新兴建材阚景隆最新新型建筑建材业

　　防水新规正式出台，行业格式无望进一步优化

　　防水新规正式出台，行业格式无望进一步优化。10 月 24 日新型修建建材业，住建部发文核准《修建与市 政工程防水通用标准》，自 2023 年 4 月 1 日起施行。该标准为强迫性工程建立标准，局部 条则必需严厉施行，作为行业大纲性文件，新规片面涵盖了修建工程（公开、屋面、外墙 和室内）和市政工程（公开、道桥、蓄水类）两大修建范例的差别部位防水工程，其变革 次要体如今对防水设想事情年限、防水质料、工程品级界定、防水层数等多个方面作出了 更加标准和科学的界定。我们以为对行业的影响次要体如今：1）新规请求的修建工程防 水设想事情年限整体明显提拔，而且对防水质料的前提测试愈加刻薄，我们以为无望放慢 行业出清，利于龙头份额进一步提拔；2）新规对工程品级的界定愈加明白，且对一级、 二级防水的层数也有更高请求，因而对防水质料的需求将增长，我们估计防水市场空间有 望提拔超越 50%。

　　21 年 12 月政治局集会指出满意公道住房需求，建立本轮地产周期的政策底，在稳增加诉 求下，2022 年年头至今，天下及处所层面的房地产政策连续边沿放松。二季度央地政策协 同发力（放松限购、下调首套房贷利率、5 年期 LPR 利率降落等），但在“房住不炒”的总基 调下，政策刺激结果较为有限，三季度以来，地产政策一方面聚焦纾困保交楼，从维稳的 角度提振住民购房自信心，另外一方面加大放松力度激起购房需求，短时间或能起到必然提抖擞 用。

　　细分行业看，Q3 仅玻璃、玻纤、耐火质料为正增加，水泥、减水剂、混凝本地货业链表示 欠安。2022 年前三季度玻璃、玻纤、耐火质料支出增速位于子板块前三，别离达 +16.1%/+8.6%/+5.6%；2022Q3 玻璃、耐火质料、玻纤排名居前，支出增速别离达 +13.3%/+2.4%/-12.4%，玻璃为正增加次要因光伏玻璃产能有所开释，耐火质料次要系需求 端提拔，Q3 水泥财产链支出表示欠安，次要因下流需求规复较为迟缓，同时旺季价钱回调 较多。

　　水泥、防水、减水剂等种类需求无望受益于基建什物量构成。建材细分行业中，受益于基 建提速的次要有水泥、减水剂、防水等品类，此中水泥下流需求中重点工程+市政工程约 占 50%(参考天山股分需求占比)，防水质料下流非房占比也在 50%阁下，其在根底设备建 设中次要用于高速公路和高速铁路的桥梁、地道，都会门路桥梁、公开管廊和公开空间等 市政工程，公开铁道等交通工程，和引沟渠、水库、坝体、水利发电站及水处置等水利 工程，减水剂企业苏博特下流需求中工程占比约 40%，包罗川藏铁路、深中通道、港珠澳 大桥、太湖地道、阳江海下风电场等重点工程。前三季度天下水泥产量同比下滑 12%新型修建建材业，高 机能减水剂（参考苏博特数据）销量同比下滑 21%，我们判定一方面系地产端需求下滑较 多拖累，另外一方面系基建端根本面兑现存在滞前期阚景隆最新，将来跟着基建什物量加快促进，无望 动员相干建材种类需求逐渐好转。

　　风电叶片碳纤维的市场空间宽广。今朝风电叶片制作仍是以玻璃纤维复合质料为主，价钱 昂贵。但因为本身重量和构造强度的限定，当风力发机电功率高于 3MW，响应叶片长度超越 40m 时，玻纤质料的机能便不克不及满意大型风电叶片的制作请求。相较于玻纤而言，每 单元碳纤维具有更高的模量和强度和更轻的重量。大丝束碳纤维（≥24K）性价比高的优 势使其在风电叶片范畴成为局势所趋，特别是比年来碳纤维行业接纳大丝束碳纤维拉挤梁 片工艺以低落本钱，大丝束碳纤维及其复合质料价钱降落，叠加需求提拔惹起风电叶片领 域碳纤维用量的急剧增长。2021 年海内风电新增装机容量为 55.9GW，同比增加 2.8%。根 据桑迪亚国度尝试室数据判定，碳纤维主梁约占全部风电叶片的 13.6%阁下。详细推算， 估计我国 2025 年风电行业碳纤维需求量无望到达 4.8 万吨，21-25 年 CAGR+31%。同理推 算，环球需求约为 7.9 万吨。此中我们假定：1）海内风电新增装机容量：连结 7%阁下的 增加；2）碳纤维浸透率：由 2021 年 5%增加至 2025 年 15%。

　　建材行业 2022 年前三季度营收同比有所下滑，Q3 单季度净利润受需求端影响有所下滑。 2022 年前三季度我们跟踪的 54 家建材行业上市公司合计完成营收/归母净利润 4,970 /454 亿元，同比-10.2%/-37.9%，Q3 单季度完成支出/归母净利润 1,715/117 亿元，同比别离 -36.7%/-61.6%，受下流地产景心胸下滑影响，行业团体支出增速较上半年较着下滑，同时 或由于部门原质料涨价，使得利润端承压，归母净利润同比呈现下滑，我们估计来岁部门 原质料、燃料价钱能够呈现小幅回落，行业利润将有所回暖。

　　消耗建材龙头企业市场份额或逆势提拔。22 年前三季度固然地产根本面仍然较差，衡宇新 完工、完工面积同比均大幅下滑，但消耗建材龙头企业支出下滑幅度较着更低，反应其市 占率或在连续提拔。我们以为 21 年下半年以来行业或在加快出清，一方面由于小企业的 客户构造单一，在面临需求下滑的状况时，难和时调解，而头部企业渠道规划愈加完美， 遭到需求下滑的影响更小，另外一方面在本钱压力，地产企业信誉风险变乱等打击下，小企 业运营压力加大，自动退出市场，而大企业凭仗品牌、范围、供给才能等劣势完成逆势扩 张，以涂料为例，停止 2022 年上半年，亚士创能/三棵树经销商数目别离到达 25,034/20,043 家，较 21 年末别离增加 7454/7,168 家，无望支持公司市占率连续提拔。

