非金属类建材供给减法发力 水泥景气上升

    【中国建材网】东部水泥股面临估值与业绩双重提升的大好机遇，主流上市公司目前估值约为10倍PE，这是一个历史底部估值水平，而目前东部的景气明显上升。
　　
　　我们非常坚定地看好水泥股在未来的表现，尤其是东部水泥股面临估值与业绩双重提升的大好机遇，主流上市公司目前估值约为10倍PE，这是一个历史底部估值水平，而目前东部的景气是明显上升的！
　　
　　从四季度华东地区水泥价格表现来看，我们前期提出的“供给面减法”逻辑得到非常充分的体现，限电限产只是将这种现象提前了，展望2011-2012年，供给面减法逻辑将逐渐由东部向中部过渡，并最终过渡到西部区域，而东部是供给面减法逻辑最早发挥威力的区域。
　　
　　水泥需求“曲折”与“平稳”并存
　　
　　房地产新开工和投资增速的下滑已经在市场的预期之内，但基于保障房、建材下乡、西部开发等“保增长”的考虑，经济增速、投资增速、水泥需求增速不可能出现崩溃式的下降，以上两个因素决定了水泥需求方面一定是“曲折中的平稳”、“平稳中的曲折”。
　　
　　预计明年房地产开发投资增速大约在10%-15%，投资增速下滑明显，未来对水泥需求的拉动作用减弱，尤其是2011年上半年，受房地产进一步调控预期等诸多因素影响，投资增速将逐步降至低点；2011年下半年，房地产投资增速有望逐步转好。
　　
　　从拉动水泥需求的消费结构来说，房地产开发投资带动水泥需求增速的下滑，更加凸显基建投资重要性。目前，基建投资增速已逐步回归到2008年、2009年4万亿投资之前的水平，基建投资规模依然较大。
　　
　　从历史数据来看，基建投资与房地产投资增速呈现负相关关系，基建项目作为可控性极强的经济调控手段，在熨平经济波动的过程中起了重要作用。2011年房地产投资增速下滑已经成为共识，预计基建项目的审批和推进将有所加快，保证经济平稳运行。
　　
　　保障房的建设既可以弥补商品房投资开发与投资增速的下降，对冲经济下滑风险；还可以定向增加住宅供给，平抑房地产价格。2010年以来保障房建设政策频出，尤其是住建部与各级地方政府签订了“责任书”，这在一定程度上保证了保障房的建设，可能超预期地拉动水泥需求。
　　
　　在水泥的销售去向中，农村建设占到30%左右，是水泥需求的重要组成部分，建材下乡的试点以及预期的后续稳定推广，预计将构成水泥需求的显著增量。
　　
　　这将显著利于水泥上市公司：1.建材选用方面，六部委要求要有利于建材行业结构调整，严防落后产能向农村市场扩散，建材下乡严禁采用按产业发展政策应予淘汰的产品；2.六部委还要求，试点省区住房城乡建设部门要会同省级工业和信息化、商务主管部门制定下乡建材（水泥）生产经营企业资格、产品标准、流通渠道覆盖率、经销网点条件等具体要求，招标确定建材下乡企业，并向社会公告；3.中标企业应制定代储代存、保证质量、及时供货的具体方案，实行水泥直接配送到户、水泥直接配送流程要实行闭合管理，以便于检查核对，而上市公司无疑在以上几点都有明显优势，该政策本身也会加快落后产能的淘汰。
　　
　　2011年水泥需求量预测
　　
　　水泥需求与固定资产投资呈正相关关系，但随着我国经济发展阶段以及建筑周期的不同而表现出不同的特点一是从2001年到现在，每亿元固定资产投资所用到的水泥吨数在下降；二是一年中不同时期，每亿元固定资产投资所使用的水泥吨数也不同，这与建筑行业施工的周期密切相关。
　　
　　考察2001-2010年每半年的固定资产投资和水泥产量的关系，我们发现，每年上半年和全年的固定资产投资与水泥产量关系明显不同。针对上述特点，分别对6月与12月两组固定资产投资和水泥产量进行测算，我们发现，固定资产投资与水泥产量具有非常好的拟合关系。根据国金房地产行业研究员测算，2011年房地产固定资产投资大约在10%-15%之间，宏观策略小组预测明年固定资产投资增速约为20%，增速环比下滑5%左右。
　　
　　根据上述假设，我们推得2010年水泥产量约为18.4亿吨，累计增长12.79%；2011年上半年水泥产量约为8.9亿吨，增速下滑至4.91%，下半年增速会有所提高，到2011年年底时水泥产量可能突破20亿吨大关，达到20.07亿吨，增速达到9.23%。水泥供给“产能刹车，淘汰加速”水泥价格往往是由需求所主导，这就使得市场更为愿意在需求面上给予估值，而不愿意在供给面上给予估值。但从近一年多的国家政策施行以及行业数据分析来看，我们判断供给面已经发生巨大转变，并决定着未来水泥行情。
　　
　　自2009年9月30日国务院发布了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》后，水泥固定资产投资增速开始逐步下滑，累计已经降至10%左右，单月增速很有可能在2010年年末或2011年年初下降为负数。
　　
　　水泥投资增速的减缓，直接的效果就是水泥新增产能的减少，预计2010年新增水泥产能达到26420万吨，而2011年新增水泥产能将大幅减小为12013万吨，新增产能与产量占比也将随之缩小。
　　
　　2010年落后产能淘汰成果显著：自2009年淘汰落后产能7400万吨后，2010年工信部的淘汰任务是9155万吨，工信部新闻发言人朱宏任表示，截至2010年9月底，各地已经基本完成今年落后产能关停任务，其中水泥9155万吨。