广州独角兽云丛科技冲刺科创板：三年亏损27亿，现金流承压

广州独角兽云丛科技冲刺科创板：三年亏损27亿，现金流承压电影那小子真帅 戈振伟 戈振伟 7月20日，上海证券交易所科创版官网显示，云从科技集团股份有限公司（以下简称“云从科技”）已经通过科创板上市委审核，拟募资37.5亿元，保荐机构为中信建投。这意味着，国内

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戈振伟

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7月20日，上海证券交易所科创版官网显示，云从科技集团股份有限公司（以下简称“云从科技”）已经通过科创板上市委审核，拟募资37.5亿元，保荐机构为中信建投。这意味着，国内“AI四小龙”即将迎来第一股。

在国内AI行业，云从科技与依图科技、商汤科技、旷视科技一起被称为“AI四小龙”，但满载业界期望的四小龙上市之路却并不顺利。例如，依图科技便在近日主动撤回了科创板IPO申请。而云丛科技的过会，有业内人士认为是一个非常好的信号。

公开资料显示，云从科技是一家提供人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，成立于2015年，总部位于广州南沙。在最近的一轮融资中，云丛科技估值超250亿元。

持续亏损，现金流承压

云丛科技主要为政府、公安、银行、机场以及其他大型企业等政企客户和直接面对中大型终端客户的厂商或集成商提供人机协同操作系统和应用软件以及人工智能解决方案，从而获得销售收入。

招股书显示，报告期内（2018 年至2020 年）， 公司分别实现营业收入4.84亿元、8.07亿元和7.55亿元，营业收入在 2018 和 2019 年呈现快速增长趋势，但在2020 年收入下降 6.51%。

与众多人工智能企业一样，云丛科技至今未实现盈利，“巨额亏损”仍然是一个明显特征。

报告期内，云丛科技的净利润分别-2亿元、-17.63亿元、-7.21亿元。而且，公司存在大额的未弥补亏损。截至2020年末，公司合并口径累计未分配利润为-14.35亿元，若日后发展不及预期，未弥补亏损存在持续扩大的风险。

具体而言，公司主营业务收入按照产品类别可划分为人机协同操作系统和人工智能解决方案：

报告期内，人机协同操作系统收入占主营业务收入比例分别为 6.41%、23.48%和 31.50%，毛利率分别为 75.55%、89.30%和75.86%；

人工智能解决方案收入占主营业务收入比例分别为 93.59%、76.52%和 68.50%，毛利率分别为17.76%、23.43%和 28.19%。

云丛科技毛利率虽然成上升趋势，但同期旷视科技、依图科技、寒武纪、虹软科技等企业的毛利率均在50%以上，依然低于同行。

公司解释称，由于第三方软硬件产品收入占人工智能解决方案收入的比例分别为 73.42%、57.71%和 42.32%，但该部分产品毛利率相对较低，整体拉低了公司人工智能解决方案的毛利率水平。

AI行业竞争激烈，相关技术及各应用场景的定制化解决方案迭代速度快，这意味着云丛科技后期仍然需要不断投入研发，短期无法盈利。

报告期内，公司研发费用分别为1.48亿元、4.54亿元和5.78亿元，占各期营业收入的比例分别为30.61%、56.25%和 76.59%。公司研发人员占当年员工总数的比例分别为 51.10%、49.63%和 55.42%。

随之而来的是公司面临的资金压力，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。云丛科技在招股书中解释称，主要原因是报告期内公司处于快速扩张阶段，人员支出及采购金额相对于销售回款而言较大。

招股书披露，报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.23亿元、3.08亿元和5.23亿元，占当期营业收入的比例分别为 46.06%、38.19%和 69.36%。预期信用损失/坏账准备金额分别为 126.12 万元、1686.84 万元和3927.38万元。

本次拟融资的37.5亿元，其中就有6.93亿元计划用于补充流动资金，另外计划向人机协同操作系统升级项目投资8.13亿元、向轻舟系统生态建设项目投资8.31亿元、向人工智能解决方案综合服务生态项目投资14.12亿元。

云从科技在答复上交所问询介绍，结合目前经营计划、在手订单情况以及相关条件假设，若公司进行测算假设的扭亏为盈的条件均成，基于公司测算，其扭亏为盈的预期时间节点为2025年。

国资背景

在业界，云丛科技还有一个标签是“AI国家队”，其创始人周曦出自中国科学院重庆研究院，而云从科技的前身，也是由中科院最大的人脸识别研究团队孵化而成。

在云丛科技上一轮融资的资方中，除了中国互联网投资基金、上海国盛、广州南沙金控、长三角产业创新基金等政府基金外，还包括工商银行、海尔金控等产业战略投资者。

事实上，从B轮融资开始，云从科技的股东阵容就频频出现地方政府基金与国有资本。此外，小米雷军的顺为科技、海尔智家旗下的千岛群帆等明星资本均有入股。

招股书显示，周曦通过常州云从控制云从科技的23.2%股权，拥有64.6%表决权，为发行人实际控制人。

本次发行前，云丛科技共有 4 名国有股东，分别为南沙金控、国新资本、上海联升、广东创投。

当前，云从科技业务主要围绕智慧金融、智慧治理、智慧交通、智慧商业等几个板块，而“国家队”的标签，在To B、To G的获客方面有一定优势。

在国家提出“新基建”的大背景下，云从科技已在广州、重庆等地已拿下多个政府级项目，其主要客户包括工行、农行等大型国有银行与央企，中国东方航空、广州白云机场等重要机场及民航企业，以及全国多省市公安。

云从科技联合创始人姚志强曾经表示，作为纯内资的中科院出身企业，云从在获客时更能获得银行与公安部门的信任。

不确定性风险仍在

据了解，云丛科技在美国设有一家境外全资子公司云从美国。但截至招股说明书签署日，该子公司尚未开展实际经营业务。不过，在中美贸易摩擦的背景下，2020年5月至今，美国商务部宣布将包括云从科技在内的多家中国公司及机构列入“实体清单”。

云丛科技在招股书中称，该行为不会对公司日常对外销售、客户拓展等产生重大不利影响，但可能对公司研发和项目交付过程中采购境外厂商的芯片、服务器等器件产生一定限制，由此对公司的生产经营产生一定影响。

此外，作为一家依靠数据而生的人工智能企业，数据来源的合规性始终面临不确定风险。

目前，《网络安全法》《民法典》《个人信息安全规范》对个人信息的获取、使用情况作出了相关规定，《中华人民共和国个人信息保护法（草案）》等与个人信息保护相关的法律法规正在立法过程中。

如果云从科技未来发生在数据收集过程中应当直接取得而未取得个人信息主体的授权同意，或在数据受托处理过程中未按照授权书或协议约定处理数据，或未按照约定采取必要措施确保个人信息安全等违反相关法律法规的情形，则可能受到有关部门的行政处罚，并可能对相关业务产生负面影响。

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