管线的研发投入。如果发行成功，贝达药业将成为A+H两地上市公司。

而就在贝达药业继续加码研发的节点，研发团队出现动荡。3月12日，贝达药业公告称，毛力先生辞去公司董事、资深副总裁兼首席医学官的职务。由于新药开发周期普遍长达数年，研发团队的稳定也尤为重要。首席医学官的去职毫无疑问将会对贝达药业产生重大影响。

另一方面，贝达药业大股东们似乎普遍对公司未来股价表现没有信心。Wind重要股东买卖数据显示，截至3月25日，2020年以来浙江济和创业投资有限公司、实控人丁列明等股东连续多次减持贝达药业股份，合计减持3547.77万股，参考市值28.96亿元。

截至3月25日，贝达药业报收于104.29元/股，市值431亿元，对应市盈率78.9倍。较2020年8月触及的149.27元/股的高点，回撤已逾30%。对于贝达药业而言，仅埃克替尼的成功显然是远远不够的。