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出品|网易清流工作室

作者|王晓悦、周淼、梁耀丹 主编|赵妍

继商票风波之后，恒大旗下理财产品面临逾期。

9月8日开始，网络上恒大财富理财产品逾期的消息满天飞。恒大财富的在线客户告诉网易清流工作室，最近一笔理财的确于8号到期，正常的回款时效是T+3个工作日，因此最晚兑付时间应当是9月13日。如果9月13日仍然没有回款，就落实公司无法回款的事实，如果届时公司没有对应的政策，投资者可以通过正常渠道维护权益。

但在恒大的高负债及高管疑似提前兑付的消息下，投资者的恐慌在蔓延，网易清流工作室了解到，多地投资者已通过报警等方式尝试维权。

目前，恒大财富发售的理财资金去向成谜，一种说法是，理财资金被挪用至恒大集团及地区公司。另一种说法则是，资金被用于支付供应商的货款。而投资者提供的恒大理财销售合同显示，恒大的理财产品底层资产不明、几乎没有风控措施，可能存在巨大风险，还涉嫌非法吸存。

理财面临逾期，高管提前出逃？

网易清流工作室于9月10日在广州恒大中心获知，当天早上，有十数位恒大财富的投资人前往恒大中心维权，要求兑付，后被驱散。

至少两位前往广州恒大中心维权的投资人称，他们购买的恒大理财产品已于9月8日到期未兑付，但现场与恒大工作人员沟通后并没有结果。没有领导出面，没人来解决问题。上述投资人表示。一位在现场负责接待投资人的恒大在职员工则无奈表示，自己也购买了恒大的理财，目前已加入员工维权群。

对于网上流传恒大财富理财产品逾期的消息，恒大于9月10日在网上作出回应，许家印称要确保所有到期的财富产品尽早全部兑付，一分钱都不能少。恒大高管在9月10日的内部会议中称，目前能够提供的资产（按财富中心提供的净值计算）将近超过800亿元（具体数额以公司公示为准），足以覆盖债务。

尽管坚称集团有能力偿还债务，恒大内部会议却给出了最长为5年的兑付方案：对于9月8、9号到期的产品，本金10万元以下的，到期当日全额兑付，对本金10万元的，到期当日还5万元，12个月后再还5万元，对于10万元-30万元的以上的投资者，则在4年内按兑付0%、30%、30%、40%，对于30万以上投资者，则在5年内分别兑付0%、10%、20%、30%、40%。

一位投资者对清流工作室表示，不同意延期兑付的方案，目前已报警。在多个恒大投资者的群中，各地投资者也在自发采取维权行动，包括找律师、报警、向各个监管机构线上、线下举报及找到恒大相关负责人要说法等。

更令投资人愤怒的是，有集团高管提前兑付离场。

在债务逾期风波发酵之时，一则恒大财富高管提前跑路的传闻在多个维权群流传。根据投资者提供的聊天记录、后台系统截图，经高管杜亮批准，疑似恒大财富的总经理杜亮曾在5月25日购买了730万元的恒大理财，并申请在5月31日提前赎回，截图显示杜亮的账号存量金额为0元；此外，一家由杜亮父亲杜永平实控的前海煜泰进出口贸易有限公司5月24日认购了1000万理财，并在5月31日给予提前兑付到账。

9月12日晚间，在多名投资者、员工的追问下，杜亮亲自承认了上述传闻。在投资者公布的视频直播中，杜亮承认确实在5月31日赎回了730万元，原因是家里有急事。其还表示，5月31日之前，并未遇到任何危机。

在向投资者承诺会兑付每一分钱时，杜亮还称，每一分钱都是真真实实地投到了地产的每一个项目里面，都是真真实实的，这些项目只要一开盘、售卖，钱就会出来。

资料显示，恒大财富（原恒大金服）是恒大集团旗下理财平台，于2016年3月上线，2019年5月30日，恒大金服公告宣布品牌升级，更名为恒大财富。一位投资了理财的恒大员工告诉清流工作室，根据内部统计，近5年恒大财富融资总额超过400亿元。而恒大方面在召开的内部会议上，并没有公布具体的融资规模。

根据上述恒大内部员工介绍，恒大曾强迫员工购买理财产品，对各个板块员工下发理财产品考核任务，并且设定了相应奖惩措施。根据多名员工介绍，如果完不成任务，会被扣除奖金，还会被调岗、淘汰。

在上述员工提供的《关于下发华东公司的2020年11月份理财产品全员营销考核办法的通知》的文件中，全员营销各阶段目标完成率25%以下会被扣罚30%综合奖金，连续两个阶段未达标会被扣除全部奖金。

