招商策略：科创板减持方式创新 各类方式有何差异？

　　4月3日，上交所发布了科创板非公开转让和配售减持相关规则的征求意见稿，是对股东减持方式的一大创新。不仅丰富了创新资本的退出渠道，并且有助于降低减持对市场流动性的潜在影响。本文对不同类型股东的限售期、减持规则变迁以及各类减持方式进行了全面的梳理和对比，以供参考。

　　核心观点

　　2007年以来，上市公司股东减持规则经历了三个阶段。2007年发布的减持规则主要针对上市公司的董监高所持股份减持进行约束，每年通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让合计减持不超过所持股份的25%。2016年发布的减持规则，进一步细化对大股东和董监高减持的约束，明确规定3个月内集中竞价交易减持不超过公司股份总数的1%。2017年发布的减持新规不仅将特别股份纳入监管范围，并明确大宗交易减持比例限制，加强受让股份的监管。

　　限售股份可以分为首发前股份、首发股份和定增股份。对于首发前股份，大股东限售期为上市后3年，董监高和其他股东所持股份限售期为1年，通过大宗交易或者非公开转让方式受让的首发前股份限售期为6个月。对于首发股份，战略配售投资者限售期为1年，科创板保荐机构跟投限售期为2年；科创板网下认购机构中10%账户限售期为6个月。对于定增股份，2020年2月的再融资新规已将限售期压缩至18个月和6个月。

　　上市公司股东减持方式主要包括集中竞价交易、大宗交易、协议转让，目前针对科创板新增非公开转让和配售减持两种方式，具体比较来看：

　　交易规模方面，大宗交易、协议转让、非公开转让和配售都适用于减持规模较高的情况，其中，非公开转让和配售需分别达到公司股份总数的1%和5%；

　　减持比例限制方面，集中竞价交易和大宗交易分别设有90天减持不超过公司股份总数1%和2%的限制，后三类均未设置减持比例限制；另外，对于满足一定条件的创投基金通过集中竞价交易减持比例享受反向挂钩优惠政策；

　　定价方式方面，大宗交易、协议转让和配售以协商定价为主，非公开转让通过向合格机构投资者询价确定，市场化程度提高；

　　从对市场的影响来看，集中竞价交易减持对股票流动性和股价的影响最明显，因此该种方式减持比例的限制也最严格。理论上来说，大宗交易、协议转让、非公开转让、配售等不直接影响二级市场，但此前大宗交易一度成为过桥减持通道并带来二级市场抛售压力，所以减持新规加强了对大宗交易的限制。