下游回暖需求仍乏力 工程机械板块仍在挖坑

通过对纳入监测范围的10家上市及发债工程机械企业2013年三季度报告的分析，工程机械行业企业三季度整体业绩、回款及偿债指标等均继续承压，行业筑底过程短期仍将延续。  

2013年三季度，工程机械产品中土方机械市场需求继续保持微弱复苏态势，但其很大程度是受去年基数较低影响，整体市场仍难言乐观。行业中产值较大的混凝土机械虽在三季度销量呈跌幅收窄，但整体跌幅仍处一定水平，从而导致主要企业业绩表现仍不佳。整个行业应收账款问题仍未得到有效控制，现金流改善效果较弱，企业回款风险仍需重点关注。三季度，行业短、长期偿债指标有不同程度的弱化，后续或仍有进一步弱化的可能。2013年三季度，工程机械企业整体业绩表现仍较弱，市场难言乐观。  

财报数据难看  

工程机械行业自2012年下半年开始出现明显回落后，行业景气度一直处于低位徘徊，受规模较大的主营混凝土机械的三一重工、中联重科等企业影响，2013年前三季度行业业绩表现仍“不尽如人意”。  

从单季度来看，2013年三季度行业样本企业分别实现营业收入和利润总额305.81亿元和16.51亿元，尽管受季节周期影响环比跌幅与去年相差不大，但同比仍分别呈12.43%和45.03%的下降，未现明显改善。  

累计额来看，前三季度样本企业营业收入和利润总额分别为1080.90亿元和102.38亿元，分别同比下降20.82%和46.25%，虽相比2013年上半年分别23.71%和46.47%的跌幅继续维持略微收窄态势，但整体效果不明显，且考虑到2012年全年较低的基数，其整体跌幅仍较大。受规模效应下降影响，期间费用的增多使得行业利润总额跌幅持续高于收入跌幅，企业盈利能力维持较弱态势。  

2013年三季度末，工程机械行业样本企业存货规模为408.01亿元，同比和环比虽均略有下降，但绝对规模仍处400亿元以上的高位。从存货周转来看，2013年三季度企业年化的平均存货周转率为2.34次，相比二季度的2.94次有一定下降，在行业景气度持续低迷的情况下，企业年初较积极的备货使其去库存过程慢于预期，行业整体去库存压力仍较大。  

分产品看，挖掘机和装载机作为土方机械主要类型产品，二者市场趋势仍保持相似，且部分得益于新城镇化建设对小型号产品的需求，其整体市场表现略好于起重机、混凝土机械等产品。2013年前三季度二者累计销量增幅分别为-5.14%和0.11%，装载机率先实现同比正增长，但其很大程度上仍受去年基数较低的影响，总体改善效果有限。未来两产品或均将实现一定程度的正增长，但同比来看，短期大幅改善的可能性不大。  

起重机受下游交通、水利等基建投资建设增速放缓影响，整体跌幅仍处一定水平。混凝土机械过去两年前三季度累计增幅均超过上年全年，但2013年表现持续低迷。以主要产品泵车为例，尽管三季度的相对好转使得累计销量跌幅自上半年的近50%收窄至30%左右，但销售复苏仍呈现一定困难，在基数较低且企业主动收缩销售政策的情况下，预计四季度降幅或将进一步收窄，但其一定程度上仍将拖累样本企业总体业绩表现。  

下游回暖但需求仍乏力  

从工程机械行业紧密相关的下游领域来看，房地产投资方面，2013年前三季度全国共完成6.11万亿元，同比增长19.70%，相比之前监测的上半年20.30%的同比增速略有下降，但仍高于2012年全年增速3.5个百分点。相对回暖的销售市场使得开发商资金情况较好，从而带动新开工和投资的增多，过去两年新开工的相对低迷状态对后续投资的负面影响在持续减弱，从而一定程度上利于起重机（尤其是塔式起重机）和混凝土机械等工程机械产品的后续复苏。  

2013年前三季度，铁路基建和公路投资增速分别为12.50%和10.13%，维持2012年以来的回暖态势，但相比上半年增速略有下降，考虑到未来铁路投资目标计划的调增以及公路建设的推进，预计未来1至2年内投资增速大幅下降的可能性不大。  

水利建设方面，2013年前三季度28.25%的累计投资增速相比上半年亦略降3个百分点，但整体仍处相对高位，随着“十二五”规划目标的逐步兑现以及小型水利项目的逐渐增多，未来其投资增长仍可期。  

2013年前三季度采矿业固定资产投资同比增长11.07%，考虑到经济放缓对资源能源需求量下降的影响，短期内或仍将保持相对较弱的态势，从而对装载机等工程机械产品形成一定负面影响。  

综合以上需求领域分析，工程机械下游总体仍维持回暖态势，但由于目前市场仍有较大规模的社会存量设备，在设备有效小时利用数仍有一定提升空间的背景下，下游领域对新产品需求的拉动作用略显乏力，行业或仍处筑底过程中。  

回款风险需重点关注  

除去年末集中收款的季节性因素外，2013年以来，工程机械行业应收账款和应收类款项总额的增长均有一定放缓，三季度末其应收账款规模相比年初增长30.30%，比2011年和2012年的增幅有所减小，2013年三季度末二者分别828.68亿元和1068.94亿元的规模相比二季度末的最高点均有略微降低，但总体来看，企业对应收账款的控制效果仍不明显，在过去销售惯性的影响下，样本企业应收类资产仍处很高水平。在行业收入不甚乐观的情况下，样本企业应收类款项在同期累计收入中的占比，继续呈同比上升趋势。  

因企业应收账款增幅相对放缓及采购支出趋于理性等因素，行业企业经营活动现金流表现有所改善，2013年前三季度实现经营活动现金净流入7.91亿元，整体规模较小。从单季度表现来看，其更得益于二季度旺季带来的现金净流入，三季度整体贡献不大。未来若企业所采取的销售政策仍未能将其应收账款绝对规模降至合理水平，则企业经营活动现金流的表现仍将不会有持续的明显改善，届时企业回款风险或将与日俱增。