水泥业：从同步到超越 加息周期中表现

　　适度紧缩(宽松)的流动性环境是中游水泥跑赢市场的良好环境。十月份风格转换的推动因素是联储新一轮宽松货币政策，资源类行业反弹；为主动应对通胀和资产价格泡沫压力，新兴市场包括中国加息紧缩，而在国内紧缩、国外宽松的博弈下，配置主线重回宏观周期。流动性松紧的演变要密切关注美元走向、国内通胀形势。我们认为，适度紧缩(宽松)的流动性环境将使中游的水泥存在超越市场的机会。风险在于强力紧缩导致该时段较短。
　　
　　历史周期研究：加息初期行业同步于大盘，中期超越大盘，末期落后大盘。
　　
　　在04-05，06-08的加息周期中，我们发现行业表现与利润增长是否加速密切相关，分别对应的是平稳增长、加速增长(需求旺盛，成本压制)、减速增长；而这个趋势可以从我们刻画的先行指标中反应出来。
　　
　　房地产调控影响？我们坚持认为这次调控是以保障供给为前提的，明年整体的水泥需求增长能保持在6-8%，供给增长更低。为此我们也研究了日本历史上70年代后期面临的强力加息和公共住房建设背景下的建材行业表现情况，随着公共住房面积占比的上升，水泥产量取得了正增长，股票市场结果表明行业表现脱离地产表现，而相对于大盘依赖于流动性环境是否适度紧缩。
　　
　　行业“推荐”评级。我们在上月初发布的4季度策略报告中认为“水泥基本面供需中期向好，短期估值提升空间10%左右”，基本符合预期。但我们认为由于供需面的良好将导致行业存在波动的机会。而明年的供给骤降逻辑将使其从一个传统中游行业的表现演变为一个类资源行业表现。从加息周期历史经验来看，只要不是末期，在初期和中期存在同步或者超越大盘的大概率机会。
　　
　　个股选择方面，推荐品种是东部：塔牌集团(14.33,-0.26,-1.78%)(可转债明年转股)、海螺水泥(23.05,-0.24,-1.03%)；西部天山股份(24.61,-1.59,-6.07%)、祁连山(16.31,-0.05,-0.31%)。