资不抵债 上海拓璞闯关科创板

　　日前，上海拓璞数控科技股份有限公司（下称“上海拓璞”）提交了申报稿，拟前往科创板上市，公开发行股票不超过1000万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

　　《国际金融报》记者查询发现，上海拓璞报告期内每年都亏损，已资不抵债，债务问题较突出。

　　发行价高于37.5元？

　　上海拓璞此次选择申请科创板上市的标准与大多数公司不一样。

　　招股说明书显示，上海拓璞选择的是“营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的占比超过15%，预计市值不低于15亿元”的标准。

　　需要指出的是，2019年1月，玖菲特长晟以2520万元收购了王宇晗持有的上海拓璞2.3333%股权；玖菲特玖富以1800万元收购了李宇昊持有上海拓璞的1.6667%股权；杨丽璇以1080万元收购了王宇晗持有上海拓璞的1%股权，每股转让价为36元。

　　若以上述转让价格计算，彼时上海拓璞的估值约为10.8亿元，距离科创板上市预计的15亿元市值还少4.2亿元。

　　一位投行人士接受《国际金融报》记者采访时表示，只要申报科创板上市的公司在上市时估值达到科创板的标准即可，若未达到，则上不了。

　　此次上海拓璞欲发行不超过1000万股，发行成功后，公司的总股本最高将达到4000万股，以此推算，若上海拓璞想要成功登陆科创板，其每股的发行价可能至少要达到37.5元。

　　对此，记者查询发现，近三年半的时间内，A股市场共有800多家新上市公司，其中首发价格超过37.5元的公司仅有31家，这意味着，仅有3.87%的公司曾有幸达到37.5元的股票首发价。

　　依赖性大

　　据了解，上海拓璞主要为航空航天领域企业提供智能制造装备和工艺解决方案，产品包括五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备和智能化生产线三大类，其中五轴联动数控机床为飞机蒙皮和结构件、火箭贮箱结构件、发动机叶轮和叶片等高复杂度零件的主要加工手段。

　　2016年-2018年（下称“报告期内”），上海拓璞分别实现营业收入4234.83万元、996.4万元、22820.94万元，2017年上海拓璞实现的营业收入同比下降了76.47%。

　　其中，上海拓璞的收入主要来自第四季度。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，上海拓璞第四季度产生的销售收入分别为3794.24万元、451.59万元、14697.44万元，占当期营业收入的93.31%、56.52%、66.05%。

　　记者还发现，上海拓璞对前五大客户的依赖较为严重。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，前五大客户给上海拓璞带来的销售收入分别为4217.52万元、977.57万元、21891.85万元，占当期营业收入的99.59%、98.11%、95.93%，近三年，前五大客户带给上海拓璞的销售收入的占比均超过9.5成。

　　尤其是第一大客户航天科技，上海拓璞业绩好坏受其影响较大。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，航天科技给上海拓璞带来的销售收入分别为3665.22万元、313.84万元、13276.7万元，分别占当期营业收入的86.55%、31.5%、58.18%，其中2017年航天科技带给上海拓璞的销售收入同比下降了91.44%，可以说，上海拓璞2017年的业绩之所以大幅下降，大概率是因为来自航天科技的订单变少。

　　“亏本”卖产品

　　除了存在上述依赖之外，记者还注意到，上海拓璞报告期内的产品单价波动巨大。

　　据了解，上海拓璞2018年才开始出售智能化生产线，此前上海拓璞主要产品为五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备、智能化生产线。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，上海拓璞五轴联动数控机床的平均销售单价分别为188.74万元、98.29万元、960.49万元；航空航天部/总装智能装备的平均销售单价为539.97万元、150.61万元、341.93万元。

　　需要注意的是，报告期内，上海拓璞上述两大产品的平均销售单价最高值能达到最低值的9.77倍，波动幅度巨大，且2017年上海拓璞五轴联动数控机床的单位成本为115.4万元，航空航天部/总装智能装备的单位成本为163.52万元。

　　也就是说，在2017年上海拓璞基本上在亏本卖产品。

　　正是因为出现上述情况，上海拓璞的毛利率也存在巨大波动，特别是2017年更是出现了负数。2016年-2018年，上海拓璞的毛利率分别为23.26%、-0.92%、32.42%，其中上海拓璞2017年的毛利率同比下降了近24个百分点。

　　年年亏损

　　需要指出的是，虽然上海拓璞的营收波动巨大，但其净利润却“稳定”保持着亏损情况。

　　招股说明书显示，报告期内，上海拓璞分别实现净利润-4015.57万元、-4261.3万元、-1336.91万元，近三年累计亏损近1亿元。

　　对此，一位业内人士向记者表示，上海拓璞此次申报IPO能被受理很大一部分因素是因为相关政策鼓励，在此之前，几乎没有一家报告期内年年亏损的公司能去申报IPO。

　　事实上，近三年的业绩亏损只是上海拓璞历年亏损的冰山一角。

　　记者查询发现，上海拓璞成立于2007年，并于2016年6月30日进行了股改，股改时其未分配利润为-2294.24万元，截至2018年末，上海拓璞未分配利润为-8468.21万元。

　　“一般未分配利润是指企业多年经营累计下来的利润，股改的时候可能会变动，但是从上海拓璞未分配利润的情况来看，自2007年成立以来，近12年的时间里，其在企业经营上一直处于亏损。”一位注册会计师向记者表示，这在申报IPO的企业中并不多见。

　　债务危机

　　在累计亏损的情况下，上海拓璞存在债务危机似乎并不令人吃惊。

　　招股说明书显示，2016年末、2017年末、2018年末，上海拓璞的资产负债率分别为86.22%、106.4%、102.21%，近两年末均超过了100%。

　　从细分上来看，2016年末、2017年末、2018年末，上海拓璞的流动资产合计分别为15273.46万元、21273.53万元、34664.02万元，流动负债分别为11836.14万元、22909.31万元、35825.17万元，近两年末上海拓璞的流动资产都不足以覆盖流动负债。

　　上述注册会计师向记者表示，从这种情况来看，上海拓璞的短期偿债能力较差，且其大部分流动资金很可能是靠负债获得的，如果债务到期，很可能会导致公司经营出现较大问题。

　　或许是受经营业绩不佳的影响，记者查询发现，截至2018年末，上海拓璞归母所有者权益为-1401.21万元，换言之，上海拓璞已处于资不抵债的状况。

　　另外，截至2018年末，上海拓璞全资子公司上海拓璞软件技术有限公司的净资产为-390.94万元，上海拓璞联营公司EEW-PROTEC GmbH的净资产为-92.47万欧元。截至招股说明书签署日，上海拓璞拥有的1家全资子公司和1家联营公司都处于资不抵债的状况。

　　一位投行人士认为，根据相关规定，上市企业最近一年年末净资产为负数的，会被实施退市风险警示，如果以上述财务情况上市，在没有任何外部资金注入的情况下，上海拓璞可能很快会“披星戴帽”。

　　或许是迫于债务压力，上海拓璞此次欲募集49872万元，其中18000万元用于补充流动资金，占此次募集总额的36.09%。

　　需要指出的是，上海拓璞在2019年1月已获得了5400万元资金的注入，若此次IPO募集资金成功，其很可能改善资不抵债的情况。