根据内部人士介绍，这种考核任务在今年3月至6月就没断过。就在8月，恒大的理财顾问依然在发布产品宣传单，并且将产品利率提升至11.8%。而为了完成考核任务，有部分员工甚至借贷、众筹买理财。

理财产品风控裸奔

清流工作室独家获得的多份理财合同显示，恒大发行的产品为非公开定向债务融资，融资的资金用于补充融资方的流动资金。

一份在维权群中流传、由群内投资人自发统计的文件显示，恒大在各地发行的理财产品，主要融资方是湖北和青岛的多家公司，其中以湖北钢盾物资有限公司、青岛市绿野国际工程有限公司及青岛融港深实业有限公司居多。

这些合同的融资主体表面是普通的建筑材料或者工程公司。有投资者向清流工作室表示，恒大在销售理财时宣称，这些融资公司是恒大的上游供应商，如果钱回不来，恒大就会扣留给该供应商的钱，然后支付给投资者。早在2017年，有媒体报道称，恒大集团通过恒大金服提供供应链金融服务，也就是邀请恒大的供应商、承建商在恒大金服上发行理财产品，供应商可通过这种模式实现提前拿到货款。

清流工作室发现，部分融资主体和恒大集团有暧昧关系。

青岛市绿野国际工程有限公司（下称绿野工程），由恒大普惠资产管理（珠海）有限公司持有3.84%的股权。另一个融资主体青岛绿野国际旅游发展有限公司（下称绿野旅游），由绿野工程参股50%，剩余50%由神秘人薛超持有。而薛超和其合作伙伴薛文、马华等人，则掌控着青岛绿野国际生物科技有限公司（下称绿野生物）、青岛绿野国际生物科技有限公司等多个融资主体。

更值得注意的是，恒大金服产品的风控几乎处于裸奔状态。

合同显示，恒大理财产品的承销商多为宸宇投资管理（深圳）有限公司，该公司由恒大集团旗下的恒大互联网集团有限公司100%持股。这些产品宣称已在商丘市国茂信用资产备案服务中心有限公司、广西中马新城国际金融服务中心有限公司等机构备案。但合同却要求投资者直接将资金转账至绿野生物及湖北凤辉筑家建设有限公司等企业账户，并称该等账户为资金结算账户。

一位长期从事金融投资顾问的业内人士对此表示，正常的流程，（产品）有备案的话，投资人的钱都是打到托管账户的，要做到专款专用。他认为，恒大的理财产品底层很不清晰，看起来不是一个理财产品，且据其在业内的了解，恒大在销售时更多强调的是恒大不会倒、产品有集团背书，实际几乎没有风控。

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一位金融领域的资深律师向清流工作室表示，恒大理财的合同，可以说是一份山寨版的私募基金，看似具备各种要素，实际存在很大的风险隐患，非法吸存的嫌疑很大。这些产品没有具体的底层资产，资金流向不明，而且没有抵押或者质押保证，只有一个恒大的子公司增信，基本不起作用。

此外，合同显示的备案机构，也并不是金交所，却以备案机构混淆视听。资料显示，这些备案机构在当地并不知名，且多在2019年、2020年成立，有些机构的注册地址则在村里。比如辽宁锦战登记备案服务有限公司，法定代表人为马以则，注册资金为1000万元，地址则是辽宁省鞍山市海城市马风镇前马村。

至少两位投资者提供的转账截图显示，投资人将投资款直接转账至湖北钢盾、绿野旅游融资主体公司在盛京银行的账户。而盛京银行（02066.HK），也是恒大的自己人。

盛京银行2021年半年报显示，恒大集团（南昌）有限公司是盛京银行的第一大股东，共持有盛京银行36.4%的股权并对其派驻董事。今年8月中，恒大集团将盛京银行1.67亿股股票作价约10亿元转让给沈阳市国资委后，持股比例降至34.5%，仍是第一大股东。

盛京银行和恒大之间的关联交易，早已经历一场风波。今年5月，据银监会官网披露，盛京银行4家在上海的分支机构受到上海银监局的行政处罚，因其涉及违规发放并购贷款变相用于拍地保证金、违规向四证不全的房地产项目发放贷款，以及向关系人发放信用贷款等多项违规行为。据媒体报道，监管部门正在力图穿透恒大集团与盛京银行之间逾千亿的关联交易。

理财资金流向何处？

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关于资金的去向，还有另一种说法。一位投资人向清流工作室出示的聊天截图显示，其理财顾问表示投资款项最终流向了恒大。