　　建材细分行业中管材表示较超卓，其他子板块均缺少亮点。停止 2022 年 10 月 29 日，建 材细分行业中管材、耐火质料得到正相对收益（相对万得全 A），此中管材受益于国度水利 工程建立的片面提速和都会管网政策加码；耐火质料受益于下流需求端景气向好。地产 财产链相干如涂料、防水质料阚景隆最新、管材等板块本年以来相对收益均为负，主因全部地产财产 链资金吃紧而影响发货；水泥也遭到地产需求下滑叠加煤炭涨价影响，整年板块表示较弱。

　　从全部消耗电子行业看，今朝行业需求景心胸较低。次要体如今： 1） 手机贩卖较疲弱：Canalys 最新公布的数据显现，2022 年第三季度的需求疲软招致全 球智妙手机出货量同比降落 9%，至 2.98 亿部。此中，三星/小米/OPPO/VIVO 的出货 量别离同比降落 8%、8%、 22%、20%。据 IDC 于 9 月公布的陈述，猜测 2022 年智能 手机出货量将降落 6.5%至 12.7 亿部，环球通货收缩和需求疲软等身分明显抑止了消耗 者需求。另外一方面，IDC 估计需求疲弱偏短时间，其估计智妙手机市场将在 2023 年反弹 至同比增加 5.2%，持久看手机出货增加较为平和。 2） 消耗电子行业库存处于较高程度：2022 年三季度末，存货余额 2,244 亿，21Q3 末为 1841 亿，增幅 22%。

　　TCO 玻璃行业到场者少，金晶科技先发劣势较着。TCO 玻璃今朝环球唯一金晶科技和日本 少数企业等能够消费，海内龙头金晶科技今朝已具有两条年产 1500 万平米的消费线，公 司在马来西亚建立的 1 条 TCO 玻璃消费线 年投产，且拟对滕州二线停止晋级 改成 TCO 玻璃产线 万平米。TCO 玻璃行业壁垒 较高，我们以为短时间老手业或难有新进入者，金晶科技今朝已与海内部门钙钛矿及碲化镉 客户成立协作干系，先发劣势较着。

　　2.2.1. 玻璃新质料：光伏玻璃供需或有边沿优化时机，药用玻璃连续存眷中硼硅浸透率提 升节拍，电子玻璃存眷国产替换节拍

　　需求端来看，9 月、10 月水泥产量同比已完成正增加，若 11、12 月份同比持平，则整年水泥产量下滑幅度无望膨胀至 9%，23 年我们估计新完工面积同比降幅或有收窄，同时基 建投资仍无望持续增加，水泥需求仍有较强韧性。而从供应端来看，一方面行业总产能已 经根本见顶，根据 23 年拟投建产能及对应置换产能计较，行业产能将净削减 1350 万吨； 另外一方面错峰天生力度无望持续加大：按照卓创资讯，22 年水泥企业团体错峰消费力度相 比 2021 年有所增长，而从近期部门省分宣布的夏季错峰限产计划来看，大部门停产天数 同比客岁也有增加的趋向。我们以为固然水泥已进入需求中枢下移时期，但颠末 2022 年 的调解，新的竞合干系或已重塑，行业生态仍旧连结良性开展，2023 年行业供需或保持弱 均衡，水泥企业红利仍存修复契机。

　　C 端建材受益于二手房回和暖存量革新浸透率提拔，来岁及中持久均存在生长时机。22 年 前三季度来看，伟星新材、东方雨虹、三棵树支出均完成正增加，次要是 C 端支出增加驱动，此中东方雨虹上半年民建团体支出同比大幅增加 83%，三棵树家装漆支出前三季度同 比增加 30%，北新建材、蒙娜丽莎、兔宝宝等企业支出韧性强于坚朗五金、帝欧家居、亚 士创能等企业。我们以为背后缘故原由能够与存量革新需求的开释有关，9 月 13 个代表都会二 手房买卖面积同比增 13.1%，8/9 月持续完成正增加，比拟于新居贩卖，二手房起首迎来改 善，动员建材存量需求回暖，将来跟着存量革新浸透率提拔，我们以为 C 端消耗建材中长 期需求仍无望妥当增加。

　　我们以为药用玻璃行业需求生长有较好连续性，后续存眷本钱端压力边沿减缓。在仿造药 分歧性评价促进布景下，中硼硅材质药用玻璃浸透率连续提拔；预灌封海内供需趋紧的局 面或跟着产能开释逐渐减缓，同时下流生物成品、医美等需求快速增加。短时间原燃料（纯 碱、煤炭、自然气等）价钱高位必然水平减弱行业团体红利才能，后续存眷本钱压力减缓 及红利修复。 仿造药分歧性评价促进加快，打针剂过评药品迎放量。据药品审评中间公布的《2020 年度 药品审评陈述》数据，2020 年药审中间完成仿造药分歧性评价申请 1,136 件，经由过程 577 件 （此中打针剂 121 件），yoy 别离+103%、+122%，审评经由过程率 50.8%。打针剂分歧性评价自 2020 年正式开启，针对启动前已有 620 件待审评的申请，药审中间建立专项审评事情组， 放慢审评速率，在不到 5 个月的工夫内完成结局部审评，分歧性评价定时限审评已进入常 态化。且伴跟着口服固体系体例剂药品分歧性评价进入扫尾阶段，药审事情重心开端向打针剂 转移，我们以为打针剂药品过评服从或有较猛进步，动员中硼硅浸透率连续提拔。据中国 医药报《2021 年度仿造药分歧性评价状况阐发陈述》，2021 年共有 1,972 个品规的仿造药 经由过程分歧性评价（包罗按化学药品新注册分类核准的 895 个品规仿造药），触及 571 家医 药企业，532 个药品种类，此中有 264 个药品种类为首家过评。从过评药品剂型来看，注 射剂是 2021 年经由过程分歧性评价药品的次要剂型，总计 879 个品规，占比 44.6%（vs 19 年、 20 年别离为 5%、22%），比年占比稳步提拔。

