股权质押藏“暗礁” 7家券商收问询函

　　曾经，股权质押业务给券商带来了业绩的大幅增长，但时不时曝出风险的个股，导致其股价跌破股权质押的预警线或平仓线，也将一些券商推向“刀口”。随着券商的半年报披露完毕，纷至沓来的问询函再度引起市场关注。

　　截至9月18日，已有7家A股上市券商收到交易所的半年报问询函，分别是兴业证券（601377.SH）西部证券（002673.SZ）、东北证券(000686.SZ)、东方证券（600958.SH）、申万宏源(000166.SZ)、第一创业（002797.SZ）和东吴证券（601555.SH）。股票质押、坏账计提、风控等行业痛点问题被交易所关注。其中，券商股票质押业务的隐患是交易所关注的重点。

　　据经济观察报记者不完全统计，今年上半年，超10家上市券商因股票质押业务计提资产减值近18亿元。ST股成为券商股票质押回购业务频繁踩雷的重灾区。

　　今年以来，监管部门从半年报问询、监管、现场核查等多方面对券商股票质押业务加强监督与管理。近期证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出了“深改12 条”的顶层设计，其中第七条就明确提出，要切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。

　　不过，安信证券策略团队表示，去年四季度开始的纾困民营企业、化解股权质押风险的相关工作已取得阶段性成果。深交所综合研究所发布的2019年第二季度股票质押回购风险分析报告披露，2019年第二季度，沪深交易所股票质押回购业务规模持续下降，纾困覆盖面进一步扩大，平仓风险可控。

　　股票质押成问询重点

　　随着2019年A股市场回暖，股票质押总规模和风险规模均大幅下降。但在“强监管、严监管、全监管”为导向的监管政策下，部分上市公司自身质量不高或股票价格大幅下跌，导致部分股票质押回购合约跌破约定的履约保证比例，股东补充担保不及时或未及时购回产生违约。相关券商也深受其累。

　　据经济观察报记者不完全统计，今年上半年，超过10家上市券商因股票质押回购业务计提资产减值，金额合计近18亿元。随着券商半年报披露完毕，股票质押业务的隐患是交易所关注的重点。截至9月18日，已有兴业证券、西部证券、东方证券等7家上市券商因此收到交易所的问询函，均被问及股票质押相关业务情况以及减值计提的充分性与合理性。

　　因分别踩雷踩雷*ST东南(002263.SZ)、*ST刚泰(600687.SH)和*ST大控(600747.SH)3家上市公司股票质押式回购，按照账面价值和预计可收回金额之间的差额，东方证券今年上半年分别对其计提减值准备1.77亿元、1.80亿元和6981.58万元，3.89亿元。成为上半年对股票质押回购业务计提减值准备金额最高的上市券商。

　　计提资产减值准备对部分券商的业绩形成了巨大的“侵蚀”。以国元证券为例，公司上半年对存在减值迹象的金融资产（含融出资金、买入返售金融资产、其他债权投资和应收账款等）计提各项信用减值准备合计2.56亿元，减少公司当期净利润1.92亿元。其中，公司对买入返售金融资产中的股票质押式回购业务计提减值准备2.24亿元。

　　而国元证券半年报显示，公司上半年实现净利润4.33亿元。可见，因相继踩雷待购回的标的证券ST华业和ST中孚，国元证券计提减值准备对业绩的“侵蚀”作用明显。

　　值得一提的是，西部证券的股票质押式回购业务减值准备计提比例远高于同行。西部证券在回复交易所的问询函中披露，经与行业其他34家上市公司相比，截至2019年6月末，公司股票质押式回购业务减值准备计提比例为56.13%，远高于同行业4.07%的计提比例。今年上半年，西部证券分别对乐视网 (300104.SZ)、ST信威(600485.SH)和ST中南（002445.SZ）分别计提减值准备2.49亿元、6259.20万元和470.40万元

　　西部证券表示，公司融出资金业务减值政策充分考虑了融资融券业务历史违约情况，各阶段融出资金违约率的计算涉及历史数据及假设；违约损失率基于合同现金流与预期收到的现金流之间的差异，根据咨询机构提供的行业统计数据计算。经与同行业公司融出资金减值政策比较，各家公司均采用预期信用损失模型，通过合理估计违约率、违约损失率对融资类业务计提减值准备。

　　除西部证券之外，目前申万宏源、第一创业、东北证券3家券商也已回复了股票质押相关业务情况以及减值计提的充分性与合理性。其中，第一创业回复称，“公司于年初开始执行新金融工具准则，金融资产减值准备按预期损失模型进行计提，通过持续监测相关资产的违约风险暴露、违约概率、违约损失率等参数计量预期信用损失。”

　　风险几何？

　　在监管趋严的政策下，今年以来，已有财富证券、中邮证券、万联证券等多家券商因股票质押业务不规范而受到处罚。此外，监管部门近期还对今年以来股票质押规模增幅较大的几家证券公司进行了现场核查，并提出券商股票质押业务部分业务定位不清、风险意识不强、审核把控不严、尽职调查不完备和贷后风险管理流于形式等多项问题。

　　总体来看，随着2019年A股市场回暖，以及股票质押新规的出台，股票质押总规模和风险有所缓解。

　　从质押规模来看，Wind数据显示，截至9月18日，两市质押股数占总股本的比例9.09%，较 2018年末的9.71%下降了0.62%；算数平均质押率为14.76%，较2018年末的16.13%下将了1.37%。

　　股票质押风险方面，Wind数据显示，截至9月18日，市场质押市值为4.86万亿元，较2018年底的5.58万亿元减少0.72万亿元；大股东疑似触及平仓市值为2.3万亿元，较2018年底的2.8万亿元减少约5000亿元。

　　方正证券策略团队认为，从2018年底至今，股权质押风险被有效控制的原因主要有以下几个方面：2019年前半年的股市总体是上涨的；2019年1月发布实行的“股权质押新规”，相当于允许股权质押“展期”和“置换”，这也极大程度上缓释了风险；股权质押纾困基金积极驰援；质押融出方对股权质押业务积极整顿。

　　券商、银行等资金融出方经历2018年的惨淡教训后，今年普遍整改股权质押业务，倾向上更加稳健保守，防范再出大的风险事件。

　　具体来看，部分券商已在缩减股票质押业务的规模，主动控制风险。东方证券在2019年中报中表示，报告期内，公司继续以“控规模、调结构、清风险”为工作重心，主动降低股票质押规模、采用多种途径积极化解风险。截至报告期末，公司股票质押业务余额240.53亿元，较历史峰值收缩近三分之一，控规模成效显著。

　　第一创业也在中报中提及，股票质押式回购业务方面，报告期内公司以控制存量项目风险为主，原则上不再新增股票质押式回购项目。买入返售金融资产期末余额为25.19亿元，比上年度末减少22.21亿元，降幅为46.85%，主要系债券回购及股票质押式回购业务规模下降。

　　据深交所综合研究所发布的2019年第二季度股票质押回购风险分析报告披露，2019年第二季度，沪深交易所股票质押回购业务规模持续下降，纾困覆盖面进一步扩大，平仓风险可控。

　　不过，该报告进一步指出，“部分上市公司控股股东的信用风险需进一步缓释。”