在恒大发售的理财产品中，有一批湖北系的公司，这些公司与恒大并无股权交集，被认为是皮包公司。根据上述恒大员工提供的聊天截图，其曾在工作群里询问是否有人去过合同上的融资公司——湖北凤辉筑家建设公司，部门经理回复称：去了应该也找不到，空注册地址而已。天眼查显示，湖北凤辉筑家建设公司有相关法律诉讼，但经理则表示，这是一家皮包公司。

此外，湖北凤辉在2014年至2016年曾是一家劳务分包有限公司，且在往年年报中，并未提供企业联系方式。一名投资者称，其近期曾按工商信息软件显示的号码联系到湖北凤辉筑家建设公司，对方让其把相关信息发给她，她会转告恒大，其他便再未多说。

关于理财资金的具体流向，一份在微信维权群内流传的文字则称，理财产品的钱被转至万鼎富通股权投资管理有限公司（下称万鼎富通），后又流向恒大的地产项目或挪作他用，但这种说法暂未得到内部员工的证实。

不过，这家万鼎富通，背后的确有恒大及其供应商的身影。

工商资料显示，万鼎富通成立于2017年，是一家私募基金管理人，创始股东是广田控股集团有限公司（下称广田控股）和深圳市永晨投资合伙企业（有限合伙），广田控股是上市公司广田集团（002482.SZ）实际控制人叶远西控制的公司。而广田集团是恒大集团重要的供应商之一，其2020年第一大客户是恒大集团，恒大贡献的销售额占广田集团全年总收入的44.92%。此外，叶远西控制的广田投资有限公司还持有恒大地产集团有限公司1.6%的股权。

目前，广田控股已退出万鼎富通的股东列表，但在任多位高管人员均来自广田集团。万鼎富通共发行有10只私募基金，其中深圳坤行七号投资合伙企业（有限合伙）投资了恒大旗下超过20家公司；深圳市坤行六号投资合伙企业（有限合伙）共投资恒大旗下10家公司；深圳坤行五号投资合伙企业（有限合伙）共投资恒大旗下11家公司；此外，万鼎富通控制的新余福昕投资管理合伙企业（有限合伙），共投资了恒大旗下多达7家房地产公司；万鼎富通控制的和其正（深圳）投资中心（有限合伙），投资恒大旗下的7家公司。

万鼎富通还和广田控股共同设立深圳君行天健投资发展合伙企业（有限合伙）（下称君行天健），由广田控股持有57.56%股权。而君行天健又通过武汉市恒御锦企业管理有限公司，入股武汉市御江湾房地产开发有限公司并持有49.83%股权，剩余股权则由恒大地产集团武汉有限公司持有。

与恒大集团的理财、融资产生交集的供应商，可能不在少数。今年4月，上市公司国光股份（002749.SZ）发布公告，以闲置资金3000万元购买恒传程佳033509定向融资产品，该产品融资主体是青岛市绿野国际工程有限公司，增信方是恒大互联网信息服务（深圳）有限公司，合同内容与投资人从恒大财富购买的理财产品基本一致。

国光股份购买的恒大理财产品，于2021年4月8日成立，预计年化收益率为9.6%，到期日2021年10月11日。现在，这笔理财能否按期兑付，可能要打上一个问号。

恒大商票之殇

种种迹象表明，恒大财富的理财最早可能是恒大集团偿还供应商账款的一种手段。而早在今年6月开始，恒大集团和供应商之间的关系就趋于紧张，其原因是商票逾期未付。

两位恒大供应商及一位票据中介向清流工作室表示，恒大早在今年4月就不再兑付商票。恒大后来还发文说会兑付商票，其实一直没还钱，我到现在都还有五十多万的票没付清。上述票据中介表示。此外，有至少三位恒大供应商向网易清流工作室表示，早在去年，恒大的商票便出现延期兑付的现象。

但外界获知恒大商票逾期，则始于今年6月。当时，几张恒大逾期未偿的商票截图在网上流传，涉及的商票金额从万元到千万元不等，引发舆论关注。对此，恒大集团在6月7日发布声明承认，恒大集团个别项目公司存在极少量商票未及时兑付的情况。

到了6月29日，涂料上市公司三棵树（603737.SH）的一则公告揭开了恒大商票兑付危机的遮羞布。三棵树表示，包括中国恒大在内的多家开发商票据逾期，其中恒大逾期票据金额达到5137.06万元。但随后不久，三棵树和恒大方面就双双对媒体表示，这笔票据已经兑付完毕。