　　真空绝热板：冰箱等冷链家电范畴浸透加快或迎较好机缘，赛特新材龙头职位稳定，再升 科技产物驱动规划普遍。 真空绝热板（VIP 板）接纳真空绝热道理（可有用消弭对流效应），是一类新型的复合型绝 热质料，其绝热机能远好过传统有机绝热质料，同时制作过程当中不会发生 ODS 类毁坏抽样 类或超等温室气体，对情况更友爱。14 年国度发改委等七部委结合公布《能效“领跑者” 轨制施行计划》，以政策鼓励的方法，鞭策终端用能产物制作企业经由过程使用节能手艺到达 减排的目标。19 年发改委等七部委结合公布《绿色高效制冷动作计划》，明白提出到 22 年， 家用空调/多联机等制冷产物的市场能效程度提拔 30%以上等；到 30 年次要目的进一步明 显提拔；同时明白展开空调、冰箱等家电产物节能状况查抄，鞭策市场裁减冰箱家电市场 落伍能效产物。作为现阶段次要使用 VIP 板范畴，其于冰箱等冷链家电范畴浸透率加快提 升或迎较好机缘（据赛特新材招股仿单，现阶段我国真空绝热板在海内冰箱冷柜范畴市 场浸透率约 3%，vs 环球均匀浸透率约 10%，vs VIP 使用较广的兴旺地区如日本浸透率达 70%）。

　　我们将热场需求拆分为新增与改换周期：1）新增需求：对应新增光伏硅片产能，我们测 算热场中一套坩埚/导流筒/保温筒利用碳纤维为 33/40/74 公斤/套，其他利用 30 公斤/套， 合计 177 公斤/套；2）改换需求：对应客岁对应光伏硅片产能，坩埚半年一换，导流筒（2 个）和保温筒（2 个）一年半一换，其他利用 30 公斤/套，对应年耗损碳纤维 182 公斤/套； 次要假定包罗：1）新增 1GW 硅片对应 75 台单晶炉；2）光伏硅片综合产能操纵率 54%； 3）碳/碳复材热场浸透率今朝为 60%，25 年提拔至 80%；4）因为单 GW 改换需求=单 GW 对应单晶炉*单套耗材，两项系此消彼长干系，我们假定单 GW 改换需求稳定。我们测算 到 2025 年，环球光伏范畴碳/碳复材耗损碳纤维 9,281 吨， 21-25 年 CAGR 为 25%阚景隆最新。按照 海内产能占环球约 90%，对应海内光伏范畴碳/碳复材耗损碳纤维 8,353 吨。

　　地产贩卖短时间无望企稳。1-9 月地产贩卖面积同比-22.2%，单月同比-16.2%（增速环比 +6.4pct），在政策边沿放松、积存式需求开释之下，贩卖数据在 6 月份呈现向上拐点，但 7、 8 月份未能持续改进，我们以为次要系保交楼存在压力，购房者自信心受挫，9 月份地产销 售呈现边沿改进，后续将进入低基数阶段，叠加政策发力，我们以为后续贩卖数据再次大 幅下滑的能够性较小。

　　光伏装机容量爬升，将来碳/碳复合质料无望连续放量。据 CPIA，2021 年我国光伏新增装 机量 55GW，同比增加达 15%，2022-2025 年我国光伏新增装机量无望达 90-110GW，21-25 年新增装机量复合增速无望达 13.10%。跟着下流晶硅制作行业向大尺寸、高拉速和高品格 标的目的的开展，碳/碳复合质料的高宁静性、高纯度和可设想等方面的手艺劣势愈来愈较着， 碳/碳复合质料曾经成为市场需求主导，我们以为将来浸透率无望连续提拔。

　　供应打击动能边沿趋弱，供需干系无望逐渐改进，存眷经济苏醒及需求规复节拍。分离卓 创资讯数据，我们估计 23 年相对明白的新焚烧产能估计为 60 万吨（vs 22 年新焚烧产能预 计超 100 万吨），供应打击动能边沿削弱。需求视角，思索到玻纤使用面广，我们以为海内宏观经济目标关于判定海内玻纤需求仍有指引意义，且我们以为我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例短时间估计仍将保持于较高程度，中脾气境假定下估计 23 年玻纤需求增速与 GDP 增速比例为 2.4，对应玻纤消耗量 600 万吨，yoy+12.5%/+67 万吨。中观行业视角，地 产边沿企稳并向上、基建投资估计连结强度、新能源汽车浸透率持续较快提拔节拍、风电 需求高景气，我们对需求远景连结悲观。分离供需边沿变革，我们以为玻纤供需干系无望 逐渐改进，行业产销或连续改进驱动库存去化，23fy 玻纤价钱或有较大时机上升。

　　绝热质料数目多、行业范围大，具有较为典范的大行业小企业特性。绝热质料是指用于热 工装备大概修建围护，阻抗热传播递的质料或质料复合体，其一方面需求满意修建空间或 热工装备对热情况的请求，另外一方面有助于提拔能源服从完成节省能源结果。绝热质料广 泛使用于修建、家电、机器、兵工、交通运输、仓储等各行各业，代表用处为各种修建物、 电器、冷库、车船等的保温保冷，绝热质料品种较为多元，市场范围超千亿，具有较为典 型的大行业小企业的特性。绝热质料可分为通例绝热质料、新型绝热质料。此中通例绝热 质料按质料属性分别包罗无机绝热质料（岩棉、矿棉、玻璃棉、玻璃纤维、陶瓷纤维等）、 有机绝热质料（次要为各种材质的泡沫塑料）、金属绝热质料（次要指铝箔、锡箔）。新型 绝热质料包罗真空绝热质料、纳米孔绝热质料（次要指硅基气凝胶）、辐射绝热质料（代 表为低辐射 Low-E 玻璃）等。

