建筑特殊工艺建筑材料平台网站建筑材料耐火等级表

　　现金流充分，降债无望准期促进

　　现金流充分，降债无望准期促进。高红利程度支持下，我们预期公司2019~2020年运营现金流均无望打破500亿元，可供偿债的现金流均超越110亿元修建特别工艺，可以完整笼盖公司2019/2020年各100亿元的偿债目的。我们预算公司净欠债率将于2020年末降落至100%之内修建质料平台网站，降杠杆目的稳步促进中。产能置换助力降本增效，减值风险可控。我们估量修建特别工艺，公司已获批待建产能置换项目范围超3000万吨修建质料平台网站，部门产线完成置换后吨本钱无望降落10%-20%修建特别工艺，有助于公司降本增效。我们估计公司在产能置换时期会连续发生商誉修建特别工艺、牢固资产减值丧失(2018年商誉/牢固资产别离减值23/32亿元)；但同时部门被撤除产线对应的地盘抵偿范围可观，公司团体减值影响可控。

　　红利猜测与估值：我们保持2019e/20eEPS1.46/1.60元稳定，引入2021eEPS1.59元。公司当前股价对应2020e/21e4.8x/4.8xP/E。因为估值切换，我们上调目的价11%至12.00港元，对应2020e/21e6.7x/6.8xP/E，对应2020e1xP/B和35%上行空间，保持跑赢行业评级。

　　投资倡议：我们以为水泥行业一季度销量遭到的影响有限，整年量价仍无望连结妥当。在中期维度修建特别工艺，中国建材享用丰沛自在现金流带来的资产欠债表修复窗口期，降债进度稳步促进，将同步开释公司功绩与估值的向上空间。重申公司为我们H股水泥板块TopPick。

　　矿山资本储蓄丰硕，骨料营业加快发力。公司当前矿山静态储蓄约100亿吨，可供利用20年，范围冠绝行业。公司正依托丰硕的矿山资本储蓄加快发力骨料营业：1H19公司贩卖骨料约2400万吨(同比+70%)，毛利率63.6%。按照办理层指引，2020年末公司骨料产能无望打破2亿吨，销量估计到达8000万至1亿吨。我们以为修建质料平台网站，中持久骨料板块无望成为公司水泥营业主要的红利增量修建质料平台网站。

　　来由：1Q20影响可控，整年水泥主业红利仍妥当。我们估量公司1Q20销量同比降幅在25%阁下，需求大范畴规复早期，水泥价钱在高库存下或迎一到两轮下调，但幅度可控。我们以为如气候情况优良，公司次要市场仍无望迎来一个完好的淡季，整年销量同比不变，水泥价钱、吨毛利仍在高位。