建材行业细分南疆传统民居设计中国传统建筑线描画

　　2022Q1 地产行业根本面进入谷底， 房企功绩呈现大幅下滑，但地产指数却领先走出低谷

　　2022Q1 地产行业根本面进入谷底， 房企功绩呈现大幅下滑，但地产指数却领先走出低谷。我们搜集 16 家 A 股房地产开辟企业股票数 据停止阐发，2022Q1 均匀涨幅 20%，此中次要奉献来自于行业本身估值程度的提拔。

　　龙头吸收较多机构资金，新质料成为市场新宠。东方雨虹仍然吸收最宏大的机构资金，传统细分行业龙头海螺水泥、伟星新材、中国巨石、旗滨团体一样吸收较多机构资金中国传统修建线描绘。菲利华、石英股分、 中简科技等新质料龙头企业受益于行业景气在 2022Q1 也吸收较多市场存眷度。

　　从根本面看，上一轮地产完工顶峰刚过，2020 年以来地产完工 数据不断不幻想，估计将来 2-3 年工夫地产完工相对疲软，对应消耗建材需求难有本质性提拔。

　　2020 年末存款集合度限定则间接限定了地产贩卖端需求。2021 年上半年开端的双集合供地和各地一系列对地产行业的强羁系进一步冲击了房地产市场的活动性，很多房企面对严峻的资金窘境。房企资金面风险在 2021Q3-2021Q4 集合发作，并对高低流行业以致团体经济运转形成较大影响。

　　存眷消耗建材渠道构造变革，重点规划细分行业龙头无望获得逾额收益。中持久看，将来消耗建材大 B 渠道范围将有所减小但格式更集合；而跟着存量房占比和房龄连续提拔中国传统修建线描绘，C 端和小 B 等泛 C 端渠道将强势兴起。但从中短时间来看，保证房和旧改的快速促进将有用补偿地产工程渠道需求的下滑。

　　2020Q3 以来，房 地产行业面对严厉羁系。2020 年 8 月份出名的“三道红线”出台，详细为请求房企剔除预收款不 高于 70%，净欠债率不高于 100%，现金短债比小于 1。房企作为重资金行业，三道红线对资金 的强羁系间接打中房企关键，限定了地产拿地需求。

　　单个 36 英寸坩埚重量 85KG，但按照我们草根调研， 打坩埚过程当中，会有部门石英砂耗损，包罗落地砂和高于磨具高度而被切割部门，普通状况下损 耗率为 15-20%。

　　我们拔取行业 78 家上市公司， 2022Q1 合计归母净利 141.6 亿元，YoY-11.1%；增速 QoQ-5.9pct，企业利润持续两个季度负增 长且呈现加快下滑的态势。

　　分板块看，玻纤和新质料表示相对 较好，玻纤龙头中国巨石和长海股分受益外洋需求增加功绩略超市场预期。

　　消耗建材和房企业 务联系关系度较高，但比拟之下，2022Q1 消耗建材板块表示不如地产板块南疆传统民居设想。2022Q1 消耗建材行业整 体遭受功绩与估值两个层面的“戴维斯双杀”。

　　我们以 环球最大的装备租赁企业 URI 为例，2021 年公司装备租赁在美国市占率到达 15%，其客户 50% 来自产业（包罗制作/油气等），46%来自非室第类建立（包罗大众/根底设备建立等）,仅 4%来自 室第建立。

　　2.高空功课平台连续增加下上市公司功绩显现连续增加，而装配式修建企业上 市公司功绩具有政策周期性。因而我们以为高空功课平台高度景气可连续，相干上市公司仍有投 资时机。

　　玻璃受根本面地产完工下滑影响，玻纤受市场灰心预期影响。2022 上半年玻璃玻纤板块表示与我 们先前预期有所差别。玻璃表示不及预期次要在根本面地产完工呈现超预期下滑。玻纤根本面表 现较好以至略超市场预期，但市场对后续行业根本面仍然灰心，因而股票层面难有较着收益。

　　今朝市场曾经呈现用纯国产砂制成的小尺寸坩埚（28 英寸或以下），可利用工夫大幅缩水。我们不解除将来支流尺寸坩埚（32/33/36 英寸），国产砂的利用比例也将不竭增长，以至使用于内层。 这类状况下，国产砂的价钱和需求无望进一步提涨。

　　思索到构造性 错配， 22 年高纯石英砂需求量将从静态的 5.3 万吨增至静态的 5.95 万吨。石英砂在拉晶环节中 本钱占比力小，按照 Solarzoom，估计仅占硅片本钱 4%，硅片厂家敏感度仍然较低，价钱仍然 存向上弹性。

