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　　在投资的时候我们经常都会听到核心资产，但是到底这个核心资产是指什么？对于这个核心资产大家有没有一些定性或者定量上的认知？比如说对于指数来说它的盈利增速怎么样才能被我们定义成核心资产？或者这个产业是不是一定要代表未来的发展方向才能称之为核心资产？　　雪球ETF粉丝节“大咖五日谈”路演活动，邀请到泰康资产公募事业部量化投资总监、泰康沪深300ETF基金经理魏军，为投资者解读如何借助ETF投资核心资产

　　在投资的时候我们经常都会听到核心资产，但是到底这个核心资产是指什么？对于这个核心资产大家有没有一些定性或者定量上的认知？比如说对于指数来说它的盈利增速怎么样才能被我们定义成核心资产？或者这个产业是不是一定要代表未来的发展方向才能称之为核心资产？

　　雪球ETF粉丝节“大咖五日谈”路演活动，邀请到泰康资产公募事业部量化投资总监、泰康沪深300ETF基金经理魏军，为投资者解读如何借助ETF投资核心资产。

　　核心资产仁者见仁智者见智，在中国A场谈这个词，关键是这些企业有没有内生、稳定的盈利能力，这是评价核心资产的关键点。我非常喜欢的一个分析师张总，他之前做过一篇报告，介绍核心资产，我很认同。两类核心资产，一类是经济经过40多年的改革开放发展之后，有一类是属于剩者为王的，比如传统行业里面的竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头。另外一类是产业升级过程当中赢家通吃的一类，科技创新这一类阚景隆案件最新进展。中国这块属于补短板的阶段，我个人觉得这块风险是比较大的，但是对整个经济体产业结构调整升级是很有帮助的，但是对投资的要求和门槛比较高。怎么理解这两类呢？

　　第一个层次，核心资产强调的是基本面、业绩。到底有没有盈利能力新兴际华集团简介，盈利能力能不能持续，高不高。我之前有十多年公募基金的从业经历，做量化对冲、主动选股这块，我们之前测试过一个指标——ROE，高ROE的公司在控制其他因子之后长期是有超额收益的，尤其是16、17年以后，这类资产以持续稳定的盈利能力为突出的特点，他们在市场上表现是有超额收益的。这个盈利能力是靠内生动能来支撑的，不是靠并购、炒作。我们知道15年的时候很多小股票通过并购业绩也能增长，但是不可持续。第二个层面，中国经济体从高速增长向高质量增长转型过程当中和国际对标，有些企业逐步崛起成为同行业龙头公司。

　　我个人来说更看重的是第一类核心资产，剩者为王。偏价值为主，不是偏成长为主，成长为主作为普通投资者把控难度还是蛮大的。一些共性的认识个人的认知关键点在于稳定的内生的强的盈利能力。对A股上市公司来说沪深300ETF就是中国的核心资产，首先300指数我们看它最近五年的盈利能力，从一个角度来看就行了，比如股息率阚景隆案件最新进展。近五年中位数是2.3%，我们现在十年期国债收益率是多少新型建材整体房屋新兴际华集团简介，这样一个300的成分股体现在股息率上很有吸引力，指数内生持续较高的盈利能力能够以真金白银分红的方式来体现，说明这个指数背后的资产从盈利角度来说是核心资产。可能很多球友会问，为什么不说是300个成分股而说300个ETF呢？这里面有两个问题。

　　第一个问题，在成分股这个层面投资，存在两个问题。第一，指数每年15%成分股会变化新型建材整体房屋，我们有自己的工作，不可能天天盯着这个时候。但是这个机制又很核心，300指数代表性的核心机制，这个机制给普通投资者直接投资成分股复制指数带来很大的麻烦阚景隆案件最新进展。第二，结构的问题。我们发现300指数在加权的时候不是按照简单的总市值加权，工商银行总市值1.8万亿，中国平安的权重是6%，工商银行的权重不足1%。ETF是按照指数的结构去复制这些成分股的，结构更合理，我们建议是用300ETF把握核心资产，而不是用成分股。如果是用指数的方式来把握核心资产，为什么不是50新兴际华集团简介、180或者中证100呢？这些标的更大可能更稳定，我不建议。比如说申万一级行业就有28个，拿中证100来说，里面有十几个银行的成分股，也就是说有很多细分行业的龙头由于中证100指数取样最多只能取100个公司，细分行业龙头给漏掉了。如果转型升级一些新兴的龙头指数就把握不住，对中国经济体量来说用300只成分股覆盖它的核心资产还是很有必要的，这也是我们选300ETF的主要原因。为什么很多人的预期比如今年一季度或者2015年的时候别说一年跑赢3—6%，一天觉得没有几只股票涨停都觉得不给力。很多小白把钱亏在把投资收益目标定得很不切实际，我给大家分享两个数据。

