立思辰52亿转型教育一年亏14亿 池燕明套现押宝大语文胜算几何

　　长江商报消息●长江商报记者 魏度

　　全面转型教育，池燕明似乎找准了前进方向，那就是大语文。

　　6月3日，立思辰（300010.SZ）宣布换帅，聘任窦昕为公司总裁。窦昕是大语文课程体系开创者。

　　实控人池燕明曾放言，英语造就了新东方，数学造就了好未来，大语文，未来一定会造就立思辰。

　　针对池燕明实施减持套现行为，加上此前股票质押，立思辰方面回复长江商报记者称，实控人此举融资是为了改善发展，所得资金无偿借给公司使用。

　　池燕明给人、给钱全力押宝大语文，他能如愿吗？

　　立思辰原本发力信息安全，2009年登陆创业板，大约从2012年开始，全面开启向教育领域转型模式。跟大部分公司快速转型模式一样，借助资本市场大肆并购。

　　wind数据显示，2012年至今，立思辰实施了25笔收购，涉及金额约为52亿元。

　　系列并购后，立思辰的教育蓝图大致绘就，那就是以大语文、新高考以及智慧教育为核心的教育业务。

　　然而，去年，传统业务亏损，并购标的业绩变脸、商誉减值，立思辰一年巨亏13.93亿元，多年以来的利润积累还不够这一次亏损。

　　更为严峻的是，2017年以来，经营现金流持续净流出，期间费用大幅增长，应收账款高企，立思辰财务压力较大，仍然要顶着29亿元商誉减值风险。

　　6月5日，立思辰方面回复长江商报记者称，近年来，公司加大教育行业布局，现金流暂时出现紧张局面，公司正在采取措施，可实现自身现金流平衡。

　　给人、给钱押宝大语文

　　广撒网之后，立思辰开始“定向捕鱼”，发力大语文。

　　6月3日，立思辰发布了人事变动消息。公告称，近日，公司董事会收到副董事长、董事、总裁王辉及董事华婷递交的书面辞职报告。因立思辰战略调整及业务发展需要，王辉申请辞去总裁职务，随后将继续担任公司副董事长、董事、战略委员会委员职务。华婷申请辞去董事职务后将继续担任公司其他管理职务。

　　与之对应的是，根据公司董事长池燕明提名，经公司董事会提名委员会审查，董事会同意聘任窦昕为公司总裁。

　　在民办教育领域，窦昕的名字并不陌生。1983年出生于教育世家的窦昕，2008年毕业于北京师范大学文学院，被誉为大语文课程体系开创者。

　　公开信息显示，2009年，他联合创办北京高思教育集团，担任董事、副总裁，2014年离开。当年，他又出任北京巨人教育集团董事、高级副总裁。

　　直到2015年，窦昕才算有了真正属于自己能掌控的公司，那就是中文未来教育科技（北京）有限公司。而这，也成为了立思辰并购的目标。

　　公告显示，去年2月，立思辰以4.81亿元现金收购中文未来51%股权，以此计算，中文未来100%股权估值为9.43亿元。时任中文未来董事长的窦昕承诺自交割日起8年内在中文未来持续任职，其他核心管理人员自交割日起6年内在中文未来持续任职。对赌协议还约定，中文未来在2018年至2021年净利润分别不低于6000万元、7800万元、1.01亿元和1.32亿元。

　　接下来，在去年7月、11月，立思辰又相继收购了中文未来10%股权、39%股权，后者成为立思辰全资子公司。其中，收购39%股权支付的现金为7.02亿元。短短9个月，中文未来的估值增至18亿元，增幅为90.88%。

　　窦昕所赚不菲，但其做出的业绩承诺也随之上升，2019年至2021年，中文未来的净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和、2.1亿元，较原来增长1.59倍。

　　显然，立思辰收购中文未来目的，就是奔着大语文而去，池燕明也要将窦昕绑在自己的战车上。

　　除了聘任窦昕为立思辰总裁外，还从股权关系上对其进行约束。即，窦昕获得的上述股权转让款，扣除相关税费后，余额的60%用于购买立思辰股票，并承诺在相应期限内不通过任何方式减持。截至此次出任总裁，窦昕已持有立思辰股票4341.63万股，持股比例5%，是立思辰仅次于池燕明的第二大股东。

　　购买大语文资产、换帅、利益深度捆绑之外，池燕明积极为公司发力大语文提供资金。

　　今年以来，池燕明还通过在二级市场减持套现。根据公司回复长江商报记者，池燕明套现及股权质押所得，无偿借给公司使用。

　　52亿并购后资产减值超13亿

　　池燕明启用窦昕的背后，与立思辰巨亏有关。

　　立思辰成立于1999年，起初主营信息安全管理业务，2009年10月30日在创业板挂牌，为创业板首批挂牌企业。

　　上市初期三年，立思辰虽然规模小，但经营业绩增长较快，营业收入和净利润年均增速超过20%。但是，在2012年，营业收入和净利润突然滑坡，净利润下降幅度达37.99%，仅为0.47亿元。