　　石英质料与早周期稳增加板块表示较好，装建筑材后周期表示较差。次要细分板块2022年至今 均匀收益均为负，横向比力，石英质料受益于光伏行业景气表示最好。水泥、管材、减水剂、混 凝土受益于稳增加主题表示紧随厥后。板材、瓷砖、涂料等后周期板块受地产风险开释表示较差。

　　瞻望将来，地产政策逐渐改进，将给消耗建材板块带来时机。按照汗青数据回测，以地产投 资增速反转下一个月开端建仓，龙头组合比拟较消耗建材板块，在 3/6/9/12 个月的持有周期逾额 收益别离为 5%/35%/39%/63%。估计将来消耗建材龙头无望引领苏醒。

　　修建行业板块主题性较强，常常表示了大幅的上涨和回撤。2020 年的装配式修建就是典范，上市公司在 2020Q2 大幅上涨后就没 有较着逾额收益了。

　　假定前提变革影响测算成果。文中测算基于设定的条件假定根底之上，存在假定前提发作变革导 致成果发生偏向的风险。

　　静态测算，思索 15% 消耗率的状况下，估计 22 年用于消费光伏石英坩埚的高纯石英砂需求量 5.3 万吨。

　　2021 年我国高空功课平台浸透率为 2.2 万台/万亿美圆。假 设 2021-2025 年海内 GDP 连结 5.0%均匀增速，高空功课平台浸透率到达 5 万台/万亿美圆，则预 计 2025 年天下高空功课平台保有量 107.8 万台。

　　玻璃企业则因质料价钱上涨产物价钱下滑客岁基数较高，功绩呈现较较着下滑。早周期板块一样受地产数据下滑影响，但受益基建稳增加，能对冲一部门下行因子南疆传统民居设想，表示介于新质料和后周期建材，但一样难以免大面积的功绩下滑。

　　浸透率快速提拔的状况在将来还将持续，由于高空功课平台租赁营业的运营范畴在周遭 50-100 千米，逾越这一间隔，运费占支出比重太高，经济性大幅削弱。今朝相称多项目范例和地域还没有被高空功课平台租赁营业笼盖到。

　　测算逻辑以下，入口砂2万吨供应光伏坩埚，根据国产砂和入口砂1:1的重量配比， 能满意消费 40 万个坩埚（思索 15%消耗率，每一个坩埚 100 千克，40 万个需求 4 万吨，对应 2 万 吨入口砂）。

　　我们用毛利率来评判企业 的红利才能，固然 2020 年运输用度从头分别，从用度端转为本钱端，但 21 年纪据和 20 年仍然 有可比性。

　　在上表的静态测算中，22 年光伏行业需求 53 万个坩埚，盈余 13 万个坩埚只能 100% 用国产砂。在此状况下，假定利用工夫降为本来的 2/3，坩埚改换频次将进步 50%。13 万个坩埚 的实际需求量将增长至实践上的 19.5 万个，对应 1.95 万吨的国产砂需求。

　　基建投资数据的上升其实不克不及较着对冲经济下行压力，当前情况下，地产强羁系任 务临时让位于经济稳增加。

　　别的，URI 支出中以装备租赁为主（21 年占比达 84%），已往 10 年（12-21 年），其高 空功课平台租赁支出仅在 15/16/20 年呈现下滑。我们对高空功课平台租赁行业中持久的生长性依 然连结悲观。

　　今朝多地处所当局对限售、限价等政策停止松绑，房企资金面状况无望再上一台阶。 多轮纾困政策催化下，房地产板块领先走出估值修复的行情。

　　当前 （2022/5/31）样本均匀市盈率（TTM）在已往 5 年和 3 年的分位数别离为 59%和 62%，并没有 呈现预期中的低分位值。

　　我们拔取地产投资累计同比增速的三个迁移转变点的下一个月作为组合的出发点，别离是 2009 年 3 月份，2016 年 1 月份， 2020 年 3 月份。拔取东方雨虹/北新建材/伟星新材/三棵树/坚朗五金作为消耗建材龙头组合，权重 各占 20%。比照组我们拔取申万二级行业的装建筑材板块。持偶然间周期别离为 3/6/9/12 个月。

　　4 月份社零总额、牢固资产投资、收支口总额，产业企业利润别离为 2.9、6.5、3.2、0.7 万亿元， YoY-11.1%、+2.3%、+0.6%、-8.6%。社零总额、收支口总额、产业企业利润增速均为 2020Q2 以来最低程度。

