又一家一次性医疗器械公司IPO“折戟”，资本市场为何不欢迎它？

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郭净净

2021年1月14日，今年IPO上会遭暂缓审议的第2家企业出现——苏州林华医疗器械股份有限公司（简称“林华医疗”）。

林华医疗与此前（2021年1月4日）冲刺科创板IPO遭“拦截”的广东百合医疗科技股份有限公司（简称“百合医疗”），均为一次性医疗器械公司。这不由让业内担心：A股市场不欢迎这类医疗器械企业吗？

对此，一位不愿具名的某医疗器械公司董事长对界面新闻否认这一观点。“医疗器械公司应该更好上市。”在这位董事长看来，医疗器械公司去A股不会比其他行业公司难度更大。“林华医疗最大的问题，还是其自身商业模式的硬伤，以及公司治理不够规范。”

界面新闻了解到，从公司的商业模式和治理角度来看，林华医疗的确硬伤不少。比如，公司的经销商屡次涉嫌商业贿赂问题，“踩”了监管最大的“禁忌”。

带量采购的不确定性

据了解，医疗器械细分市场可分为医疗设备、诊断试剂（IVD）和一次性医疗器械。我国一次性医疗器械产量很大，大部分传统产品的技术已经较为成熟，部分企业已经研制出专利产品，但行业整体研发水平较低，国内生产企业产品水平接近、产品同质化现象严重，大部分为普通型产品，缺少核心技术，产品技术含量和附加值较低。

林华医疗算是细分行业龙头。

前述医疗器械公司董事长对界面新闻强调，医疗器械公司上市其实更容易。比如，近年来，康德莱、三鑫医疗、维力医疗等公司均成功登陆A股上市。在他看来，从公司业务角度来看，林华医疗并非不具备上市实力。

林华医疗是专业从事临床血管给药工具研发、生产和销售的企业，主要产品包括Ⅲ类医疗耗材静脉留置针系列、输液港，以及医用敷料、注射器等其他产品。

财务数据显示，2017年至2019年，公司实现营业收入分别为60349.16万元、68760.95万元和 79230.46万元，其中，公司留置针类营收占主业收入的比例分别85.85%、84.48%和85.48%；实现净利润分别是16845.18万元、17350.81万元和20697.13万元。

图片来源：林华医疗招股书

收入颇丰，研发投入却不怎么高，林华医疗招股书显示，2017至2019年，公司研发支出仅占营收比重的2.39%、2.67%和2.54%，低于行业平均值；同期销售费用却高达1.76亿元、2.03亿元和2.41亿元，占营收比重29.25%、29.56%和30.53%。

更关键的是，随着“两票制”、“集中带量采购”等医改政策叠加，给医疗器械公司发展带来更多不确定性。有分析师对界面新闻指出，监管层或许担心相关政策落地后，这些医疗器械公司业绩出现较大波动。

林华医疗招股书就坦言，目前公司的销售模式主要为买断式经销，“不排除在‘两票制’全面展开时，现有销售模式因不完全符合政策要求，而造成的经营风险及未来的经营状况不稳定的情形。”

经销商屡次商业贿赂

“我对林华医疗比较了解。”前述医疗器械公司董事长对界面新闻直言，“林华医疗过不了很正常。”

前述董事长认为，林华医疗的IPO申请之所以被否决，和公司的商业模式及公司治理有很大关系。“它走的是经销商模式，也算是行业通病，在医院渠道方面有很多灰色地带，市场费用解释不清。”

林华医疗在2017年至2019年的经销收入占主业收入的比例分别是90.61%、89.50%及91.80%。

林华医疗表示，目前公司的销售模式主要为买断式经销，公司将产品销售给一级经销商，一级经销商在其所销售的区域内自主销售、自负盈亏，其客户为二级经销商和医院。公司目前拥有一级经销商约1020家，二级经销商约741家，覆盖约3389家终端医院。

在2020年4月30日发出的反馈意见中，证监会要求林华医疗说明，销售费用远高于同行业公司的原因及合理性，是否存在商业贿赂的情形？尽管林华医疗否认有相关情形，但事实却是公司经销商多次因商业贿赂行为被刑事处罚。

2020年4月30日，中国裁判文书网公布《新余市创晟商贸有限公司、吴维民单位行贿一审刑事判决书》。创晟公司在新余最大的客户是新余市人民医院。2015到2017年间，创晟商贸和实控人吴维民向新余市人民医院院长邹某行贿共计人民币230万元。判决书显示，林华医疗等多家医疗器械公司先后授权创晟商贸在新余市人民医院销售该公司的医疗器械。

此外，在2019年12月26日公布的《道布代受贿罪一审刑事判决书》显示，道布代为原巴州人民医院装备科副主任。“2009年至2016年，道布代利用职务便利为江苏盛韧源医疗器械有限公司经销商李某在办理医用耗材出入库手续及继续取得林华留置针在巴州医院授权代理等方面提供帮助，先后收受李某所送现金29万元。”

再有，2016年6月21日披露的“扶某某受贿罪一审刑事判决书”指出，“被告人扶某某收受黄某某回扣款后，从黄某某处采购2000支林华牌留置针，并帮助黄某某在桂东县人民医院办理了入库手续。”

经销商问题困扰不少公司。界面新闻了解到，2019年7月11日，二次闯关IPO的江西3L医用制品集团股份有限公司的IPO申请再被发审会否决。内部控制存在缺陷等问题，让公司两次冲刺A股IPO遇阻。

3L公司早前披露的招股书显示，公司被举报后自查发现，报告期有16名销售人员私刻19家客户印章用于销售订单、框架性协议、收入及应收账款询证函；公司在实际发生的费用报销中存在部分虚假发票合计总金额604.82万元。

当然，不是没有成功案例。2016年11月A股上市的康德莱，是一家从事医用穿刺器械研发、生产和销售的上市公司，采取的也是经销商模式。前述医疗器械公司董事长对界面新闻感叹，康德莱没有这方面大问题，上市也花了很长时间，“他们就靠产品实力和规范治理。”