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　　我们认为，西澳锂矿区较为良好的基础设施条件和当地成熟的铁矿开采经验，澳洲成熟的初期矿业项目融资模式，以及中国与澳大利亚在资源领域的FDI安排，使得当地锂矿在全球来看具备最短的开采周期（约3年），在

　　掘金西澳矿山，产出锂精矿品位或成为关键。矿山的资源禀赋，包括杂质含量、原始品位等等，直接决定了锂精矿产出的稳定性和品位。我们认为，当前开发项目中，不乏未来具备稳定产出潜力的矿山，相关上市公司或有望受益。

　　项目百花齐放，产能释放时点在2018年Q2。通常，澳洲锂矿因为品位差异会导致锂精矿粒度、稳定性等需要和下游有一个适配的过程，参考当前锂精矿投产进度，预计产能在2018年Q2开始逐步释放。届时，相关上市公司有望受益。

　　维持增持评级，关注率先放量标的。增持评级：赣峰锂业、江特电机、天齐锂业附近的家具加工厂。我们认为，作为在2015年开启的锂资源开发周期中广东顺德家具批发城，最先实现放量的区域，西澳矿区有望率先受益于新能源汽车需求上行广东顺德家具批发城。关注西澳矿区开发带动的上市公司销量上行和业绩增长。赣峰锂业位于西澳的MtMarion矿山已经实现产能适配，参股Pilbara项目预计2018年年中开始放量，有望加速公司业绩释放。江特电机有望借Bald Hill项目实现资源瓶颈突破。天齐锂业拥有全球最优质锂辉石矿，将继续保持稳定的盈利能力。

　　西澳锂矿渐成开发热点衣柜五金配件一览表，相对盐湖和其他矿山周期较短是其核心优势。我们认为，西澳锂矿区较为良好的基础设施条件和当地成熟的铁矿开采经验，澳洲成熟的初期矿业项目融资模式广东顺德家具批发城，以及中国与澳大利亚在资源领域的FDI安排，使得当地锂矿在全球来看具备最短的开采周期（约3年），在2015年开启的锂资源浪潮中成为最早实现有效供给的地区。

　　海运运价低廉，港口设施完备。西澳地区矿产主要通过海运运往中国，以铁矿石为例，从西澳运至中国青岛运费5.13美元/吨，相对于印度运往青岛9.9美元/吨以及巴西至青岛12.02美元/吨有较高成本优势。

　　基础设施良好。基础设施方面，2017年3月24日中国建筑与澳大利亚政府达成“北部大开发”合作，中国建筑为西澳洲皮尔巴拉地区中北部沿海提供包括港口、铁路基础设施和PIOP铁矿石资源矿山的基础设施开发支持，项目工程建设费用约50亿澳元。

　　贸易便利，利于中资出海布局资源。贸易方面，中国与澳大利亚2015年12月20实施自由贸易协定，中国对澳大利亚96.8%税目实现自由化，且按照线性方式降税，协定生效时关税即为零的产品进口额占中国自澳大利亚进口总额85.4%衣柜五金配件一览表，其中大部分含锂产品协定税率为0智能家居十大场景。

　　投融资环境良好，加速矿业开发。通常，澳洲开发的锂矿项目类型包括1）绿地矿；2）钽、铁矿的尾矿；3）在产钽、铁矿的伴生矿包销。由于矿业初期投资较大，相关项目通常采用初始融资+详查期权模式进行融资，并通过开放包销权，引入具备渠道或者开采经验优势的矿业企业参与开采。

　　伴生资源纠纷、矿石品位限制可能会成为开发的主要障碍。由于澳洲锂矿通常伴生其他小金属资源，因此锂资源的开发会对小金属供给形成巨量冲击，因而导致在矿业项目实施中的风险广东顺德家具批发城。此外，澳洲锂矿品味和类型虽然基本一致，但是云母含量和品位仍有差别，并最终导致产出锂精矿品位不一，在下游设备适配过程中还需要较长的周期。