　　今朝消耗建材估值程度靠近汗青最低程度，我们以为消耗建材根本面与估值程度与地产数占有必然相干性，跟着各地纾困政策连续出台，地产完工和地产贩卖状况无望改进，对应消耗建材无望迎来估值修复的行情。

　　当前消耗建材板块市盈率相较高点已下 跌 51%，与全 A 市场相对估值而言，亦处于低位。但从个股角度动身，市盈率高于我们预期，主 要我们以为与 21FY/22Q1 功绩下滑有关。

　　2022年以来，建材板块比拟其他板块表示中上，但逾额收益其实不较着。此中石英质料和基建稳增加等细分板块表示相对较好，个股表示分化较大。机构资金次要仍然集合于各大细分行业龙头，新质料吸收了较多的市场增量资金。 稳增加主题加持下，修建建材表示尚可。

　　因为生齿盈余消逝催生的需求增加远 远高于海内厂商的供应增加，将来几年的景心胸仍然可期。本钱市场不断担忧下流基建/地产增速 关于行业增速的影响。实践上在行业高速增加的晚期，浸透率提拔对行业范围的影响要弘远于下 游需求的周期性颠簸。

　　从其客户构造能够看出，下流使用范畴极其普遍。今朝海内的下流使用还次要集合在 新修建物建立，包罗厂房建立/仓储物流等。而在存量修建/市政项目标维修/保护方面，使用相对 较少。

　　个股收益分化较大，石英股分表示亮眼。年头至今行业收益超 10%个股只要坤彩科技、北玻股分、 祁连山、石英股分、盟国吊顶。石英股分是细分行业龙头且次要受益于行业高度景气。其他个股 均不是行业龙头且股价表示与行业根本面联系关系度相对较低。

　　按照草根调研， 估计光伏石英坩埚的高纯石英砂 22 年的供应量 6 万吨，但产量存在不达预期能够。

　　我们以为平装房浸透 率提拔和房企集合度提拔是持久的趋向，短时间回落只是政策打击下的表现。跟着政策打击逐渐减 弱，将来房地产行业会构成新的格式，新的龙头会呈现，集合度提拔的历程会重启，同时头部房 企持续动员行业平装房浸透率进一步提拔。

　　高纯石英砂行业中心冲突在于构造性错配，给国产高纯石英砂带来了较大开展空间：间接受益标的石英股分； 浸透率提拔和使用范畴扩宽带来高空功课平台租赁行业肯定性增加，华铁 应急；看好消耗建材估值反转，优选细分行业龙头：东方雨虹、北新建材，三棵树、伟星新材、坚朗五金。

　　内部需求疲软，水泥产量下滑，玻璃价钱下跌；质料价钱遍及上涨。受地产完工大幅下滑影响， 水泥产量 2022Q1 产量 3.9 亿吨 ，YoY-11.9%，持续两个季度负增加超越 10%。玻璃消费相对刚 性，2022Q1 产量 2.5 亿重箱，YoY+2.3%，但价钱呈现较着下滑。

　　按照草根调研，估计光伏石英坩埚的高纯石英砂 22 年的供应量 6 万吨，但产量存在不达预期可 能。海内高纯石英砂的供应信息相对欠亨明，由于海内高纯石英砂加工企业，除石英股分已上 市，其他企业范围较小，信息不公然。

　　规划相干需求的工程类建材企业。在当前市场情况下，内部风险因子仍然存在，龙头企业功绩不变度和兑现度较着优于一般企业，跟着消耗建材团体估值修复，优选龙头企业无望获得逾额收益。

　　龙头企业功绩不变度和预期兑现度较着好过偕行。从近期消耗建材功绩表露状况来看，我们以为 细分行业龙头功绩不变度和预期兑现度较着好过其他企业。

　　总结，入口砂的供给不敷中国传统修建线描绘，将招致国产砂需求量增大，而国产砂利用比例的提拔，将提拔坩埚改换频次，从而动员全部市场空间的扩容。

　　在拉晶环节中本钱占比力小，硅片厂家敏感度仍然较低，价钱仍然存向上弹性。我们从 Solarzoom中得知坩埚在硅片本钱中占比为4%。

　　别的，我们只存眷年报数据，由于其他三个季度都有时节性身分。我们的样本包罗 35 家消耗建材企业，包罗申万二级装建筑材的 36 个公司，仅将 ST 股票剔除。

　　企业运营压力宏大，上市公司功绩下滑速率放慢。上半年建材企业遍及面对内部需求疲软，上游 本钱高涨，下流资金趋紧三大窘境，上市公司功绩下滑且呈现加快的态势。此中玻纤与石英质料 受行业景气表示相对较好。消耗建材是房企风险开释的重灾区，呈现较多吃亏；早周期建材和玻 璃则呈现较大面积的功绩下滑。

