国盛策略：QFII限额确认放开 信号意义更重要

　　核心观点

　　2020年5月7日晚，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》(简称“《规定》”)，从六个方面明确并简化境外机构投资者的管理要求，包括落实取消QFII/RQFII额度限制、本外币一体化管理、简化QFII/RQFII投资汇出机制等规定，进一步便利境外投资者参与国内金融市场。

　　QFII限额落实取消，是我国金融市场进一步开放的标志

　　去年年初开始，QFII额度的放开就已经提上日程。2019年1月14日，外管局宣布合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元；2019年9月10日，外管局发布公告，决定取消QFII/RQFII投资额度限制；此次额度限制落实取消，是支持境外投资者投资国内市场的又一重要举措。从台韩等市场的发展经验看，QFII限额、外资投资比例限制的逐步放开，是资本市场对外开放的必经之路，也是国际化程度提升的重要标志。

　　QFII额度限制取消信号意义大于实质

　　一方面，截至2020年4月底QFII已用累计额度只有1146亿美元，距离额度放开前的限制(3000亿美元)还有很远；另一方面，随着互联互通机制的成熟化，北上资金对QFII的替代已成趋势：首先，随着投资额度的放开，陆股通每日的额度上限几乎不可能构成交易限制；其次，深股通和沪股通标的已经覆盖了A股大多数核心公司，投资范围上基本与QFII接近；最后，由于陆股通交易的灵活性，其相对于QFII的吸引力不断提升，2017年以来北上持股占比从30%一路升至近70%。因此，QFII额度限制取消信号意义大于实质，后续预计将有更大力度开放政策出台。

　　外资入场仍在初级阶段，5月关注MSCI半年度评审

　　2017-2019年，A股先后迎来MSCI、富时罗素、道琼斯三大国际指数的纳入及扩容，这3年内北上年累计净流入分别达到1997亿、2942亿、3517亿。至2019年底，外资持股市值占比(流通市值)已超过4%，日均成交占比接近10%。但作为全球第二大股票市场，A股外资持股比例(3.3%，2020年Q1总市值占比)相较于美国(15.3%，2019年底)、日本(30.1%，2019年年底)仍然具有很大的提升空间；外资交易占比方面，也远落后于台湾(29.9%，2020年Q1)、韩国(24.5%，2020年Q1)。

　　2018年8月以来，国盛策略团队在全市场首先提出外资作为A股的核心影响变量，并将推动大消费为代表的核心资产估值重估。之后我们连续发布数十篇外资专题报告，从入场节奏、配置偏好、财务审美、资金结构、指数纳入等全方位视角建立了完善的外资研究框架。当前全球疫情不确定性仍较高，国内金融资产在全球具备极高的配置价值，外资入场仍在初期阶段的长趋势大逻辑不变。短期内，提示关注两点事件性催化，一是5月12日MSCI半年度评审结果，二是6月20日富时罗素扩容的第二步实施。

　　风险提示

　　1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期