经济复苏预期增强 投资者可关注“三朵金花”

经济复苏预期增强 投资者可关注“三朵金花”标准差方差 2021年投资策略前瞻 2020年，虽然新冠肺炎疫情给投资市场带来了诸多变数，但是国内疫情得到了有效的控制，经济数据企稳，投资者对2021年经济复苏的预期已经普遍形成。2021年，机遇与挑战并存。投资

2021年投资策略前瞻

2020年，虽然新冠肺炎疫情给投资市场带来了诸多变数，但是国内疫情得到了有效的控制，经济数据企稳，投资者对2021年经济复苏的预期已经普遍形成。2021年，机遇与挑战并存。投资者应该如何作出决策？如何获得长期而稳定的收益？本期财经问道对投资策略进行梳理。

2020年，虽然新冠肺炎疫情给投资市场带来了诸多变数，但是机遇与挑战并存。

最近一段时期，中国经济复苏的预期在不断增强。专家认为，第三到第四季度复苏会更加强劲。中国市场凭借高增长、高利率的优势，有望吸引更多外商直接投资和资产配置资金的持续注入。而投资界人士认为，A股市场正处于牛市初期，结合全年经济修复带动盈利修复、风险偏好略微抬升这两个特点，投资者可关注“三朵金花”。

全球经济和中国经济同步复苏

中航证券首席经济学家董忠云对表示，在新冠肺炎疫情期间超常的宽松政策以及稳杠杆框架下，货币政策加速正常化。经济复苏、通胀上行以及金融去杠杆三方面的政策均有利于推动宏观流动性流向股市，驱动形成股强债弱的格局。根据M1和PPI的推测，A股盈利增速高点或将在2021年二季度末。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春表示，消费和出口是决定2021年上半年行业和板块选择的核心动力。今年第三季度以来，受疫情影响较大的可选消费已步入加速修复期。据测算，全年社零增速有望在2021年一季度恢复常态，可选消费会开启反弹，反弹增速可以达到14%-15%左右。出口在全球经济复苏的大背景下，上半年维持高景气，全年韧性较强，增速将达到6%-7%左右。后续经济复苏换挡，消费、出口后续将接力投资端，持续推动中国经济强势回归，预计2021年中国经济增速或达9%。

在12月5日举行的第八届雪球嘉年华上，重阳投资总裁王庆表示，疫情对经济和资本市场的影响逐渐过去，2021年有望全球经济和中国经济同步复苏，中国经济将出现明显、强劲的反弹。

A股市场正处于牛市初期

交银国际董事总经理洪灏在雪球嘉年华上表示，此前美联储和欧洲央行大幅扩表，虽然中国的货币政策适度扩张，但是相比之下表现得非常克制。美元的强势在当前周期中已见顶，预示着美国长期增长将放缓，新兴市场、黄金、大宗商品等在未来更具有优势。现阶段价值投资和低估值投资的重合度很高，已经有一波6个月周期性传统行业上涨的行情，这个行情随着美元弱势展开，尚未结束。至少到2021年4月，将需要重新审视这部分的仓位。在未来5—10年里，由于美元相对强势的走弱，非美元的计价资产，包括人民币计价资产、A股、新兴市场、黄金等资产会有一波非常好的，相对于美元走软的价格走强的行情。

“A股市场正处于牛市初期，投资者要与时俱进，看清当下的形势，更要看重对行业、趋势未来的研判。”林园投资管理有限公司董事长林园在雪球嘉年华上表示，更看好健康、消费等行业，还有新经济，包括人工智能、新能源、5G等。

王庆认为，目前主要股票指数的估值水平基本回到了历史均值。然而，在行业估值背后，存在着结构性分化。在比较创业板和沪深300相对估值的变化，以及A股和H股相对估值的变化时，可以看到一个相对高估的创业板，另一个是A股相对H股的溢价率在历史高位。过去一年中，成长股明显跑赢了价值股，周期股要跑赢防御股。市场从8月份以来就开始振荡调整，似乎出现了较明显的行业风格轮动，背后的原因是中国经济逐渐摆脱收缩，开始加速。因此，市场在2021年某个时点可能会轮动到“价值+周期”方向，和2020年上半年的环境完全相反。

除了证券外，基金也是很多投资者投资理财的主要配置方向。尤其是2020年“套”住很多投资者的科技类基金，很多基民追涨买入。投资者普遍认同科技的发展是必然趋势，那么未来的科技股会去向何方?