　　环球供需格式优良，国产替换空间宽广，下流使用范畴以风电和航空航天为主。环球来看， 21 年小丝束需求约为 6.66 万吨，我们估计下流需求高景气有较好连续性，25 年后供应将 连续欠缺，30 年缺口或达 7.3 万吨阚景隆最新。各大厂商主动规划扩产，次要集合于大丝束，小丝束 扩产方案较少。海内来看，我国碳纤维需求由 2015 年的 1.7 万吨增加至 2021 年的 6.2 万 吨，CAGR+24.3%，国产占比由 15%提拔至 45%，将来国产替换仍有较大空间。相较外洋以 航空航天为主的使用构造，当前海内次要集合在风电叶片等，航空航天、新能源汽车等领 域有较大空间。2019 年小丝束次要使用于航空航天，大丝束使用于风电范畴。按照东丽测 算数据，2019 年环球小丝束碳纤维使用范畴中，航空航天占比最大，达 34%，压力容器占 比 9%，汽车占比 7%。大丝束风电则为绝对主力，2019 年占比达 74%。从团体用量上来看， 今朝环球碳纤维使用量最多的范畴为风电叶片，2021 年占全部碳纤维用量的比例为 28%。 其次为体育休闲、航空航天和压力容器，占比别离为 16%、14%、9%。而以产值来看，航 空航天范畴的产物较高端且附加值较高，固然用量不是最多但产值的范围最大，2021 年全 球占比达 35%。

　　我国存量房的年装修套数和面积均有较大的提拔空间。2020 年我国存量房装修共 892 万套， 假定每套屋子的面积均匀值为 100 平方米，则存量革新面积占到 2019 年城镇住民寓居面 积的比例在 2.53%，而按照我们在《比照美国，我国存量房时期可否开启？》中的研讨， 我国 2020 年时的房龄中位数在 15-16 年，与美国 1973 年存量房革新时期开启时的 22 年房 龄中位数仍有必然差异，而当房龄中位数到达 22 年时，按照实际判定，每一年停止存量改 造的衡宇面积或可到达存量面积的 5%阁下。我们估计，跟着我国存量室第房龄中位数的 逐步增大，存量房停止革新装修的比例无望逐渐从 2020 年的 2.5%阁下向上提拔，若估计 至 2030 年提拔至 5%阁下，则年均提拔幅度超越 0.2%，因而我们假定 2021-2030 年我国存 量房革新面积占比的年均提拔幅度为 0.2%。 在城镇住民寓居面积和革新占比的配合提拔感化下，22-30 年存量革新市场的年复合增速 无望到达 8.4%阁下。1）2021 年我国城镇化率约 65%，假如假定总生齿相对不变的状况下， 2025/2030 的城镇化率到达 70%/75%，则年均奉献的城镇生齿增量根本在 1%阁下。2） 2001-2010，2011-2020 年间我国城镇生齿的人均寓居面积复合增加率为 8.9%/1.9%，我们 假定 21-25 年均匀增加率保持 1.2%阁下。3）按照上文假定，估计 2021 年-2030 年存量改 造面积占近年均增加 0.2%，则可计较出 2022/2025/2030 年我国的存量革新面积约为 10.53/13.74/20.08 亿平米，22-25 年年复合增加率为 9.3%阁下，26-30 年年复合增加率为 7.7%。按照以上测算，存量革新面积在 20 年开端迟缓提拔，在 23 年或迎来提速，24 年将 到达 50%以上。

　　玻纤行业景气 22q3 较快降落新型修建建材业，库存处于汗青高程度地位。22h2 玻璃纤维价钱呈现较快下 降，代表粗纱种类价钱已降至汗青底部地区地位，次要源于较快的供应增加及 22q2 后玻 纤需求节拍偏疲弱。供应视角，2022/10 末行业在产产能 661 万吨，yoy+11%/66 万吨，较 21fy 末增长 8%/50 万吨；特别是 22h1 末前后有几条单线范围较大产线投产致新减产能增 加节拍偏快（2022/05 末巨石于成都焚烧年产 15 万吨的智能 3 线 初九江华源于 江西焚烧年产 6 万吨的九江 1 线 末重庆国际于重庆焚烧年产 15 万吨的 F12 线）， 对市场打击较大。需求视角，22q2 海内疫情对玻纤内需有较大打击（修建范畴等），以后 规复节拍较陡峭，同时 22q3 玻纤出口量、价亦边沿承压。2022/10 末玻纤重点企业库存 67.3 万吨，环比小幅降落，处于汗青高程度地位，反应前期行业偏弱的产销。

　　建材板块估值程度连续下行，估值修复需存眷根本面后续变革：停止 10 月 29 日，建材板 块 PE 估值 10.2x 阁下，较 21 年底略降。分板块看，玻璃、玻纤、消耗建材、耐火质料、 水泥 PE 估值整年处于下行通道，今朝估值回到 19 年头程度。我们以为建材公司 22 以来 的估值功绩双杀，今朝处于相对低位。且今朝政策已在改进，按揭存款、房地产企业融资 和低落购地门坎等方面逐渐发力，后续地产资金链及需求无望逐渐改进，板块团体估值 仍有提拔空间。