不过，恒大的商票危机并未就此终结，而是愈演愈烈。

至少两位恒大商票持有者向网易清流工作室表示，从今年7月起，其持有恒大的商票便一直未能兑付。

8月25日，永高股份（002641.SZ）发布公告称，公司持有恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票出现逾期未兑付的情况，其中应收商业承兑汇票金额4.51亿元，已经逾期未兑付承兑汇票金额1.95亿元。

8月31日，金螳螂（002081.SZ）发布的2021年半年度报告摘要中也提到，公司持有恒大集团及其成员企业商业承兑汇票超过60亿元，其中17.8亿已和恒大达成购买资产抵偿解决方案，剩余应收恒大集团及其成员企业商业承兑汇票余额为41.1亿元， 其中6035万元已到期未兑付。

9月3日晚，*ST银亿（000981.SZ）也发布了关于应收商业承兑汇票逾期未兑付的公告。根据公告，*ST银亿下属全资子公司宁波银亿房产应收恒大盛建商业承兑汇票1300万元已逾期未兑付。

9月6日，三棵树再度发公告称，截至2021年8月31日，在公司持有的中国恒大及旗下公司出具的商业承兑汇票中，共有3.36亿元发生逾期，其中尚未兑付的金额为1.01亿元，已兑付金额为2.35亿元。

网易清流工作室从多家恒大供应商处获悉，目前，恒大针对逾期未兑付的商票已经推出了以房抵债的方案，即恒大用期房抵消债务。

但并非所有所有供应商都同意这一方案。

一位建材供应商表示，恒大目前拖欠其近亿的债务，导致公司现金流异常紧张，无法准时兑付供应商的货款，因亟需资金变现，其没有接受抵房方案。

另一位商票持有者表示，他是恒大门窗供应商的离职员工，此前曾为公司垫货款因此拿到了恒大的一张金额近60万的商票。其自述，目前他与妻子均辞职在家照顾患自闭症的孩子，因家庭财务状况十分拮据，由于恒大提供的是期房，他无法以接受抵房方案。（要是）房子转不出手了，我怎么办？该商票持有者表示。

此外，至少两位恒大供应商表示，其同意了将一部分商票金额改为抵房兑付的方案，但截至目前，恒大均没有对相应的房产进行网签过户，因此本质上他们还是没有拿到房子。

事实上，恒大的商票逾期危机，也将房地产企业大规模使用商票这一模式推向了风口浪尖。

商票，即商业承兑汇票。房地产企业一般用商票对供应商进行结算，在这种业务模式下，供应商根据房企的订单需求进行商品供应及安装等步骤后，等验收后房企便会向供应商开具商票。但供应商仍需经过一段时间后，才会真正收到款项。这个等待时间一般在一年左右。

克而瑞研究中心的报告指出，商票相比于其他融资方式，不仅在手续上更加方便，能降低手续费支出，同时在会计准则中由于不计入有息负债，不仅能够转移有息负债，达标三条红线的指标要求，还能够为企业减少利息支出，降低融资成本。基于这些优点，众多房企纷纷加码商票市场以求更多资金。

上海票据交易所数据显示，2020年商票签发金额为3.62万亿元，同比增长19.77%，商票签发金额占比为16.39%，较上年提升1.55个百分点；商票贴现金额为1.03万亿元，增长9.85%，占比为7.68%。其中，TOP19房企的总体商票承兑余额达到3355.74亿元，同比增长36.59%，占全国商票承兑总量的9.27%。

安信证券研报也显示，2020年下半年，房地产融资政策明显收紧，多数房企商票余额明显增长，截至2020年末，TOP50房企应付票据规模为4013.5亿，同比大增33.8%。其中，恒大地产对商票的依赖程度又是全行业最高的。根据上海票据交易所数据，恒大地产在2020年末商票余额达2052.67亿元，较2019年增长了25.69%。

网易清流工作室了解到，由于商票具有一定的承兑期限，一些供应商迫于短期资金压力，便会将未到期的商票打折卖给票据中介。但一位恒大供应商透露，由于恒大爆发的商票逾期丑闻，从上个月开始，票据中介基本已经不接收来自恒大的商票。

这与一位票据中介对网易清流工作室的说法一致，该中介表示，目前整个票据行业的人几乎都不敢碰恒大的商票，因为收过来后不知道恒大什么时候才会兑付。即便有人愿意收，价格也非常低，基本是票面金额打两三折中介才肯收购。比如说你有100万的商票要卖的话，拿到手可能只有二三十万左右了。票据中介表示。

9月10日，许家印在恒大财富专题会上承认目前恒大遇到了前所未有的困难，但他也表态，很多员工和业主都拿着辛苦钱、血汗钱和养老钱来买了恒大财富的产品，我代表集团明确承诺一定要全部兑付，一分钱不能少。

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