　　今朝相对估值处于低水位。假如将消耗建材 PE 确当前值除以已往 5 年内最高值，下滑幅度超越 51%。但假如将相对 PE（消耗建材/全 A）的 当前值除以已往 5 年内最高值，下滑幅度为 34%。消耗建材的估值下滑，一方面源于根本面缘故原由， 另外一方面源于团体市场估值程度的下移。

　　我们以为消耗建材企业大幅计提减值是过往风险的集合开释，将来房企坏账风险虽没法完整解除，但思索 1.原有风险曾经开释大部门，2.房企纾困政策下暴雷变乱曾经较着削减。我们判定信誉减值的影响将在 22 年逐渐消弭。

　　以“三道红线”为代表的系列房地产 强羁系政策招致房企风险变乱集合发作。因为贸易形式和地产集采联络严密，消耗建材板块在过 去 3 个季度下滑较多。当前板块市盈率相较已往 5 年高点已下跌 51%，与全 A 市场相对估值而 言，亦处于低位。消耗建材 21 年受制于原质料上涨和调价相对滞后，毛利率已处于已往 7 年最低 值。

　　以是，高纯石英砂供需构造性错配是涨价背后的中心缘故原由，且此成绩短时间内没法处理，将不 断推升石英砂的价钱。

　　次要建材质料价钱近期均较着 上涨。动力煤价钱虽比拟 2021 年 10 月份较着回落，但仍然是汗青较高程度。自然气、石油焦、 沥青、PVC 等质料价钱与原油相干性较高，受国际政治影响 2022 年以来连续上涨。环氧乙烷、 钛白粉等原质料因下流需求相对疲软，价钱环比 2021 年末有所回落，但仍处于汗青高位。

　　2022 年调解 LPR 利率，保证性租赁住房相干存款不归入房地产存款集合度办理等步伐。地产行业一系列纾困政策出台有用减缓了地产风险变乱发作的压力。

　　22 年合计光伏用高纯石英砂供应量在 6 万 吨。固然从数据上看，高纯石英砂的供应量略超需求量，但实践状况 6 万吨只是产能观点，海内 的 1-1.5 万吨的产能能否有充足的矿源满意其消费存在较大不愿定身分。

　　详细包罗 2021 年 9 月央行货泉政策“保护房地产市场安康开展”的表述，许可房企公道的内债置换需求，许可部门房企在银行间市场刊行债权融资东西等。

　　“三条红线”等系列羁系对房企活动性形成较大影响。2021 年 9 月份以来，当局系列亮相和政策标记这行业政策周期开端反转。

　　按照《关于湖南金博碳素股分有限公司向特定工具刊行股票申请文件的考核询问函》的复兴，年产单 GW 硅片大 概需求 80 台单晶炉；根据一个坩埚能够利用 370 小时，满负荷形态下单晶炉整年事情 350 天计 算（15 天用来处置石英坩埚和热场的改换等），一个单晶炉一年大要耗损 23 个石英坩埚，推导出单 GW 硅片一年需求耗损 1816 个坩埚。

　　行业上市公司华铁应急功绩一样保持中高速 增加，2022Q1 归母净利 1.1 亿元，YoY41.4%南疆传统民居设想，比拟修建建材其他上市公司表示亮眼。

　　但尤尼明/TQC对海内的供应量一直相对不变，而海内的需求又在快速增长， 供需均衡在 22 年被突破，坩埚厂家挑选调解工艺配方，加大国产砂采购比例。

　　2020Q3 以来以“三道红线”为代表的地产系列强 羁系政策招致房企风险变乱频发，抵消耗建材运营构成较大打击。跟着 2021Q3 以来纾困政策持 续出台，房企曾经走出估值修复行情。但 2022Q1 消耗建材仍面对功绩和估值的“戴维斯双杀”。

　　石英质料受益高纯石英砂国产替换高度景气，受地产影响相对较小，表示较好。后周期板块是房企风险开释的重灾区， 2021Q4-2022Q1 除少数龙头仍连结微利，大都企业面对吃亏。

　　草根调研数据影响模子测算成果。高纯石英砂供需测算中援用了较多草根调研数据，并以此为依 据对模子参数停止假定。草根调研数据可托度相对行业公然数据较弱，草根调研数据对供需测算 成果存在必然影响。