　　价钱方面，因为步入夏季，自然气价钱或时节性上涨，11 月光伏玻璃调涨，停止 11 月 10 日 3.2/2.0mm 玻璃价钱别离为 28/21 元/平米。在硅料价钱高企影响需求开释和光伏玻 璃产能连续仍有投放状况下，光伏玻璃价钱自 2022 年 6 月 30 日至 10 月 27 日曾连续回落， 此中 3.2mm 报价从 28.5 元/平米降落至 26.0 元/平米，跌幅 8.8%，2.0mm 报价从 21.92 元/ 平米降落至 19.5 元/平米，跌幅 11.0%。我们判定近期涨价次要为传导光伏玻璃本钱变革（燃 料本钱等）。本钱端瞻望来岁，本钱端纯碱价钱无望随远兴能源投产而有所减缓。固然玻 璃产能仍有方案开释，但从全部财产链看“拥硅为王”的时期或将已往，全部财产链将面对 利润的从头分派，我们判定，大部门利润或将让给终端电站以支持快速的装机需求，但光 伏玻璃行业在产能开释的有序指导下红利才能或有时机边沿改进。

　　2022 年以来，建材指数在上半年工夫跑赢沪深 300 和万得全 A，但鄙人半年开端逐步跑输。 停止 2022 年 10 月 29 日，CI 建材指数较年头下跌 32.4%，跑输沪深 300 指数 4.4pct，跑输 万得全 A 指数 9.7pct。

　　预灌封现阶段供需缺口较大，21 年疫苗预灌封需求放量，企业贩卖高增。2020 年海内预 灌封打针器、药用玻璃市场范围别离为 13.5 亿元，234.0 亿元，别离 yoy+31%，+1%，15-20 年预灌封市场范围 cagr+28%，预灌封包装占比由 2015 年 1.9%提拔至 2020 年 5.8%。预灌 封打针器均价约 3 元/支，远高于中硼硅管束瓶 0.20 元/支，低硼硅管束瓶 0.05 元/支，产 品附加值更高。20、21 年新冠疫苗开辟使用驱动海内预灌封需求快速增加。2019 年疫苗 在预灌封下流使用占比为 25.6%，因为新冠疫苗开辟使用、代价较高的国产新型疫苗和消 费类疫苗兴起，疫苗在预灌封下流的占比或快速增加，QYResearch 估计该比例在 2023 年 或迎翻倍，到达 54.3%。2020 年海内预灌封需求约 3.5-4 亿支（根本反应同期供给才能）， 全员接种促进及疫苗出口奉献（简朴测算，我国生齿完成 3 剂新冠疫苗接种，即需求疫苗 数目合计 42 亿支），我国现阶段疫苗预灌封包装存在较大供需缺口，部门由打针剂瓶阶段 性满意。企业端预灌封贩卖放量，21fy 山东药玻预灌封销量近 5,000 万支，yoy+145%；威 高股分预灌封贩卖支出 yoy+35%。产能方面，海内威高股分、山东药玻、正川股分均表露 连续扩大方案。

　　浮法玻璃：受地产景心胸下滑影响，年头以来浮法玻璃需求较为低迷阚景隆最新，但因为浮法玻璃生 产刚性，进一步加重行业供应压力，行业库存连续上涨，至 7 月尾到达最高的 7425 万重 量箱，今朝仍保持在近五年较高程度，高库存也使得价钱承压。但我们以为 23 年起行业 冷修或提速，供应端无望获得改进：因为玻璃窑龄通常为在 10 年阁下，据我们统计，目 前行业 2012 年及从前焚烧的总产能达 17750T/D，占当前在产产能的比重为 10.8%。而从 22 年上半年来看，因为团体行业仍能保持必然正收益，厂家冷修停顿较慢，大多处于张望 立场，但跟着下半年行业利润由正转负，冷修节拍较着放慢，停止 11 月 10 日行业总产能 为 164240T/D，较上半年高位已缩减 11485T/D（6.5%），思索到当前待冷修曾经能够提早 冷修的产能仍比力多，23 年供应仍有进一步膨胀空间，叠加完工需求修复，我们以为玻璃 红利无望呈现底部好转。

　　我们以 PE（TTM）的汗青分位新型修建建材业，及其与指数 PE（TTM）比值的汗青分位，来判定消耗建材 种类所处的估值程度。今朝偏 C 真个伟星新材、坚朗五金、仍处于 2016 年以来的较高估 值区间，东方雨虹已跌至 2016 年以后的中值以下，而其他的二线龙头（如亚士创能）则 曾经跌至汗青较低程度。纯真从估值角度而言阚景隆最新，二线龙头短时间反弹的空间或更大，但中长 期看，一二线龙头或一直具有必然估值差，一线龙头根本面在碰到行业低谷时的不变性或 更好。

　　Q3 原质料价钱降落趋向较着，消耗建材等企业红利才能无望持续改进。消耗建材本钱端 和油价相干性较高，2021 年油价涨幅超越 50%，沥青、乳液、钛白粉等原质料采购价钱高 涨，招致消耗建材企业毛利率承压，22 年年头受俄乌战役影响，3 月份油价最高上涨到 128 美圆/桶，但部门企业 22Q1 毛利率环比 21Q4 已根本企稳，Q2 除沥青以外其他原质料价钱 已呈现松动，同时跟着产物降价的结果开端闪现，部门涂料、管材企业毛利率环比开端改 善，Q3 原油价钱开端降落，我们判定本钱端或已进入回落通道，23 年消耗建材等企业红利才能无望持续改进。

　　新兴修材需求构造相对多元，且部门种类财产化已较成熟且枢纽下流有较好生长性，有较 大的投资代价发掘空间。玻璃新质料方面，光伏玻璃估计供需或有边沿优化时机，23 年需 求弹性值得正视；药用玻璃应正视中硼硅浸透率较快提拔的财产趋向；电子玻璃国产替换 边沿加快，存眷需求筑底及向上节拍。玻璃纤维景气开端筑底，23 年供需或连续改进。碳 纤维跟着消费本钱稳步降落，国产替换及次要下流高景气支持需求高增连续性，驱动企业 快速生长。“双碳”加快优良耐火保温质料浸透，我们倡议存眷陶瓷纤维、VIP 板两类质料。