景顺长城股票投资部投资副总监杨锐文在雪球嘉年华上表示，中国已成为全球最大的半导体市场，2019年中国的半导体销售额占全球35%，但各种芯片设计的国产化率只有0—20%不等，晶圆制造国产化率也低于40%，基本上都是中低制程，有不少半导体的材料依然处于“卡脖子”的状态。华为事件给中国的所有企业都敲响了警钟，国产化势在必行，也带来了中国的自主可控产业链巨大的发展空间。在新能源领域，中国电动“三宝”，蔚来、小鹏、理想实现了过去国产车厂不能实现的目标。国产车原来只能卖10万元以下，但是电动“三宝”打破了价格段，这原来是属于进口品牌、合资品牌的市场。因此，国产新能源车会在这个过程中改写中国乃至全球的竞争格局。

市场对经济增长预期上修是核心驱动

国泰君安证券研究所首席策略分析师陈显顺认为，上证综指3100—3500点震荡格局将持续至2021年中，但是短期内跨年叠加春季躁动存在突破3500点的可能，市场对经济增长的预期上修是核心驱动。国内11月PMI数据超预期，海外耶伦上台推动全球经济预期加速上升，内外共振下市场对经济增长预期进一步上修。但是上行过程中仍须防范风险偏好的短暂扰动。经济动能从基建地产周期转向大宗商品周期。新冠肺炎疫情后基建投资按下“快进键”、地产在“房住不炒”下重要性弱化，经济动能重心提前转移至制造业。2021年预计基建小幅下行，房地产将在调控之下重新进入微跌通道，在海内外经济修复共振下国内经济动能将由基建地产转向制造。

展望2021年，陈显顺表示，结合全年经济修复带动盈利修复、风险偏好略微抬升两个特点，投资者可关注“三朵金花”。第一朵金花：从基建地产周期转向大宗商品周期。2021年市场发力的重心将发生转移，海内外经济增长发力点将由基建地产转向出口，国内定价周期品将让位于全球定价周期品，可关注铜、铝、石化、基化。第二朵金花：从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境的确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，未来需要考验相关上市公司业绩增长的能力。可关注家电、汽车、酒店、旅游、家具、纺服。第三朵金花：新能源科技。新能源汽车产业链景气度将超出市场预期，可关注新能源车设备、电池、面板、车联网。

对于A股走势，中信建投证券大类资产配置与基金研究团队首席分析师丁鲁明表示，中国预计上证核心运行区间与2020年下半年一致，指数前高后低，流动性成主要不确定加分项，科技成长继续占优。中国经济短周期即将见顶，在市场交易2021年全球经济共振复苏高度一致的预期中，流动性二次宽松将成为主要的不确定加分项。2021年A股以结构性机会为主，科技成长继续占优。

2021年核心资产牛市能否延续？

2020年7月初,A股市场上演了一波放量大涨行情，上证指数从3000点下方快速上涨，最高至3458点。然而，牛市激情点燃之后，A股却连续横盘震荡。到12月2日，上证指数才盘中突破3458点。细心的投资者发现，A股指数上涨不易，核心资产却持续牛市行情，一批行业龙头股迭创历史新高。

