螺纹钢弱平衡 短期宜观望

眼看旺季将过，钢材终端需求表现尚可，但相对与粗钢日均产量持续高于预期，在矿价反弹和库存下降的双重支撑下，钢价依然没有出现像样反弹。在近期上证指数大幅下跌、5月宏观数据疲软的背景下，钢-焦-煤产业链中的煤焦都创下新低，但螺纹钢从前期最弱的品种变为较为抗跌，市场的杀跌动能逐渐减轻，以震荡为主。但“高库存、高产量、低利润”的特点始终是压制钢价下跌的主要因素，短期内钢价企稳是无法改变行业的根本供需矛盾，长期看逢高沽空是主要思路，但近期弱平衡格局下，短期内还是观望为主。

6月上旬钢厂粗钢产量依然反弹，超出市场预期。全国粗钢产量连续3个月维持在日均215万吨的水平之上，一度更是达到了220.8万吨，随着钢材价格企稳，钢厂盈利逐步改善，继续释放巨大的供给压力，短期内减产可能性几乎为零。但受制于大环境的疲软，钢厂同样缺乏大幅增产动力。结合6月份国内钢厂主要生产线生产情况来看，6月份螺纹、热轧、中板的检修限产力度有所增强，但相较于钢厂庞大的库存，远远不够。从产量和钢价的历史规律看，往往钢价下跌最终要引发钢厂被动减产，价格下跌—钢厂亏损—被迫减产是钢厂与钢价博弈的三部曲。因此，只有当钢价大幅跌破边际成本的时候，钢厂才有可能明显减产来改善供需关系，从而实现钢市的回暖。随着近几年钢厂产量的波动幅度越来越窄，钢企在盈利较差的情况下，对于减产幅度的承受能力也有所下降。此外，近年来钢铁行业产能的逐年扩张，钢厂潜在产能巨大，行情稍有起色钢厂便迅速复产，这也制约了产量的进一步下降，因此在目前这种状况下，粗钢日均产能回到190万吨以下的概率较小，大规模的供给会一直持续。现阶段维持平稳状态的产量，随着7月传统消费旺季结束，会继续成为诱发钢价下跌的推动力。

原材料方面，铁矿石因近期港口库存处于一年以来的较低水平，进口矿价略有企稳。唐山铁精粉、印度粉矿、巴西矿和澳洲矿的均价分别是942、918、958和888元/吨，从一定程度上对钢价构成正面因素。但焦炭港口库存处于历史最高值，山西焦炭跌破1300元/吨，后市依然堪忧。由于焦炭和铁矿石的边际成本和产量过剩相比钢材有过之而无不及，因此，原材料的下跌空间相比钢材而言更大。随着钢材需求步入季节性淡季，市场无法消化200万吨以上的日均粗钢产能，国内钢厂会逐渐控制铁矿石的采购量，现阶段产业链弱平衡的格局随时会被打破，再次引发全行业产能和库存的收缩。

从钢厂净利润来看，主要钢企整体出现持续下降的趋势，分品种来看，5月全行业螺纹、线材、热卷、冷板和中板的测算加权利润分别为23、12、-141、354和-69元/吨，较上月分别变动61、69、-43、6和12元/吨。可见建材的盈利空间尚且乐观，倒逼式的去产能压力并不大。同时年初以来全国重点城市的库存水平持续下降，从历史数据看，这一库存下降的趋势将会持续至12月。从库存下降的速度来看，基本表现中规中矩，没出现明显增速。因此，库存减少属于行业正常现象，很难说会对钢材构成实质性利好。