　　2014年上演蛇吞像，完成中国锂资源海外并购最成功案例。2014年天齐锂业完成收购澳洲Talison（泰利森）公司51%股权和董事会否决权（另外49%股份被Rockwood持有），并因此获得澳洲Greenbushes（全球最大的锂辉石矿山）采矿权。Greenbushes锂矿矿石量6160万吨，在产矿山氧化锂品位3.1%，探明+推定锂矿储量折合碳酸锂为430万吨，采选产能150万吨/年，锂精矿产能74万吨/年。

　　资源禀赋独一无二，具备优异的下游适配特性。Talison锂精矿目前接近满产，其中年产15万吨/年技术级锂精矿的品味和杂质含量甚至可以直接被用于陶瓷焙烧，足见其资源禀赋的优异。其产出锂精矿在满足下游加工条件的前提下，品位可以达到7.5%左右，具备显著的成本和稳定性优势。近年来，Talison作为全球唯一固体锂精矿资源，其产销匹配市场需求，具备支配地位。

　　拟实施扩产，产能有望实现翻倍广东顺德家具批发城。天齐锂业2017年3月14日董事会通过了Talison扩产项目。雅宝化学同样批准了项目附近的家具加工厂。Talison拟通过自筹资金3.2亿澳元建设专用化学级精矿生产设施。项目建设周期26个月，预计2019年第二季度竣工，投产完毕Talison锂精矿合计产能达到134万吨/吨（扩产产能全部为化学级锂精矿），折合碳酸锂当量18万吨/年智能家居十大场景，足以满足天齐锂业、雅宝化学（江西江锂）的扩产计划。

　　扩产或遇小波折，期待早日与GAM达成一致。由于Greenbush矿山钽矿所有权方GAM（原Talison Tantalum）公司要求扩产产能必须设计完善的钽回收流程，Talison与GAM的纠纷日前见诸报端。泰利森认为，按照《锂业务出售协议》、《保留矿权协议》，扩产不需事先取得GAM公司的书面同意智能家居十大场景，不会影响目前正在进行的采矿生产经营活动，不会实质影响化学级锂精矿扩产计划的实施。我们认为，即使扩产遇上小波折，考虑到Talison双方天齐锂业、雅宝化学在澳洲的深度布局，未来Greenbush仍将依托资源禀赋，进一步夯实其锂资源巨头地位。

　　资源储量丰富。Mt Marion是世界第三大锂辉石矿山，总资源量77.8万吨，氧化锂品位1.37%，金属铁品位1.09%。其中矿山指数资源量28.9万吨，推断矿石储量48.9万吨。

　　未来三年锂精矿产量大部分已经被包销。赣锋锂业与RIM签订承购协议：MtMarion锂矿项目试生产最开始的三年，赣锋按照市场价（不低于双方最低价）承购该项目全部锂辉石精矿（Li2O品位6%以上及Li2O品位在4%-6%）；试生产三年后每一年赣锋承购至少49%的Li2O品位6%以上的锂辉石精矿。目前Mt Marion已经开始投产，预计年产量达40万吨锂辉石精矿。2017年2月7日第一批15000吨锂辉石精矿已开始发运，截至现在该矿区已向赣锋锂业发运了79000吨锂精矿，其中38000吨已投产，出产电池级碳酸锂1600吨、电池级氢氧化锂2800吨。+未来出运机会和开采成本

　　Neometals正在澳洲开发适配其矿石的新碳酸锂处理工艺。根据目前的可行性研究，其锂处理工艺具有竞争优势，平均每吨LiOH成本4630美元广东顺德家具批发城，平均每吨Li2CO成本3545美元。据公司投资者报告披露，传统的从锂辉石生产LiOH成本是公司的1.7倍，传统的从LiCi盐生产LiOH成本是公司的2.75倍。

　　项目已经投产，可年处理160万吨锂辉石，生产氧化锂精矿13.7万吨，五氧化二钽5.6万磅。2017年6月Mt Cattlin生产了14038干吨锂精矿，超出目标产量50%。

　　产量主要被四川国锂和山东瑞福包销。项目与四川国锂以及山东瑞福2017年签订12万吨锂精矿，品位5.5%，价格830美元每吨的承购协议，并且Li2O的品位每提升0.1%，价格上升15美元/吨。

