PMI回落 经济下行压力增加

　　沈建光

　　5月31日，国家统计局公布了5月份PMI数据。其中，5月份官方制造业PMI49.4，低于预期的49.9，较前值50.1回落，创3个月新低，并为同月历史最低值；非制造业PMI为54.3，同上月持平。在近期中美争端升级、外部环境不利的情况下，5月份经济仍大概率持续4月份的疲态，稳增长、稳就业的重要性有所提升。预计未来政策层面或加强逆周期调节，稳定市场信心。

　　制造业PMI跌至荣枯线下方

　　5月份PMI生产、需求、出口、就业等分项指数全面回落。其中，生产指数下降0.4个百分点至51.7%，显示生产扩张继续放缓，从5月份发电耗煤同比大幅下降也可以得到印证；新订单指数降至49.8%，跌破荣枯线，为4个月内首次。新出口订单和进口订单均大幅回落，分别下降2.7个百分点、2.6个百分点，表明外部环境有较大变化的情况下，进出口贸易已经受到较大影响，且未来下行压力较大。分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.5个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI为48.8%和47.8%，分别比上月下降0.3个百分点和2.0个百分点。

　　非制造业PMI 5月份仍保持高景气度，其中服务业景气程度上升而建筑业景气程度有所回落。分项指数来看，新订单指数回落，新出口订单指数继续恶化。互联网软件信息技术服务等行业商务活动指数位于60.0%以上的高位景气区间，相关企业经营活动较为活跃，建筑业商务活动指数为58.6%，比上月回落1.5个百分点，建筑业继续保持快速扩张。

　　就业分项表现较差，制造业从业人员指数创历史新低，未来就业或继续承压。其中，制造业从业人员指数为47.0%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工量回落，就业市场压力仍存，稳就业的压力上升；非制造业就业指数小幅下降0.4%至48.7%，但建筑业从业人员指数为50.6%，比上月上升0.4个百分点。

　　整体来看，5月PMI整体较弱，尤其是制造业PMI继续回落，凸显了外部环境变化、外需下降的冲击。考虑到当前全球经济增长动能不足，主要经济体均存在较大下行压力，预计未来制造业PMI或将持续承压。

　　5月份经济数据或整体下行

　　工业生产方面，历史数据来看，工业增加值与六大发电集团日均耗煤量同比增速相关性较好，5月份六大发电集团日均耗煤量较4月份出现进一步下滑，截至5月29日当月合计同比大幅降至-18.33%，前值为-5.32%，发电煤耗显著低于去年同期，暗示发电量及工业用电量不容乐观；3月份、4月份的增值税扰动因素消退之后，需求层面成为决定因素，5月份以来，外需疲软将显著拖累国内生产，工业生产整体延续4月份的弱势较为确定。

　　与此同时，笔者也观察到，4-5月份黑色系生产整体表现较好，原材料价格上涨助推钢铁价格走高，在此情况下国内钢厂供给增加，5月份高炉开工率延续向上趋势、29日达到71.13%；当然，除价格引致外，表观钢铁消费量的增加，也与国内建筑业尤其是基建提速、房地产投资保持高位有关。

　　投资方面，1-4月份房地产投资同比增长11.9%，在新开工及施工面积增速加快的带动下，5月份房地产投资大概率仍将保持高位，但销售方面较前期热度整体有所回落、出现了一些不确定性，截至5月26日，30个大中城市5月份商品房销售面积预估增速来看，一线城市明显走弱、三线城市也持续走弱、二线城市则有所回暖。

　　价格方面，5月份以来水果和鸡蛋价格的大幅上涨备受市场关注，但农产品价格指数仍整体呈现下降趋势。

　　PPI方面，尽管5月份铁矿石价格仍然表现强劲，水泥价格指数也有小幅上升，但5月中下旬国际油价有较大幅度下跌，布伦特原油5月28日报收68.6美元/桶，当周下跌8.2%，或带动PPI小幅下行。

　　消费方面，预计社零增速将有所反弹。整体难言，消费改善仍将低于一季度的水平。

　　外贸方面，出口形势不容乐观，大概率延续下滑趋势。进口方面，中国对美国加征关税在6月1日开始实施，在此之前，不排除中国贸易商在此之前提前备货的可能，这可能支撑5月份的进口表现，中国干散货运价指数CDFI在5月份保持持续上行；但当前国内生产的弱势，仍决定了进口需求较弱，制约了进口改善的空间。

　　信贷方面，人民币贷款小幅回升，社融增量存在变数。5月份中小银行定向降准释放资金1000亿元左右，中下旬央行较为密集开展逆回购操作，截至5月29日当周已净投放3400亿元，市场整体流动性宽裕；从票据利率来看，4月底开始有所下行，显示5月信贷额度整体偏宽松，人民币信贷可能小幅回升。多因素叠加之下，社融增量则存在较大变数。

　　预计未来政策层面或加强逆周期调节。中美争端升级或将直接影响和改变未来一段时间中国经济的走势，5月份偏弱的PMI也凸显了外部压力下，生产活动已经受到一定波及。随着关税上调和技术封锁的负面效应逐步释放，预计年内中国出口、生产、消费等均可能出现超出趋势和季节因素的下行，而宏观政策面的支撑，如稳固信心和就业等对于中国经济至关重要。

　　（作者系京东数科首席经济学家）