海通策略荀玉根：3000亿增量资金有望入市 消费白马仍是外资配置重点

　　核心结论：①外盘急跌导致今年2月下旬-3月下旬北上资金流出达千亿，近日外资小幅回流，今年至今北上资金累计流出100亿。②过去几年外盘急跌等事件扰动下，外资阶段性流出出现过多次，都很快重新流入，过去三年外资年均净流入3000亿左右。③我国疫情可控、复工有序，A股估值和证券化率都明显低于美股，预计全年外资净流入有望接近3000亿。

　　今年外资还会再流入吗？

　　今年2月20日开始，受疫情在海外蔓延影响，全球股市开始下跌。随着疫情不断升级，金融市场开始出现流动性危机，投资者赎回风险资产及黄金、美债等避险资产来换取现金，A股也遭受外资抛售，2月20日至今陆股通北上资金区间最大流出超过1000亿元，创陆股通开通以来最大流出量。往后看，外资今年及未来流入A股的格局会如何变化？本文就此进行分析。

　　1、影响外资进入A股节奏的长短期因素

　　历史上影响外资流出的短期因素：外盘扰动、人民币汇率。今年以来，外资在A股中的流动分为三个阶段：第一个阶段是年初至2月20日，这一阶段前半程A股是春季躁动行情，后半程是疫情相关行情，整个区间北上资金净流入超800亿元；第二阶段是2月20日-3月19日，这一阶段疫情开始在海外蔓延，海外投资者避险情绪上升，金融资产被抛售，A股中的外资也就此撤离，北上资金净流出超1000亿元；第三阶段是3月20日至今，美联储及各国央行的宽松政策效果开始显现，流动性危机缓解，十年期美债收益率和美元指数开始回落，标普500指数和黄金开始上涨，北上资金也从前期的大幅流出开始转为小幅流入，至今累计流入约100亿元。今年2-3月这次外资流出的规模创出了历史新高，但是同历史上外资短期流出的情况相比，我们认为这次流出也是阶段性的，前期流出的外资后续还是会回流A股。回顾14年底陆股通开通以来外资流入A股节奏改变的情况，外资流出规模虽然有大有小，但是持续时间一般不超过一个月，且在后期均会回流A股。以导致外资流出的因素分，大概有两种：

　　① 一种是如本次海外疫情冲击这类外盘扰动导致外资流出。即A股本身没有发生明显变化，但是海外事件异动导致投资者避险情绪上升，因此全球投资者会减配包括A股在内的风险资产投资比例，同时增配避险资产或者做多VIX指数来对冲风险。过去几年典型的例子如15年8月新兴市场货币危机、15年10月-16年2月美联储加息预期升温及新兴市场汇率波动、16年6月英国脱欧公投、16年11月美国总统大选、18年2、10、12月美联储加息预期升温。这几次外盘扰动导致北上资金流入A股速度明显放缓，或者甚至转为流出，流量变动的规模取决于海外事件冲击影响的大小及持续的时间，绝大多数情况下北上资金在事件发生期间流出A股的规模都不到百亿元，流出时间多数不到1个月，并且在事件冲击结束后撤出的资金均会快速流回A股。

　　② 第二种情况是人民币汇率波动扰动了外资进入A股的节奏。例如15年底至16年2月期间，由于全球汇率市场波动加剧，而人民币汇率随着811汇改后波动也开始加大，外资流出近100亿元。又如16年4月，中诚信托、超日债等信用违约事件频频出现，投资者担忧中国要通过先破后立的方式解决杠杆和债务问题，人民币再次进入贬值通道，人民币对美元汇率从4月初的6.46贬至5月底的6.58，外资从流入转为流出，区间最大流出约70亿元。再如19年4-5月人民币对美元汇率从4月的6.7贬至5月的6.9，这段时间汇率波动也影响了外资的节奏，叠加A股前期累计了较大涨幅以及中美贸易摩擦5月升级，4-5月期间北上资金最大流出超过700亿元。但是随后6月北上资金又转为流入，规模高达450亿元。