三友化工：纯碱利润增长较快于粘胶纤维

    【中国建材网】1．事件
　　
　　7月7日公司发布2011年中期业绩快报：2011年1-6月公司实现主营业务收入50.68亿元，同比增长35.75%，实现归属于母公司净利润3.86亿元，同比增长252.18%，每股收益0.3714元。
　　
　　2．我们的分析与判断
　　
　　（一）、纯碱利润增长快于粘胶纤维公司是纯碱、粘胶纤维行业的排头兵，管理优势明显，利润高于同行平均水平，目前，公司年生产纯碱210万吨、粘胶纤维24万吨，PVC31万吨、烧碱32万吨、有机硅3.46万吨、氯化钙11.5万吨。纯碱、粘胶纤维构成公司主业。
　　
　　上半年公司以纯碱为主的股份本体营业利润增长高达771.45%，兴达化纤营业利润增长26.23%，纯碱利润增长快于粘胶纤维。
　　
　　（二）、下游需求带动纯碱市场景气向好
　　
　　前几年纯碱市场供大于求，纯碱价格曾长期低位运行，2010年第四季度由于节能减排造成纯碱供应相对减少，纯碱价格开始大幅上涨。由于2010年底至2011年初国内玻璃行业新增浮法线较多，特别是玻璃行业受成本影响炉子停产成本很高，一般情况不能停，纯碱年新增需求在200万吨以上，2010年纯碱产能为2430万吨，产量为2040万吨，装臵不可能全都100%运行，从各家的开工率情况看平均负荷基本在80%左右，并不能达到设计能力，虽然相关数据显示2011年纯碱产能仍将小幅增加，但纯碱行业整体开工率降低促使产量并不多，国家对房地产保障房政策的出台加大了纯碱的需求，纯碱行业迎来了好日子。公司已公告与青海五彩矿业合作建设110万吨/年纯碱项目。由于在青海的盐湖中存在大量的氯化钠，生产纯碱用的原盐有保障，同时，柴达木盆地石灰石、煤炭等矿产资源非常丰富，纯碱项目的原料配套齐全。因此，青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右，优势明显，厂区铁路运输的便捷，将有利于纯碱向内地的运输，该项目的建成将巩固公司在纯碱行业的龙头地位，使公司纯碱业务的竞争能力将进一步加强。
　　
　　（三）、粘胶纤维成本优势明显
　　
　　在2003-2006年粘胶纤维整体行业不好时，公司粘胶纤维产量从2万吨扩建至16万吨，粘胶纤维是纤维素纤维，是以天然木、棉短绒为原料生产的纤维，由于可降解，从国际上都很看好，需求在不断增长，如现在工薪层人都在做面膜，湿巾、足疗布需求都在增长。公司设备较先进，98年投产后不断研发，生产的产品附加值高，具备装备优势、品种优势。
　　
　　公司计划2011年粘胶短纤维产量达到24万吨。虽然因棉花价格回落，近期粘胶纤维价格有所回落，但因耕地有限、劳动力成本上升，棉价长期趋势看好，粘胶纤维的长期价格趋势也应看好。集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。
　　
　　3.投资建议
　　
　　因玻璃扩产，纯碱需求恢复性增长，公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右，优势明显，集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。我们上调2011-2012年盈利预测为0.83元和0.96元，继续维持推荐投资评级。