　　供应端：产线焚烧节拍遍及较计划有放缓，构造听证会产线将来投产节拍亦有不愿定性。 据卓创资讯，10 月在建的 22 家公司中，有一半的产线 年末焚烧或延期到来岁头/ 来岁上半年，总计 17650t/d 日熔量（占总在建产线%）；同时，头部企业及传统玻璃 企业的投产也均有提早。我们以为，此前参与听证会的产线能否可以顺遂完工及投产有较 大不愿定性（22/10 江苏工信厅公示了部门 22/03 构造听证会的项目，产线别离由福莱特、 江苏凯盛建立）

　　碳/碳复材范畴 5 年内景心胸上佳。碳/碳复材其他两个范畴次要是刹车盘及航天部件，以 2021 年纪据推算，刹车片及航天范畴用量约为 4,753 吨，两个范畴与高端汽车及航天器有 着亲密干系，我们假定连结 10%的增加。按照测算，碳/碳复材范畴碳纤维用量 25 年或将 达 16,240 吨，21-25 年 CAGR+17.6%。

　　外洋最大企业 FS 估计 2024/2025 年产能别离到达 16/20GW，对应 TCO 玻璃需求 9600/12000 万平米。外洋来看，最大的产量来自美国 First Solar，21 年组件产量达 7.9GW， 其占有环球薄膜电池 90%以上的市场份额，今朝其产能次要散布在美国俄亥俄州、马来西 亚和越南，此前公司方案在印度和美国俄亥俄州别离新建 3.3GW 产能，估计将在 2023 年 投产，并估计 2024 年组件产能达 16GW，近期 FS 颁布发表在美国东南部成立其第四家工场， 年产能为 3.5 GW，因而公司在 2025 年产能无望到达 20GW，近期又一美国碲化镉组件制 造商（Toledo Solar)颁布发表扩产，外洋潜伏需求无望连续超预期。

　　瞻望来岁，消耗电子需求无望逐渐回暖，存眷电子玻璃国产替换节拍（详细可参考 2021/12/03 天风修建建材团队外发陈述《建材行业 2022 年度战略：传管辖域柳暗花明新型修建建材业， 新兴链条抖擞活力》3.4.1 章节）。我们梳理本年以来各传统玻璃企业的电子玻璃营业停顿 状况以下，以高铝玻璃为主的旗滨电子（旗滨控股子公司）红利才能最强，22H1 净利率高 达 23%；南玻为海内电子玻璃龙头企业产物系列较全，电子玻璃营业净利率为 13.8%，低 于聚焦高端市场的旗滨；亚玛顿电子玻璃产物次要有盖板、导光板、分散板等，正处于发 展早期，仍处于吃亏形态。产能建立方面，两家公司均有扩产，旗滨筹建产能 2 条，南玻 在建产能 110t/d。别的，亚玛顿设立子公司完美光电显现范畴财产链规划。

　　TCO 玻璃即通明导电氧化物镀膜玻璃，经由过程在平板玻璃外表镀上一层通明的导电氧化薄膜， 使得玻璃具有透光和导电的感化，TCO 玻璃是薄膜电池中心的质料，以钙钛矿电池为例， 玻璃及其他封装质料占电池本钱比重最高，到达 34%。下流需求来看，2021 年，环球薄膜 太阳能电池产能为 10.7GW，产量约为 8.28GW，同比增加 27.7%，次要受 First Solar 产量增 长的拉动，薄膜组件市场占据率仅为 3.8%，但中持久来看，受益于海内钙钛矿电池贸易化 提速和外洋 FS 产能再加码，薄膜组件需求无望逐渐放量。

　　海内：钙钛矿产能规划放慢，TCO 玻璃需求放量可期。海内来看，海内碲化镉组件消费企 业次要是成都中建材（产能 100MW）、龙焱科技（产能 120MW）、中山瑞科（产能 100MW）。 中持久跟着钙钛矿电池手艺道路的完美，钙钛矿电池产能增加无望超预期，今朝海内次要 到场企业是纤纳光电、协鑫光电和极电光能，此中纤纳光电环球首条 100MW 钙钛矿范围 化产线 年头领先建成投产，今朝正轨划 GW 线 年投产，衢州 基地总计划 5GW，协鑫光电及极电光能计划的兆瓦级中试线 年投入量产，除此之 外万度光能、仁烁光能等也在放慢促进钙钛矿电池项目。

　　中持久完工面积或将逐渐收敛至 10 亿平米，但将来一年内完工需求或有较好修复时机。 我们用 A 月前第 12-18 个月的新完工面积转动值表征 A 月的完工端建材需求。今朝已无数 据可推导出 2023 年 9 月从前的完工需求，能够看到，实际值在 2022 年 2 月见顶落后入下 降通道，21 年下半年开端新完工数据快速恶化，对短时间完工需求形成了较大的影响。但考 虑到 21 年下半年以来地产链资金慌张，能够招致前期完工需求比实际值更弱，当前地产 贩卖和保交楼政策麋集推出，也能够使得将来一年内的完工端需求好过实际值。中持久角 度，若假定贩卖面积和新完工面积至 2025 年逐渐降落至 10 亿平米，随后连结相对不变， 则在中持久看，完工真个需求也将会向 10 亿平米收敛，但因为前期新完工面积储水池的 影响，其下行速率或低于新完工和贩卖，我们估计 2025 年完工需求或降至 12 亿平米。