　　回溯过往 10 年消耗建材板块表示，我们以为消耗建材功绩和地产完工和原油价钱有必然相干性，由于贩卖的间接滥觞就是地产完工，而本钱的最次要影响身分就是原油价钱。行业团体估值走势与地产贩卖面积有必然相干性相干，由于地产贩卖是消耗建材需求预期最早可追溯的数据。

　　我们拔取的 35 个消耗建材类公司，19-21 年信誉减值筹办别离为 7.8/13.1/32.4 亿元，占支出比重从 0.7%增至 1.9%。

　　据我们测算，估计存量衡宇数目 将连续提拔，衡宇完工面积占存量衡宇比重将逐年降落。假定将来每一年衡宇完工面积削减 3%， 估计到 2030 年，新建衡宇完工面积占存量衡宇面积比重将从 2021 年的 5.2%降落到 3.8%。均匀 房龄也将逐渐提拔，估计 2035年房龄超越 15年的衡宇比重将从 2021年的 30.9%提拔至 37.2%。

　　差别消耗率下，高纯石英砂实践需求量相差宏大，跟着坩埚消费企业主动化生 产水平的进步，这部门消耗有低落的趋向。守旧起见，我们假定实践消耗率为 15%（消耗率越高 计较出来需求量越高），对应一个 36 英寸坩埚能够要耗损 100KG 石英砂。22 年高测股分猜测全 国硅片产量 293GW。

　　按照 CPIA 猜测，2025 年 182 和 210 尺寸的硅片会成为市场支流，对应石英坩埚的尺寸和重 量也将增长。比方 166 硅片对应的坩埚尺寸是 28-32 英寸，而 210 硅片对应的坩埚尺寸是 30-40 英寸。可是供应端美国尤尼明公司的高品格石英砂矿是环球独占，短时间并没有新增供给者。

　　第一，N 型硅片浸透率不竭提 升，在其他前提不异状况下，N 型硅片比 P 型硅片耗损多 1 倍的石英坩埚，这将招致高纯石英砂 的需求量增长；

　　存量衡宇数目提拔和团体房龄提拔将招致衡宇创新需求提拔。二次创新需求更多间接来自消耗 者和装修公司，将来以 C 端和小 B 为代表的泛 C 端需求将成为消耗建材需求渠道的主要增量。

　　我们以为消耗建材功绩与地产完工相干，估值与地产贩卖相干，跟着各地纾困政策连续出台，地 产贩卖状况无望改进，对应消耗建材无望迎来估值修复的行情。 以“三道红线”为代表的系列房地产强羁系政策招致房企风险变乱集合发作。

　　思索到按照草根调研，今朝国产高纯石英砂价钱 在 3 万元/吨阁下。在其他硅片本钱连结稳定，石英砂涨价完整传导至坩埚的状况下，1 万元/吨的 涨幅在本钱端占比将增至 5.32%，仍然处于相对较低的部门。

　　内部经济下行压力不竭加大的情况下，稳增加力度连续提拔。基建板块呈现了当局融资、企业定单、 投资完成额同步增长的征象，基建稳增加的逻辑曾经进入深度兑现期。

　　在这些身分中，第三个身分我们以为将是决 定性的，对石英砂的实践需求量超实际值。我们将在供应阐发中更明晰地表白这一点。

　　在 21 年相称比例地产商资金慌张 的大布景下，消耗建材应收账款过期已成常态，表示为信誉减值筹办的增长。因为 19 年之前信誉 减值筹办归类于资产减值筹办，我们拔取近来 3 年财报数据。

　　支流消耗建材企业功绩颠簸性较小，它们确当前市盈率 根本都在 33 倍以下。消耗建材 21 年受制于原质料上涨，毛利率已处于已往 7 年最低值。瞻望未 来，终端产物的调价和地产政策的逐渐改进，将给消耗建材板块带来时机。

　　2022年以来，跟着内部经济下行压力加大和市场预期 调解，除煤炭行业，A 股其他行业板块局部面对负收益。但在稳增加主题的加持下，修建和建 材行业比拟其他行业表示较好。修建行业间接到场基建项目施工，收益表示比建材更好。

　　仍然看好防水 BIPV，但地产影响下行业根本面下行压力仍较大。防水 BIPV 是我们看好的防水企 业将来营业开展新标的目的。但因房地产风险连续开释且地产数据连续下滑，防水企业运营根本面同 样面对内部需求疲软，上游本钱高涨，下流资金趋紧三大窘境，BIPV 观点在大情况下行布景下， 其实不克不及起到如虎添翼的感化。