12月4日，截至收盘,上证指数报3444.58点，较之2007年与2015年牛市巅峰时的6124点与5178点有相当大的距离。2009年8月，上证指数最高3478点，11年来几乎“零涨幅”。相比之下，核心资产中涌现出了一批牛股，早已超过上证指数6124点与5178点时的股价。其中最典型的是贵州茅台，2015年牛市中最高价不到300元，而今年12月4日收盘价为1793.11元，12月7日又创历史新高。在不少细分行业中，都存在“茅台”类的龙头股，包括恒瑞医药、爱尔眼科、美的集团、海天味业、万华化学、海螺水泥、万科A、双汇发展、比亚迪、招商银行等。今年以来，不少龙头股明显跑赢大盘。截至12月4日，贵州茅台、泸州老窖、比亚迪、双汇发展、美的集团、爱尔眼科等今年以来分别上涨了51.57%、120.12%、260.52%、65.62%、51.69%、69.39%。

有券商研报指出，“核心资产”可以从多个维度审视。从宏观经济层面来说，是指在整个国民经济中占有最重要地位的行业企业；从企业层面来说，是指拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，是全市场中最具成长性或竞争优势的代表。值得注意的是，近年A股投资强调“赛道理论”，好的行业赛道中的龙头企业，具备盈利能力突出的优势，是最受资金青睐的核心资产。

有散户投资者认为，行业龙头股连续大涨是因为机构“抱团取暖”。可实际上，核心资产股价走强的主因在于基本面的推动。贵州茅台、美的集团、海螺水泥、招商银行、恒瑞医药等公司净利润分别从2009年的43.12亿元、16.11亿元、35.44亿元、18.24亿元、6.64亿元，增长至2019年的412.06亿元、242.11亿元、335.93亿元、92.86亿元、53.28亿元，股价连续走牛不值得惊讶。

巴菲特曾表示，如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩，那就是净资产收益率。一般认为，净资产收益率高于15%，特别是高于20%的公司，称得上盈利能力优秀的公司。与同行业的公司相比，龙头股的净资产收益率往往更高。白酒行业中，高端酒“茅五泸”的优势突出，贵州茅台、五粮液及泸州老窖的净资产收益率在2019年达33.09%、25.26%、25.50%，而中低端白酒代表的老白干酒与金徽酒的净资产收益率在2019年分别为12.98%、11.84%。再看家电行业，家电三巨头：美的集团、格力电器及海尔智家的净资产收益率在2019年分别为26.43%、25.72%、19.12%，而四川长虹、长虹美菱、深康佳A分别只有0.46%、1.13%、2.62%。

有的投资者担心，龙头股利润“蛋糕”做得很大，可能接近“天花板”了；核心资产股价涨幅太大，可能上升空间有限。但在机构看来，投资应该从股权思维出发，而不是简单的现金思维。核心资产的发展得益于行业集中度提升，不该轻易放弃估值合理且盈利能力强的核心资产。兴业证券首席策略分析师王德伦的一份研报指出，在需求增速趋缓的背景下，市场竞争由增量竞争转为存量竞争，也将实现行业集中度的提升。在增量竞争背景下，如果对某个行业的产品需求不断增加，那么许多小企业就有机会进入行业，进而降低产业集中度。相反，在存量竞争背景下，产品需求增速趋缓甚至减少，小企业非但难以进入，甚至被迫退出，这样也会带来产业集中度的被动提高。

国内很多行业出现了集中度提升的趋势，一边是劣势企业被淘汰出局，另一边是龙头企业的市场份额进一步提高。例如，白酒行业2016年产量与销量均达到顶点，此后需求呈收缩态势。但在消费升级的带动下，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的市场份额却在提高，实现了营业收入与净利润均大幅提升。房地产行业中，“强者恒强”的特征突出。据新城控股年报披露，截至2019年末，TOP10、TOP30、TOP50房企的权益销售金额集中度已分别达到近21.4%、35.7%及43.5%。相比2018年，2019年各梯队房企权益销售金额门槛都略有提升，TOP10房企权益金额门槛同比增幅达5.8%；TOP20和TOP30房企的权益金额门槛同比增幅分别为12%和3.6%。