　　1）海内市场，据国度能源局海内 1-9 月光伏新增装机量到达 52.60GW，同比+105.8%，其 中 9 月份新增装机 8.13GW，同比+131.6%，环比+20.6%；从单季度装机数据看，Q1-Q3 国 内光伏装机别离为 13.2/17.7/21.7GW，其平分布式占比别离为 67%/61%/72%。 2）外洋市场，5 月份欧盟委员会宣布名为“Repower EU”的能源方案，快速促进绿色能源转 型，将欧盟“减碳 55%”政策组合中 2030 年可再生能源的整体目的从 40%进步到 45%；成立 特地的欧盟太阳能计谋，到 2025 年将太阳能光伏发电才能翻一番，到 2030 年装置 600GW。 3）瞻望 Q4 及来岁光伏装机：Q4 进入传统集合式光伏装机淡季，叠加硅料进入产能投放 期 Q4 装机无望大幅增加。按照天风电新组最新的猜测，来岁环球装机无望超越 350GW， 或超越 CPIA 年头的装机猜测。以我们以往的办法计较，355.5GW 装机对应光伏玻璃需求年 均日熔量为 7.8 万吨/天，停止 10 月尾，光伏玻璃压延产能曾经超越 7 万吨/天，我们估计 23 年呈现光伏玻璃供需慌张场面几率或较小。

　　企业微观层面亦察看到中硼硅贩卖增加放慢，优化产物构造，改进红利才能。21fy 次要药 用玻璃企业中硼硅贩卖高增，支出占比提拔。中硼硅药用玻璃产物利润率更优，动员次要 药用玻璃企业管束瓶产物毛利率提拔，同时部门对冲模制瓶产物红利才能下滑压力。21fy 正川股分硼硅管束瓶毛利率 yoy+3pct 至 29%，山东药玻管束瓶毛利率 yoy+2pct 至 13%。21h1 力诺特玻中硼硅管束瓶毛利率较 20fy 亦有大幅提拔，主因产销大幅上涨摊低机械装备折旧 从而大幅低落单元本钱，同时中硼硅玻璃管价钱回落亦有奉献。

　　除疫苗外，其他生物成品、医美产物需求为预灌封生长供给支持。预灌封相较打针剂瓶、 安瓿包装具有利用便利、服从更优、用药剂量精确等长处，愈来愈多的使用到胰岛素、单 抗、滋扰素、发展激素、通明质酸等生物成品和高贵药物的包装，或连续提拔预灌封浸透 率。预灌封亦普遍使用于医美产物。按照 Frost & Sullivan 数据，按效劳支出计，中国医疗 美容市场范围自 2016 年 776 亿元增至 2020 年 1,549 亿元，年复合增速为 19%，且其估计 2030 年将到达 6,535 亿元，20-30 年 cagr+16%，中国市场增速远高于环球市场，估计 2020-2030 年中国市场增量占环球同期市场增量的 1/3。2020 年医疗美容行业中玻尿酸注 射等非手术类项目占比 50%，估计到 2030 年到达 64%。预灌封打针器作为包装和给药双 重功用的装备，具有没有菌灌装、精准打针等劣势，有助于让医美药物打针历程更宁静、便 捷、温馨，在非手术类项目中的添补打针类项目有宽广使用空间。

　　赛特新材为冷链家电真空绝热板环球龙头，份额、客户资本、手艺均有较着劣势。据赛特 新材招股仿单估量，18 年公司在冷链真空绝热板（产值角度，该范畴占线%，较次要合作敌手有较着劣势（次要合作敌手松下真空节能、山 由帝奥别离为10%、1%）。21 年公司 VIP 板销量 676 万平，yoy+31%；公司坚决扩产（募 投项目外，公司 21 年与安徽花岗镇当局告竣协作，拟建立真空财产制作基地），连续提拔 产能婚配浸透率提拔布景下高生长需求。别的，18 年环球前 10 大冰箱家电厂商（冰箱家 电市场集合度较高，昔时 CR10 份额超 70%）中，8 家均为公司客户，此中 6 家将公司作为 其次要供给商（停止 18 年公司在其内部线%）。财产链规划层面，赛特 新材已完成真空绝热板消费一体化形式，中心手艺包罗高机能低本钱芯材配方及成型手艺、 隔绝膜准确检测/遴选及高机能隔绝膜制备手艺、吸附剂检测/制备及配方优化手艺、真空 绝热板机能检测手艺。

　　以 VIP 板上游原质料微纤维玻璃棉为根底的再升科技打造“高效节能”产物矩阵亦值得重 视。再升科技专注于超细纤维、膜材、吸附质料、油气别离质料及隔音隔热质料等新质料 的研讨，深度发掘质料的劣势机能，环绕“洁净氛围”、“高效节能”两大范畴打造精密化 终端产物及处理计划。此中“高效节能”范畴，公司具有微纤维玻璃棉、真空绝热板新材 （即 VIP 板芯材）、高比外表积电池隔阂（AGM 隔板）、隔音隔热毯、无机纤维喷涂棉、高 硅氧纤维等产物，效劳于对保温、隔音、隔热、节能等有较高请求的场景，如绿色家电（冰 箱等）、冷链运输、航空航天（次要使用产物为隔音隔热毯）、绿色修建（利用公司 VIP 芯 材可用于制作修建保温用的 VIP 板，同时公司开辟了高密度玻璃棉板及型材等）。“双碳” 驱动全社会对节能质料使意图愿、节拍提拔布景下，公司或较着受益。

　　水泥：22 年头受益于行业错峰消费施行优良，水泥价钱持续了 21 年末的高位，但 Q2 由 于内部身分招致需求下滑超预期，叠加部分地区供应端合作加重等身分，水泥价钱快速回 落，7 月份水泥价钱逐渐筑底，水泥企业 Q2、Q3 毛利率均创下近十年新低，但 9 月份进 入淡季以后，在供应端错峰+本钱上涨支持下，水泥价钱震动上行，我们判定水泥企业盈 利底部或曾经呈现。

　　Q3 单季度次要建材子行业归母净利增加有压力。2022 年前三季度仅玻纤、耐火质料、混 凝土归母净利润同比完成正增加，增速别离同比+14.7%/3.7%/+0.1%；22Q3 来看，建材除 混凝土外局部子行业均完成负增加（混土壤归母净利同比增速较快次要因海南瑞泽的投资收益增长），次要系自信心不敷布景下地产需求端萎缩，叠加原质料价钱仍处高位，招致净 利润下滑较多。我们估计 Q4 地产政策撑持逐步落地，下流需求端无望完成短时间回暖。

