天风证券：给予索菲亚买入评级目标价位304元

　　2022-05-23天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对索菲亚进行研究并发布了研究报告《百亿新起点，“全渠道多品牌全品类”开启新篇章》，本报告对索菲亚给出买入评级，认为其目标价位为30.40元，当前股价为21.46元，预期上涨幅度为41.66%。

　　家具行业规模稳定略增， 定制行业规模约为 2400 亿元，衣柜占比高于橱柜。 据统计局数据，家具制造业营业收入从 2008 年的 3001.28 亿元增长至 2021 年的 8004.60 亿元，期间 CAGR 为 7.84%。 我们测算，目前定制行业规模约为 2400 亿元。中性假设下：中短期新房销售规模维持在 15 亿方，存量房销售规模约为 420 万套，橱柜、衣柜客单价分别为 1 万元、 2.5 万元，渗透率分别为 65%、 35%。 综上橱柜行业规模约 1009 亿元（其中工程业务预计 290 亿元），衣柜规模约 1358 亿元（其中工程业务预计占 10%）。

　　新房需求为基本盘，考虑到 08 年以后新房销售规模持续攀升，假设存量房翻新周期为 15 年，我们预计存量更新需求占比在未来 3 年或迎来加速提升。 根据我们测算， 2022/2023/2024/2025 年全国存量更新需求占比约为 19%/20%/22%/25%。另一方面，消费者结构或逐步由“纺锤型”转变为“哑铃型”，头部改善型用户与刚需型客户基数逐渐扩大，头部企业已经实现多品类布局。

　　头部定制企业已逐步完成品类拓展，具备提供整家全屋一体化解决能力。“大家居”与“全渠道、多品牌”能够满足消费者一站式购物需求，也能显著提升企业的客单价。家具行业存在“前端设计个性化、后端制造标准化”的特点，企业的规模化发展以及品类拓展更考验企业信息化数字化、智能制造水平，以及供应链能力，目前家居龙头综合能力已经显现。

　　2021 年索菲亚实现营收 104.07 亿元，站在百亿新起点开启发展新篇章。索菲亚 2003 年成立，于 2011 年上市， 2013 年开始布局大家居发展战略，逐步拓展橱柜、木门、配套品等全屋品类， 2021 年实现收入 104 亿元，同年公司确立 “全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，搭配以整装渠道与数智化系统，推动公司进入全新发展阶段。

　　打造全渠道营销、全品类运营、提升产品品质， 提高获客能力。 21 年衣柜收入 82.7 亿元，为业内领先， 21 年工厂端客单价 14491 元/单。橱柜及配套品拓展顺利，司米品牌转型高端全屋定制，定位“专橱柜、精衣柜、好配套”，为公司第二增长曲线；米兰纳整家定制快速布局中低端市场。

　　渠道端： 通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞争力， 21 年经销渠道收入为 83.60 亿元，经销门店约 4000 余家，覆盖全国超 1800 个城市。同时，积极布局整装与拎包渠道， 21 年经销商合作装企叠加公司直签装企营收 5.29 亿元； 19 年电商渠道引流客户占比提升至27%，引流成效在行业内名列前茅。 供给端： 不断加大资金投入建设产线并完善全国产能布局，同时提高数智化覆盖率，实现大规模柔性生产。

　　盈利预测与评级： 看好公司持续推进零售业务变革， 整家定制套餐有望推动客单值逐步提升；索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力，司米及米兰纳蓄势待发；营销方面，赋能终端，整装、电商等多渠道更待发力，预计22/23/24 年 利 润 13.91/16.87/20.27 亿 元 ， 同 比+1034.86%/+21.25%/+20.19%，对应 PE14X/11X/10X，我们参考可比公司2022 年的平均 PE，给予公司 2022 年目标价范围为 25.84-30.40 元，维持“ 买入” 评级。

　　风险提示： 地产调控政策收紧、 原材料价格波动、 疫情反复超预期、行业竞争加剧、存量房市场空间及定制行业规模测算结果偏差等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.18亿，根据现价换算的预测PE为13.85。

　　该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级27家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为27.7。证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)