　　我们以为次要由于相称部门企业 21 年由于应收账款减值的缘故原由，净利润 受影响水平较大，市盈率虚高，而这些企业数目不在少数，以是拉高了团体市盈率分位数。

　　思索到构造性错配，22年高纯石英砂需求量将从静态的 5.3万吨增至静态的 5.95万吨（思索 15% 的消耗率）。

　　和市场预期程度比拟，东方雨虹 2021Q4 利润仅低于市场预期 6.0%，北新建材和伟星新材别离低于市场预期 29.8%和 15.9%，比拟其他企业龙头企业功绩兑现才能有较着劣势。 在当前消耗建材根本面其实不开阔爽朗的情况下，行业龙头功绩表示将与一般上市公司拉开更大的差异。

　　因而随 着高纯石英砂需求加快增加而供应没法跟进，我们以为将来国产高纯石英砂占比将不竭提拔，石 英坩埚团体改换频次将进一步提拔进一步刺激国产高纯石英砂需求。

　　光伏行业景心胸不及预期。高纯石英砂的高度景气有赖于供需构造性错配下价钱提拔。跟着海内 石英坩埚需求提拔则高品格高纯石英砂供需缺口会进一步扩展，但光伏行业本身有必然周期性， 对石英坩埚需求也有必然周期性，若光伏行业景心胸不及预期则将对高纯石英砂行业景心胸也造 成必然影响。

　　上市公司功绩提拔更多依靠于行业集合度提拔和品类扩大。因而今朝来看，估值提拔的肯定性比 功绩提拔肯定性更高。

　　2022 年 4 月份官方 PMI 指数为 47.4%，到达 2020 年 3 月份以来最低程度。其他经济数据一样面对宏大下行压力。

　　我们以为房企纾困政策下，大 B 渠 道完整苏醒尚需光阴，中持久地产完工需求整体难有较着提拔。而泛 C 端渠道需求的兴起也是一 个相对较持久的历程。比拟之下，保证房和旧改的促进是的确可见的。在经济下行压力加大的环 境下，当局主导的建立奏效最快，地产政策调控需求必然工夫的传导，财产逻辑的变动更需求较 长的工夫。

　　申万建材行业指数2022年头至今收益-17.1%，比拟其他行业处于中上程度，但逾额收益其实不较着。2022Q1建材板块不管是根本面表示， 将来预期，仍是行业估值表示比拟2021Q4都有较为较着回落。

　　我们以为将来地产完工给消耗建材带来的需求增加空 间有限，但平装房浸透率提拔和房企集合度提拔的差遣下，消耗建材大 B 渠道的集合度将进一步 提拔，工程渠道劣势较着的建材龙头将来仍将连续受益。 将来保证性安居工程相干建立将成为大 B 渠道的有用弥补。

　　据公然数据，2019-2021 年天下旧改 施行户数别离为 350、730、965 万套，呈高速增加的态势，有用对冲了棚改和公租房廉租房退坡 带来的投资需求下滑。按照今朝已宣布旧改方案的省分数据来推算，我们估计 2022年天下施行旧 改户数将到达 900 万套，参考“十四五”旧改计划，2023-2025 年每一年施行套数最少仍将保持 370 万套以上程度。

　　2019 年消耗建材在精 装房集采的动员下市场存眷度较着提拔。但跟着平装房浸透率到达短时间高点和头部房企遭到政 策羁系影响，2020-2021 年平装房市场范围均有所回落。

　　2021Q4，东方雨虹、北新建材、伟 星新材归母净利别离为 15.3、7.9、4.5 亿元，YoY+21.3%、-7.9%、-1.7%。行业团体下滑的环 境下，东方雨虹仍能保持正增加南疆传统民居设想，北新建材和伟星新材功绩下滑幅度也不超越 10%，较着小于消 费建材其他企业。

　　我们发明，在地产投资增速呈现拐点后，买入龙头组合的逾额收益率非常较着，在持有 3/6/9/12 个月的周期，别离达 5%/35%/39%/63%。

　　2022 年以来，新冠疫情在天下多地重复披发，对天下产业企业消费、物流，修建施工等经济运转环节形成较大影响。

　　基于保有量，假定 1.租售比逐渐提拔至 3 倍的水 平，2.剪叉车占比 70%中国传统修建线描绘，3.保有量 85%用于租赁市场，4.出租率连结 70%，装备均匀单价降落约 20%。据此测算 2025 年高空功课平台市场范围为 281.9 亿元，比拟 2020 年增加 54.6%。