　　陶瓷纤维兼较传统无机绝热质料（如耐火砖、石棉成品、硅酸钙板等），具有重量轻、耐 高温（最高利用温度可达 1,400 度）、热不变性更好、导热率低等劣势，是优良的耐火、防 火、保温节能质料。其下流使用普遍，次要下流包罗石化、冶金、建材、电力、交通等领 域，我国开展使用汗青约 30 年，在诸多使用处景具有替换属性。最能阐扬陶瓷纤维机能 劣势的场景是热加工产业和热处置产业（产业窑炉、热处置装备及其他热工装备），占陶 瓷纤维下流消耗量比例约 40%，因其更优的绝热结果，使用陶瓷纤维处理计划可较传统隔 热砖与浇注料完成节能 10-30%。完成“双碳”布景下，产业节能技改需求或加快，测验考试优 质耐火绝热质料志愿或有较着提拔，陶纤迎开展机缘。 鲁阳节能为我国陶瓷纤维龙头，停止 22h1 末，公司陶瓷纤维消费才能到达 50 万吨，具有 山东、内蒙古、新疆、贵州等陶瓷纤维消费基地，20 年销量角度份额约占我国份额 40%。 公司在海内已成立其较较着的范围劣势、手艺劣势、配备劣势、产物品类劣势等，龙头地 位稳定。

　　基建投资明显提速，下半年基建逐渐由政策催化期过渡至根本面兑现期，我们估计 2022 年广义/狭义基建增速别离为 9.62%/7.05%，2023 年广义/狭义基建增速别离为 5.78%/4.91%。 进入 22 年以来，政策端屡次夸大“适度超前展开根底设备投资”、“阐扬有用投资”，稳增加 相干政策不竭发力。国常会继 5 月提出 6 方面 33 条稳经济一揽子变革步伐后，8 月再次提 出施行 19 项继续政策，我们以为 22Q1 处于基建发力的蜜月期，Q2 基建政策麋集出台且 数据端考证基建景心胸，下半年基建逐渐由政策催化期过渡至根本面兑现期。1-9 月狭义/ 广义基建投资增速同比别离+8.6%/11.2%，9 月单月狭义基建/广义基建同比别离 +10.5%/+16.3%，我们估计在稳增加的政策主基调下，后续基建投资仍无望连续放慢，我们估计 2022 年广义/狭义基建增速别离为 9.62%/7.05%，2023 年基建或更垂青前期政策的落 地状况，政策孵化的力度或有削弱，基建增速或逐步回归安稳，实在需求成为主导基建投 资的影响身分，估计 23 年广义/狭义基建增速别离为 5.78%/4.91%。

　　个股层面看，得到逾额收益的个股次要以新型建材或下流高景气公司为主，跌幅靠前个股 以地产链公司为主，涨幅居前的别离为坤彩科技、北玻股分、海螺新材、国统股分、金刚 玻璃（进军光伏范畴）、三和管桩、盟国吊顶、宁夏建材； 跌幅前十的公司以玻璃及消耗 建材企业为主。

　　受益于燃料电池汽车的大范畴推行，我们以为压力容器是一个连结 15年成心胸的长赛道。 关于海内市场来看，次要的增加点会出如今氢气瓶范畴，故以上述氢气瓶中碳纤维用量作 为压力容器范畴碳纤维的需求，而环球来看，因为 CNG 气瓶之前的高基数，25 年占比 38%， 为第一大需求，而挪动管线及氢气瓶范畴受益于需求增速较高，占比已达 18%/38%。燃料 电池汽车的大范畴使用动员相干需求连续高景气，35 年其需求占压力容器范畴的 85%。我 们猜测 25/30/35 年环球压力容器范畴碳纤维需求为 3.0/7.8/32 万吨，对应 21-25/ 25-30/ 30-35 年 CAGR+20%/21%/33%。此中我们假定：1）呼气气瓶：连结 5%阁下的增加；2）CNG 气瓶：按照 Grandview Research 猜测，21-28 年自然气汽车 (NGV) CAGR+ 3.3%，我们假定 对应碳纤维的用量连结 5%增加；3）挪动管线：按照 AJR Consultancy 猜测，26 年需求碳纤 维用量 6900 吨，对应 21-26 年 CAGR+26%，而以后年份我们出于慎重猜测，调低复合增加 率至 16%。

　　手艺前进是完成“双碳”主要抓手，利用优良绝热质料等提拔能源操纵服从为共性选项。 “双碳”途径次要包罗四方面，手艺前进（各行业部分提拔能源操纵服从、如利用更高效的 节能保温质料）、能源构造调解（能源供给端新能源占比提拔）、财产构造调解（单元产值 能耗高的行业如水泥等开展受限，鼓舞单元产能能耗低行业开展）、负碳手艺使用（如布 局农林碳汇、鞭策碳捕获/碳封存手艺等）。据《中国低碳开展计谋与转型途径研讨》（清华 大学天气研讨院，2020.10），手艺前进为完成我国碳中和、碳达峰的主要抓手（碳减排最 大奉献身分），次要行业办法大抵为：1）电力行业手艺革新，普遍使用余热收受接管伏从及使 用更优良保温质料；2）钢铁行业技改，提拔电炉炼钢占比，使用富氧冶金、富氢冶金等 新手艺；3）走运转业技改，提拔新能源汽车浸透率、促进汽车轻量化等；4）建材技改， 鞭策绿色修建、修建产业化开展，使用新型修建保温质料等。手艺前进驱动碳减排中心可 归结为两方面，a）本身手艺变化完成消费举动碳排放量低落；b）提拔消费举动中能源利 用服从，如利用更优良的绝热保温质料。