　　Pilbara有望在2018年6月投产。Pilgangoora矿山是已确认的世界第二大锂钽矿，是含铁少（Fe2O3品位0.61%）、运营成本低的优质矿山，截止2017年1月拥有总资源量128.6万吨，其中氧化锂品位1.22%。Pilbara公司拥有该矿山100%权益，赣锋锂业4月28日公告拟认购Pilbara5%股权，有望受益矿山投产。

　　开采工作稳步推进。Pilgangoora已进入项目执行阶段，开采方案已审批预计第一期（2百万吨处理量）2018年6月投产，第二期项目（4百万吨处理量）已进行PFS。该项目可行性分析报告确认每年2百万吨矿石处理量，预计生产锂品位6%的锂辉石精矿31.4万吨，折合碳酸锂每年4.4万吨。该项目运营成本前15年约196美元每吨锂辉石精矿衣柜五金配件一览表。

　　赣峰锂业和海门容汇承购。赣锋锂业是Pilgangoora项目国内主要承购方附近的家具加工厂，该项目承诺第一期投产后连续10年每年为赣锋锂业提供16万吨品位为6%的锂精矿衣柜五金配件一览表，项目第二期投产后增加提供7.5万吨/年，如果赣锋锂业参与到Pilbara公司后续增发中，第二期投产供给量或增加15万吨/年。另外海门容汇承接14万吨锂精矿（6年，可延长4年）。

　　国内坚瑞沃能和海外Lionergy是AlturaMining Pilgangoora项目主要承购商。二者分别连续5年采购10万干吨锂辉石精矿。

　　Bald Hill拥有高品位锂矿12.8百万吨，Li2O平均品位1.18%，同时含有高品位钽矿8.9万吨。

　　主要涉及锂辉石矿处理，建设进度较快。BaldHill预计2017年12月出产矿石，2018年Q1出运。Bald Hill项目可行性分析报告估计年产12-16万吨锂辉石精矿（Li2O品位6%以上）。

　　Bald Hill 锂矿2018-2019年由宝威物料（宝威控股全资子公司）包销。江特电机2017年7月10日董事会通过其全资子公司与宝威物料合资设立江西宝江锂业，双方各占注册资本50%，建成达产后碳酸锂、氢氧化锂等锂产品年产销规模达1.5万吨/年。

　　矿山基础设施良好，依托锂矿重获新生。Wodgina原为钽铁矿，2008年2月Altlass收购矿山后，2012年起矿山年产2000万吨铁矿石。2017年4月，矿山停止生产铁矿石，同时开始生产锂辉石原矿。储量丰富但铁含量较高。目前，公司披露矿石资源量超过1.75亿吨，边界品位0.5%情形下，氧化锂品位月1.2%。

　　原矿销售智能家居十大场景，2017年2月首批原矿运抵中国。预计未来每个月原矿出口在10~20万吨之间。2018年预计直接销售425万吨原矿，并规划建设一个50万吨/年选矿厂。目前据搜狐网转载澳洲矿业聚焦报道，中国青岛乾运已经投资该项目附近的家具加工厂，并购买项目直接产出的锂辉石矿石。

　　掘金西澳矿山附近的家具加工厂，产出锂精矿品位或成为关键。矿山的资源禀赋，包括杂质含量、原始品位等等，直接决定了锂精矿产出的稳定性和品位。我们认为，当前开发项目中，不乏未来具备稳定产出潜力的矿山，相关上市公司或有望受益。

　　维持增持评级，关注率先放量标的：增持评级：赣峰锂业、江特电机、天齐锂业智能家居十大场景智能家居十大场景。我们认为，作为在2015年开启的锂资源开发周期中，最先实现放量的区域衣柜五金配件一览表衣柜五金配件一览表，西澳矿区有望率先受益于新能源汽车需求上行。关注西澳矿区开发带动的上市公司销量上行和业绩增长，增持评级：天齐锂业、赣锋锂业、江特电机。受益标的：雅化集团等。

　　风险提示：矿山开发进度风险。矿业投资项目往往受到产能投放、社区关系、气候、产权等不确定因素影响。我们对上述项目已经尽可能全面的进行了分析，但是仍然不排除各种因素导致的矿山开发进度风险。