　　这会招致国产砂在坩埚中均匀利用 比例提拔，坩埚的利用工夫降落，改换频次提拔。这又会进一步招致高纯石英砂/坩埚需求量的增 加。

　　内层砂间接决议了坩埚的质量和利用寿命。入口砂的二氧化硅纯度高，杂 质含量少，且差别批次产物不变性更高，而国产砂产物的不变性略胜一筹，这也是坩埚厂家优先 挑选入口砂的缘故原由。

　　静态看，思索 15%消耗率假定下实践需求估计超 5.3 万吨。各类身分使得我们的需求测算仅仅是 个大略值，这些身分包罗：

　　修建行业用工本钱提 升趋向不成逆转。高空功课平台比拟脚手架削减了搭拆工夫，节省野生本钱，比年来浸透率快速提拔，2021 年天下高空功课平台保有量和销量别离为 34.5 万台和 10.4 万台，同比别离增加 43.0% 和 12.7%，2015-2021 年，天下保有量和销量的复合增加率别离为 53.3%和 48.6%。

　　地产完工传导到完工的风险。2020 年下半年以来房地产新完工数据连续下行，实际上地产新完工数据和完工数占有靠近 3 年的工夫差。而消耗建材需求与地产完工数据亲密相干，因而颠末 2-3 年后地产新完工下行会传导至地产完工端，招致消耗建材内部需求下行。

　　保证房和旧改的连续促进将有用对冲地产完工下行给消耗建材带来的内部需 求疲软的成绩，2G 渠道将成为大 B 渠道的主要弥补。

　　1、今朝存在相称比例的单晶炉为 120/140 规格，所利用的的石英坩埚 重量低于 85KG；

　　光伏行业开展的两个趋向使得高纯石英砂需求加快增加，供需冲突短时间临时没法化解。在需求端， 我们判定几个变革将招致石英坩埚需求量增速快于硅片产量增速。

　　据我们对上市公司股票收益合成归因，行业估值修复在 2022Q1 奉献了 35.9%的涨幅。多轮纾困政策催化 下，这 16 家 A 股房企股票曾经走出估值修复的行情。

　　消耗建材板块估值处于相对低位，下行空间有限。我们将申万二级行业装建筑材同等于消耗建材板块。今朝该板块的 PE（TTM，剔除负值）为 22X，而全 A 市场 PE（TTM）为 14X，相比照值 1.6。已往 5 年，此比值最低位 1.28，最顶峰 2.44。

　　当前房企对资金 利用遵照三个优先度。第一是起首包管到期债权的归还，避免风险变乱的再次发作。第二是促进 已有项目，保完工保交房。第三是停止新项目标开辟周转。

　　高空功课平台 租赁行业仍然处于开展晚期，高景心胸保持。本钱市场不断担忧下流基建/地产增速关于行业增速 的影响。实践上在行业高速增加的晚期，浸透率提拔对行业范围的影响要弘远于下流需求的周期 性颠簸。中期看高空功课平台租赁行业，受益于下流使用范畴的拓宽，生长将连续，但增速放缓。

　　参考草根调研时得到的信息，估计 22 年海内高纯石英砂生 产量不到 4 万吨。尤尼明/TQC 出口到海内的量在 2.5 万吨阁下，除小部门砂用于半导体级，假 设盈余用于光伏级的高纯石英砂量估计在 2 万吨阁下。

　　今朝各处所当局连续出台纾困政策，从首付比例、按揭利率等方面临地产贩卖停止松绑，估计随 着政策松绑，地产贩卖无望迎来改进。

　　呈现大幅吃亏的公司较着增长，78 家上市公司，利润负增加 20%以上 的公司到达 39 家，占比 50%。2021Q4 企业功绩大幅下滑次要来自集入网提减值，2022Q1 的业 绩下滑则是间接来自于运营层面不景气。

　　21 年，消耗建材企业 团体毛利率为 24.66%，处于已往 7 年的最低值。影响毛利率的次要是本钱和价钱两个身分。

　　蒙娜丽莎、上峰水泥、科顺股分、海螺水泥、旗滨集 团等传统建材也有部门机构资金增持。我们以为机构资金增持传统建材次要基于 1.早周期板块受 益于基建稳增加，2.后周期板块博取底部反转收益。

　　2022 年以来房企暴雷变乱有较着削减， 可是地产完工却呈现了超预期的连续下行。阐明当前大大都房企资金面宽松仅仅到第一个条理， 可是并没不足力停止既有项目标促进完工。

