海通证券-建材行业半年报：原材料上涨影响消费建材盈利防水高景气持续-210903

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　　防水行业景气度高，上市公司业务21H1仍较快增长。（慧博投研资讯）东方雨虹、科顺股份、凯伦股份三家防水上市公司和北新建材的防水业务21H1分别实现收入142.29亿元、37.61亿元、12.19亿元和19.33亿元，分别同比增长62.01%、41.42%、58.35%和37.10%。毛利率下滑主要是受原材料价格上涨影响。21H1三家防水上市公司经营活动产生的现金流量净额均下降，收现比和净现比表现各异。从渠道看，东方雨虹民建渠道增速靓丽，科顺股份三业务体系齐头并进，凯伦股份工程和经销渠道双轮驱动。瓷砖：经营活动产生的净现金流转好，渠道建设各有侧重。21H1和21Q2蒙娜丽莎收入增速领先。蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股三家瓷砖上市公司21H1分别实现收入30.80亿元、31.30亿元和36.25亿元，分别同比增长72.33%、15.70%和39.02%。21H1蒙娜丽莎和帝欧家居21H1毛利率下滑，东鹏控股同比口径毛利率增长；净利率21H1蒙娜丽莎和帝欧家居同比下滑，东鹏控股同比增长。21H1三家瓷砖公司经营活动产生的现金流量净额均转好，收现比和净现比表现分化，东鹏控股的收现比和净现比较好。渠道建设各有侧重，蒙娜丽莎“经销业务+工程业务”双轮驱动销售模式持续推进，帝欧家居“优选大B+拓展小B”战略持续发展，东鹏控股瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖绝大部分省、地、县级市。

　　玻纤：高景气延续，行业盈利大幅提升。上半年玻纤有效产能大幅增加，然需求旺盛完全消化新增供给，粗纱、电子纱价格同比均大幅上涨，且在高位稳定。粗纱业务占比高的中国巨石、山东玻纤净利润同比大幅增加，板块净利率提升到24.2%，2021年6月底“在建工程/固定资产”约11%，上市龙头企业产能扩张较为有序，或意味着本轮高景气的韧性较强。

　　管材：基建疲弱、原材料涨价，塑料管道业绩承压。2021H1管材企业收入同比增长38%至113亿元，PCCP管增速更高，Q2单季度塑料管收入增速13.8%，考虑到20Q2的低基数，我们认为基建疲弱拖累塑料管道收入增长。21H1原材料价格大幅上涨拖累盈利，21H1塑料管企业净利润同比下滑2.5%、21Q2下滑17%。

　　耐火材料：收入增长、盈利水平尚可，现金流表现不佳。上半年耐火材料收入同比增长20.5%，其中鲁阳节能收入增长63.2%；耐火材料净利润增长23.3%，其中鲁阳节能净利润增长117.3%；受北京利尔、濮耐股份拖累耐火材料经营性现金流出0.4亿元，但鲁阳节能经营性现金流入2.7亿元，表现较好。

　　石膏板龙头利润大幅增长，涂料收入高增。石膏板龙头北新建材2021H1收入增长46.3%，净利润18.65亿元、同比大增91.7%。国产涂料龙头三棵树收入高增，2021年上半年三棵树收入增长80.5%至46.8亿元，原材料涨价盈利承压，净利润1.32亿元、同比微增3.1%。

　　风险提示。1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨；3）协同控量保价联盟破裂。

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