钢铁业：价格冲高回落 库存继续在下降

　　一周动态：
　　
　　国内钢价：本周钢价冲高回落，市场成交亦有所下降：西本统计的上海线螺终端采购量环比下降24.42%。前期涨幅居前的长材价格跌幅较大：螺纹钢、线材周环比分别下跌1.6%、1.3%，板材方面：热轧、中板下跌0.7%左右，冷轧跌幅最小仅0.4%。期货方面：螺纹钢期货上涨0.1%；线材期货上涨0.3%。取向硅钢和上周持平，无取向硅钢微涨0.6%；不锈钢价格下跌1%左右。根据Mysteel的调查，盘整的观点占主导。
　　
　　国际钢价：本周国际市场价格稳中走低，德国板材下跌2%左右，韩国市场价格略有反弹。CRU国际钢价综合指数为173.4，与上周持平，比上月下滑2.4%。值得注意的是，前期连续下跌一个月的废钢价格连续第三周小幅反弹5美元/吨左右。较低的国际粗钢产能利用率意味着国际钢铁需求的低迷：美国粗钢周产量连续八周环比下降，产能利用率降至66.7%，欧洲77%不到，仅日韩印等亚洲国家产能利用率恢复到金融危机前即90%左右的水平。
　　
　　原材料：矿石价格相对钢价更为坚挺：唐山矿价格继续上涨1%、印度矿到岸价维持不变，普氏指数2011年一季度62%粉矿到岸价157美元/吨，较上周上涨2.6%，较现货贴水6.5美元/吨；西澳到北仑港运费下跌4%、巴西到北仑港运费下跌0.1%，BDI指数下跌6.8%。焦炭、废钢、生铁价格基本不变。短期来看，在铁矿石谈判的敏感期，矿商可能适度控制发货量使得价格维持高位，从未来一年看，矿石价格或将逐步回落。
　　
　　盈利趋势：本周吨钢毛利整体下降。从成本变化看，考虑库存周期后，现货、中间钢厂成本增加35元/吨左右，长协钢厂成本下降5元/吨。因为价格普遍回落，现货、中间钢厂各产品吨毛利下降54~100元/吨左右，长协钢厂除长材外产品吨毛利下降15~25元/吨不等。若不考虑库存周期，因为本周钢价下跌而矿价上涨，各钢厂各个品种吨毛利下降29~87元/吨不等。（详细定义及假设见正文）
　　
　　库存：前两周下降13%的长材库存本周续降1.6%，其中线材库存下降1.8%，螺纹钢库存下降1.56%，从近三个月看，长材库存下降25%，板材库存反而上升了3%。库存的快速下降对应了长材市场价格更高的涨幅。整体来看，全国钢材社会库存环比上周减少1.2%，其中板材减少0.95%。从历史看，在需求相对高位的10、11月是减库存的最佳时间，12月入冬后，库存将进入新一轮的上升周期。
　　
　　股价与估值：本周国内钢铁股表现较差，行业指数较前一周下跌3.8%，弱于沪深300指数0.3%。国际钢铁股表现一般，我们跟踪的10支国际钢铁股有6支下跌，其中4支跑输所在市场。目前宝钢股份(600019,股吧)PE对应2010EPS仅8.6倍，华菱钢铁(000932,股吧)PB仅0.8倍，均处于历史低位，当前股价具备较好的吸引力。