　　也就是从2012年开始，立思辰开始大规模向教育领域转型。彼时，公司称，未来将在教育行业、通信行业及工程领域继续发挥自主创新核心能力，紧紧围绕客户需求深化行业应用。

　　纵览立思辰2012年至今发展史，基本上是一部并购史。

　　2012年，立思辰首次试水，就完成了友网科技的收购，交易金额为2.95亿元。这还是互联网软件与服务行业。

　　真正大规模收购，始于2014年。乐易考、从兴科技、敏特昭阳、康邦科技、江南信安、叁陆零教育、百年英才、跨学网、创数教育、中文未来等近20家公司被立思辰收入囊中。其中，规模最大的并购是康邦科技、江南信安，交易金额为21.64亿元。其次是中文未来，约为13亿元。

　　纵览上述并购标的，涉足K12、在线教育、留学服务、教育服务、智慧教育、新高考等众多领域。

　　据长江商报记者初步统计，上述并购的交易金额约为52亿元。 并购不乏高溢价，立思辰因此形成了高达36.02亿元商誉。

　　依靠买的资产贡献，2013年至2016年，立思辰实现了经营业绩高速增长。2012年，营业收入和净利润为5.23亿元、0.47亿元，2017年为18.84亿元、2.80亿元，分别增长了260.23%、495.74%。

　　然而，2017年，受部分并购标的业绩变脸影响，立思辰的净利润开始下降。当年，其净利润为2.03亿元，同比下降27.66%，扣非净利润只有1.75亿元，同比下降34.04%。

　　去年，公司盈利能力急剧下降。其营业收入为19.52亿元，同比下降9.66%，净利润为亏损13.93亿元，同比下降786.87%。上市以来至2017年，立思辰累计净利润仅为10.14亿元，去年一次亏损，不仅亏掉全部积累，未分配利润还为-5.16亿元，需要在未来用净利润进行弥补。

　　根据立思辰披露的年报、公告，亏损主要是传统互联网信息软件及服务资产亏损、资产减值以及部分标的业绩未达标导致导致商誉减值等。去年，公司资产减值达13.60亿元。

　　现金流持续净流出财务承压

　　广撒网式并购之后再定点发力大语文，立思辰面临资金的考验。

　　再现金收购中文未来之前，也就是2017年底，立思辰的财务压力并不大。当时，公司货币资金6.06亿元，还购买了6.79亿元理财产品。短期借款3.70亿元、一年内到期的非流动负债0.62亿元、长期借款2.86亿元、应付债券3.30亿元，长短期债务合计为10.48亿元，其中，短期债务为4.32亿元，资金基本上能覆盖债务。单纯从公司披露的财务数据看，公司基本上没多大财务压力。

　　但在2018年，公司财务压力陡增。当年底，货币资金减至3.95亿元，理财产品全部赎回，短期借款为3.19亿元、一年内到期的非流动负债为1.78亿元、长期借款2.75亿元、应付债券3.31亿元，债务合计11.03亿元，其中一年内需偿还的债务为4.97亿元。显然，现有资金无力偿还短期债务。一年之间，资产负债率上升了21个百分点。今年一季度末，财务压力并未明显缓解。

　　立思辰凸显的财务压力与其现金流持续净流出密切相关。2017年至今年一季度，公司经营现金流净额为-1.66亿元、-1.52亿元、-0.73亿元，现金流量净额（含经营、投资、筹资）为-0.49亿元、-2.29亿元、-1.31亿元。

　　现金流持续净流出与立思辰大举实施并购密切相关。如在2018年，立思辰仅收购中文未来就耗资约13亿元，这些全部为现金支付。

　　立思辰在回复长江商报记者时亦表示，近年来，公司加大在教育行业布局，持续以现金方式收购多家教育公司，且2018年参与两项PPP项目，前期投入约1.5亿元，这些项目的回款期在5-13年之间，这些因素导致公司现金流出现暂时性紧张局面。

　　长江商报记者发现，除了现金并购外，在经营方面，应收账款的回收不及时也是现金流净流出的重要原因。

　　截至今年一季度末，立思辰应收账款账面价值为7.60亿元，占其流动资产的30.36%。

　　立思辰方面称，公司对应收账款面临的风险非常关注，采取多种措施包括设立应收款催收小组等，降低应收账款风险，并取得明显成效。公司表示，随着收入结构改变，2C收入将有较大幅度增长，来自预收收入的占比增加，应收账款风险将逐步缓解。

　　综上所述，池燕明孤注一掷发力大语文，几乎将宝押在窦昕一人身上，他能赢得这场赌注吗？