需求疲软 沥青走势不容乐观

由于受到自身供给压力以及下游需求逐渐萎缩的双重挤压，沥青期货自上市以来价格一路下探，截至11月22日，沥青主力1402合约收盘于4338元/吨，较上市首日开盘价4598元/吨下跌260元，跌幅约6%。尽管沥青上市首日交投活跃，但在随后的交易日里，成交量却有所下降，这表明沥青期货市场参与结构还未完善。笔者认为，目前国内沥青供应仍保持相对充裕，下游终端需求萎靡，沥青走势不容乐观。  

原油下跌空间有限  

近期汇丰银行公布的数据显示，11月汇丰中国制造业PMI预览值为50.4，预测值50.8，前值50.9，创近两个月新低。尽管中国制造业复苏速度略有放缓，使得原油期货价格承压走低。但美国经济数据超预期在一定程度上支撑原油走势，美国劳工部公布的数据显示，截至11月9日，当周初请失业金人数下跌2.1万人至32.3万人，创9月28日当周以来最低，预期33.5万人，前值修正为34.4万人；数据编撰机构Markit公布的数据显示，美国11月Markit制造业采购经理人指数(PMI)升至54.3，创今年3月以来新高，预期52.3，10月终值51.8。  

此外，由于季节性检修结束，炼厂开工率有望回升，美国原油库存增速放缓。最新美国能源署公布的数据显示，截至11月14日，当周原油库存继续上涨，增加37.5万桶，至3.8846亿桶，但低于增加100万桶的预估，美国商业原油库存增速放缓，这对国际原油期货价格带来一定的提振。同时，伊朗与西方六国在日内瓦的核谈判未果，美国和欧洲一些国家都希望能够加强对伊朗的制裁，这在一定程度上支撑原油期货价格尤其是布伦特油价走势。  

供需矛盾加剧  

虽然目前原油下跌空间有限，对沥青后期走势构成了一定的支撑，但从沥青上市以来走势看，两者相关性却很低，沥青价格并不跟随原油走势。最新统计数据显示，从2011年至今，我国长三角重交沥青价格与WTI价格相关系数接近零，2013年，其相关系数负向相关最高，达到-0.8，2013年以来沥青与原油价格相关系数为负的主要原因是下游需求的制约所导致的。  

从沥青市场自身供需面来看，2013年以来沥青市场供应整体较为充裕，数据显示，1~10月份中国沥青产量预计为1706万吨，同比增长9%，进口量预计274万吨，同比增长22%。由于沥青消费具有较强的季节性特征，9、10月份是终端需求较为旺盛的季节，但进入11月后受全国各地气温的逐渐下降，终端需求从北到南依次趋弱。  

从地区来看，东北市场当地道路项目基本都已停工，终端需求微乎其微。华东和华北市场目前尚有一些需求支撑，不过个别炼厂因前期产量较大，近期库存增加较明显。受需求不足以及库存压力的影响，各地炼厂开工逐渐下滑，据百川资讯对国内27家主要沥青厂统计，截至11月22日当周装置开工率为45%，较上周下降8个百分点。其中长三角开工率下降1%至68%，华北山东开工率下降20%至41%，华南开工率基本持平46%，西北开工率基本持平76%。  

现货市场需求下滑价格陆续下调  

现货方面，近期中石化下属的三家炼厂均不同程度的下调了70#沥青的出厂报价。据了解，在东北、西北地区沥青现货价格下调后，中石化西北、华东部分炼厂沥青价格下调20~50元/吨，西南价格走低100元/吨。截至目前，国内主要地区重交沥青报价：东北地区转产分流，沥青暂稳4600~4670元/吨，华北地区4620~4650元/吨，山东地区4530~4630元/吨，华南地区4400~4500元/吨，华东地区4450~4500元/吨，西南地区4950~5100元/吨。考虑到四季度国内道路沥青终端需求总体低于三季度的平均水平，年底前道路沥青市场价格下调之势预计将延续。  

整体来说，由于沥青与原油相关性较低，并不跟随原油走势，原油价格上涨对沥青支撑作用较小，供需方面，国内沥青和进口沥青供应仍保持相对充裕，下游终端需求萎靡，供应压力逐渐显现，现货价格将会继续回落，同时据笔者对市场了解，进入冬季后，贸易商至今仍没进行备货，目前装置检修和开工率下滑对沥青价格构成一定的支撑。  

总之，在沥青基本面压制下，短期内沥青期货将延续弱势。具体操作上，投资者可待期价反弹后轻仓做空。