　　支流坩埚厂家本来以采购入口砂为主，辅以国产砂。入口砂次要使用在石英坩埚的内壁，由于间接和熔融多晶硅料打仗，以是一旦气泡过量大概杂质析出，将对拉晶发生较大负面影响。

　　行业所需求高纯石英砂的绝对量不竭增长，而入口砂的量相对不变，招致国产砂所占份额将不竭提拔。但因为国产砂的质量和不变性相对较差中国传统修建线描绘，一旦用量占比提拔，将影响坩埚的均匀利用寿命。

　　新质料细分龙头增持较着，基建稳增加与底部反转预期下传统建材也有部门机构增持。长海股分、 中简科技、石英股分作为响应新质料细分板块龙头，在优良根本面表示下吸收较多机构资金增持。

　　按照草根调研，今朝支流坩埚厂家入口砂和国 产砂的采购比例是 1:1，推导收支口砂的实际需求值在 2.65 万吨阁下，但供应今朝只要 2 万吨左 右，以是入口砂存在 0.65 万吨的供需缺口，需求国产砂弥补。

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　　高空功课平台浸透率提拔不及预期。高空功课平台高度景气有赖于浸透率提拔下销量增加。 2022Q1 高空功课平台贩卖高速增加，但受疫情影响 4 月份贩卖增速有所下滑，贩卖增加的颠簸 将对上市公司功绩带来必然的影响。

　　21H2，原质料本钱大幅上涨。而消耗建材中接纳大 B 形式的公司，调价机制相对滞后，未能实时 将本钱真个压力转移到终端价钱，形成了毛利率的快速下滑。

　　以环球最大装备租赁厂商 URI 为例，21 年其下旅客户 50%/46%/4%别离来自产业/非室第类建立/ 室第建立，下流使用范畴极其普遍。今朝海内的下流使用还次要集合在新建场景。估计 25 年高空 功课平台租赁保有量将到达 107.8 万台，年市场范围将到达 281.9 亿元。

　　我们按照申万行业分别标 准，剔除此中的水泥/玻璃/玻纤板块，别的剔除 B 股和 ST 股。别的，假如当前 PE 为负数，市盈 率分位值为 0，我们也将这 9 家上市公司剔除。终极样本盈余 26 家消耗建材类企业。

　　假如从 22 年我们给出的行业供需数据看，根本处于紧均衡形态。但细究构造会发明，对尤尼明/TQC消费的 石英砂需求远超越其供应量。

　　上市公司功绩承压，团体利润呈现加快下滑趋向。2022Q1 建材行业上市公司运营状况团体承压， 整体面对内部需求疲软，上游本钱高涨，下流资金趋紧三大窘境。

　　1.装配式修建更多是政策驱动，而高空功课平台市场范围增加次要是生齿构造变更具有不成逆性且是 自觉构成的市场，

　　地产数据受房企风险开释影响，数据仍在连续下滑。2022Q1 完工、完工、贩卖、拿空中积别离 为 3.0、1.7、3.1、2.9 亿平，YoY-17.5%、-11.5%、-13.8%、-32.9%。房企暴雷变乱有所削减， 但紧绷的资金面使得房企难以进一步促进存量营业或展开新营业。

　　从标的挑选来看，我们以为当前情况下龙头企业功绩不变度和兑现度较着优于其他企业，龙头组合在估值修复情况下无望获得逾额收益。

　　质料本钱高企的风险。消耗建材次要原质料均与原油价钱高度相干。当前国际情势情况下，原油 价钱仍连续上涨，只是上涨速率有所放缓，或将抵消耗建材本钱端形成必然压力。

　　假如我们存眷一些支流消耗建材企业，会发明今朝的估值分位仍然处于相对低位。好比北新建材/东方雨虹/科顺股分/伟星新材的估值分位数别离为 24%/42%/17%/35%。

　　详细而言，因为品格最好的入口砂（来自尤尼明/TQC）供应量险些没有增量，国产砂在坩埚中使 用比例提拔，将低落坩埚均匀利用工夫，增长改换频次，拉动石英砂的需求。

　　而按照各处所当局宣布保证性租赁住房建立计划来看，估计 2022 年保证房建 设套数将到达 236 万套，参考“十四五”保证房建立计划，2023-2025 年每一年建立范围仍将连结 100 万套以上程度。

　　高空功课平台行业近期连续连结高度景气， 按照中国工程机器产业协会数据，2022 年 2 月份和 3 月份海内 10 家高空功课平台制作商销量分 别为 326 和 540 台，同比别离增加 82.1%和 43.2%。