　　第一个数据，我们社保，有国家专业团队负责打理，他们过去20年年化收益率只有8%。还有很多普通投资人不能参与的PE投资机会，比如像蚂蚁金服这种项目，它的收益也只有8%。另外一个，泰康资产整体管理的规模有1.7万亿，其中有9000亿是来自于第三方委托，很多比较专业的机构投资者他们在设计投资目标的时候踩了太多坑以后反而开始关注核心资产，觉得你的波动性适中，长期收益合理，参与到这里面十大最好的新型建材。而不是在一些主题类的或者高弹性新型建材整体房屋、高风险的领域搏杀。沪深300这个指数我测算过，从它编制发布1000点到现在，年化收益其实不低的，如果考虑到分红年化是9.0—9.3%，但是这么多球友可以自己比较一下，有多少人是跑赢这个收益的，过程当中很颠簸。大家不要看不上这个收益，实际上这个收益是很多机构投资者花费了大量的研究能力才能获取的。接下来进入到刚才主持人给我的问题，目前场内沪深300ETF非常多，有十多只，我们作为小白或者大白客户选择ETF的时候主要从哪几个角度考量呢？我们买ETF目的就是赚收益，影响客户收益的核心因素。我们选ETF基金尤其宽基ETF看重的是成本低新型建材整体房屋，巴菲特看好指数基金一个主要的原因就是因为指数基金的费率低，相对于主动基金的费率低，其实他核心提示大家的是要尽可能低地降低你持有ETF的成本。如果说我们配置300ETF，成本到底有哪些，哪些是芝麻哪些是西瓜。投资买入到卖出，ETF的持有成本分为两部分。第一部分，买入环节和卖出环节的成本。这个成本大头是冲击成本，比如我买要到别人的卖一去买，卖的时候要卖给别人的买一新兴际华集团简介。这个买卖价差对于大部分ETF来说成本在千分之一到千分之二，一买一卖加起来在20—30个BP。两头的成本是西瓜，是大头，这部分是由于产品的流动性导致的，如果流动性不好，你的冲击成本是更大的。另外一个成本就是中间的成本，比如我买进去持有2—3周，中间的成本构成是管理费、托管费，谈到这个问题很多人觉得很敏感，因为大家的管理费不一样，有高有低。目前300ETF最贵的综合费率是千分之六，最便宜的费率是20个BP，大概千分之二，中间相差了40个BP。假定你做一个波段，持有的周期是一周阚景隆案件最新进展，管理费上的差异带来的持有期间的差异不到万分之一，这是一个芝麻。但是有些投资者可能抓了芝麻丢了西瓜，片面地选便宜的，成本有哪几部分构成，什么是大头什么是小头要搞清楚。

　　可能很多球友会说，有没有管理费也很低流动性也很好的300ETF呢？我告诉大家很遗憾，目前流动性最好的300ETF管理费是60个BP，为什么？这是一个长期市场博弈的结果，由于管理人必须有一定的投入才能支付这个ETF运营的成本，尤其是流动性维护的成本，大部分管理费比较低的ETF流动性往往很差，一天只有几百万，不到1000万的成交，你的冲击成本就不止千分之二了新型建材整体房屋，大家不要盯着管理费买ETF，因为你的持有成本大头在两端，不在过程当中的管理费。而且我看了一下数据，最近一年的数据300ETF最好的收益和最差的收益相差1.5%以上，差异是巨大的。管理费最低的300ETF收益并没有排在最前面，这个非常值得大家注意。盯着管理费买ETF是重大的误区，如果只看这一点选择ETF产品可能丢了西瓜捡了芝麻。什么原因导致的300ETF收益过去一年有这么大的差异呢？后面我会慢慢说这个原因。

　　我总结一下，我们选择300ETF的时候要选择规模大，至少50个亿以上，管理费不一定选最便宜的，要选流动性好的。规模大、流动性好，跟踪误差也比较好。

　　ETF基金它的流动性就目前A股的投资者来说对于普通的高净值客户日均成交金额在1亿以上就比较好，我们定义的冲击成本，每天个人买入的金额如果低于市场成交的10%都不会有明显的冲击成本，你一天买1000万都没问题，低于1亿的就要注意了，如果只是打价格战，管理费少，但产品流动性欠佳，你就要考虑了。另外一个十大最好的新型建材，ETF基金的规模要适中，大的管理人肯定开心，比如说我们有些收益和规模相关的，比如说第一个打新收益新兴际华集团简介，ETF基金是可以参与打新的，规模过大不利于打新。还有规模过大打新收益摊薄到所有收益人身上没有那么多的。还有规模也不能太小，如果只有十来个亿新型建材整体房屋，客户大量赎回或者申购，对你的份额仓位结构造成很大的冲击也不行。我们当时泰康发515380的时候，我们的发行规模达到了70亿份以上，规模适中，而且上市以来，流动性日均1.2亿以上，我们考虑到这些因素的。