核心资产成为“香饽饽”，还与A股市场发展变化有很大关系。日前有券商在年度策略会上提出，国内权益投资出现三大特征：赛道化、龙头化、机构化。应该说，机构化趋势会越来越突出，有利于挖掘核心资产的投资价值。对散户投资者来说，判断与把握核心资产的价值不但存在一定难度，而且很少有散户投资者能够坚持长期投资。散户可以通过公募基金等方式分享核心资产带来的收益。相关统计显示，2019年，公募基金相较于沪深300指数的超额收益率为11%；截至12月4日，沪深300指数今年以来涨幅达到23.66%，同期普通股票型基金指数的涨幅超过40%。有市场人士指出，“炒股不如买基金”的现象在近年来非常突出，公募基金获得高收益主要胜在择股能力上。公募基金是核心资产的主要“簇拥者”，可作为散户投资者不错的投资选择。

观点

雪球用户银行螺丝钉：

2020年，股票基金比股票收益要好。追涨杀跌和频繁交易是导致普通投资者在股票上亏钱的主要因素，想要在基金上赚钱就得想办法：在市场便宜的阶段投资股票基金，看整个股票市场估值会容易判断。我们曾在市净率最便宜的阶段买入上证50指数基金，收益率达到19.55%，盈利概率是100%。拉长持有股票基金的平均时间长度，做好长期投资的计划，是提高整体收益好的方法。短期的钱不太适合投入到风险比较大、投资周期比较长的股票上。投资股票基金要拿出三年以上不用的钱进行投资，用长期不用的闲钱投资，买得便宜，做好长期持有的计划，能大幅提高在股票基金投资上获得收益的概率，也能减少所承担的风险。

纳斯达克投资智能业务中国区董事总经理安妮：

截至12月2日，美股IPO共有413个，这是从2000年到2020年这21年里IPO最高的一年，是当之无愧的“IPO大年”。在市场动荡的时候，很多企业愿意采用SPAC方式上市，因为可以在很短时间内募集到资金，完成上市的目的。金融行业在2018年和2019年都是行业占比最高的，2020年金融跌出前两位，医疗和科技把它“踢出去”，这两者加起来占比73%，其他行业只占27%。疫情在短时间内加速了公众对医疗板块具有长期投资价值的认可。在美国提供在线远程问诊和医疗信息服务的公司，因为横跨医疗和科技行业，很受投资者青睐。在科技板块、在线经济发展过程中，云计算和云服务备受关注。

雪球用户二马由之：

存贷业务是银行最主要的业务，从收入增长的角度来说，息差下降是大的趋势。在金融脱媒背景下，更优秀的企业选择直接融资，剩下的企业相对来说较差，但直接融资的趋势愈演愈烈时，银行存贷业务客群是较差的客群。在经济放缓的背景下，好的企业不会受明显影响，一些企业的盈利能力、偿债能力都不好，看不出银行在资产质量方面未来会向好。银行业值不值得投资？我不投对公业务的银行，投资银行基本聚焦在零售行业，风险是比较低的。

雪球用户文宽自由之路：

我们不应该把投资简单当成投资方法或赚钱的工具，应该把价值投资当成我们的信仰。对于价值投资，知道不是力量，相信才是力量。好公司不怕下跌，现在市场的问题是好公司都太贵了，希望好公司跌下来，才有建仓或加仓的机会。如果个人投资者能力有限，就交给专业的人去做，理性和独立思考确实是只有少数人能具备的特质。从2015年到2020年，是白酒价值回归的五年，到目前为止，白酒的估值提升基本接近尾声，高端白酒的估值基本合理，可能局部有些泡沫。我的策略是以持有为主，继续看更长远的未来，但不会继续加仓，现在不是大规模建仓的好时机。

雪球人气用户朱酒：

只要限购依旧在，地产就有未来。未来几年内可以类比一些行业，像白酒、家电，这几年白酒的营收增速已经很慢了，但茅台、五粮液、泸州老窖利润增长得非常好，地产也会走出来自己的“茅台”，未来几年会有的。随着轨道交通和网络技术不断发展，我们会看到泛城市化。

（整理）

史晓强