水泥板块：减量置换提升价值

“长期来看，《指导意见》将会加速相关行业的结构性改善并提高行业毛利率。”申银万国研究报告表示。日前，国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，市场普遍认为，《指导意见》的出台对水泥行业来说总体上是政策利好，加上目前进入需求旺季，投资机会开始凸显。  

今年以来，水泥行业新增产能投放已经呈现出明显的放缓趋势。数据显示，去年新增水泥熟料产能1.6亿吨，市场预计今年新增产能在1.2亿吨。“从目前我们了解的情况来看，今年在建水泥熟料生产线的投产数量很可能会低于之前的市场预期。”中信建投分析师田东红指出，上半年发改委和工信部出台的《关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知》中，就已经明确提出严禁核准产能严重过剩行业新增产能项目，坚决停建产能严重过剩行业违规在建项目；随着《指导意见》的推出，未来资金和政策会进一步收紧，水泥行业新增产能投放的幅度很可能会持续低于预期，行业供给压力将有所缓解。  

从基本面看，水泥行业上市公司业绩“一半是海水，一半是火焰”，有半数上市公司业绩“养眼”。  

截至10月22日，申万行业水泥制造板块共有5家上市公司披露三季度业绩报告。祁连山前3季度实现营业收入42.9亿元，同比增加33.87%，归属于上市公司股东的净利润为3.65亿元，同比增加118.49%；华新水泥前3季度实现营业收入105.9亿元，同比增加20.13%，归属于上市公司股东的净利润为5.58亿元，同比增加130.79%；而秦岭水泥亏损9150.04万元，亏损额同比大幅扩大，并且预计全年亏损，主要原因在于公司所在区域市场水泥供过于求，致使水泥售价持续低位运行。从三季度业绩预告的情况来看，水泥制造共有12家上市公司发布业绩预告，其中预增的有5家。  

《指导意见》之于水泥行业最大的政策亮点，在于要求尽快取消32.5标号水泥标准，并首次提出减量置换。而以往出台的政策，对于新增产能的控制只提出等量置换的方法。这次减量置换的提出，显示了政府下调产能总量的决心，对国内大型水泥企业来说，将是又一次行业整合、加快扩大自身发展的绝佳时机。安信证券分析师李孔逸谈到不久前发布的《大气污染防治行动计划》时说，“从两个政策可以看出，此次的落后产能淘汰不再单纯从政策调节手段入手，而更多的是通过市场手段，政策更具有可执行性。时值水泥行业的传统旺季，巧遇政策推动供应收缩的预期，我们认为，水泥行业短期内具备投资机会。”  

对此，国泰君安认为，水泥行业正不断超预期，使水泥股向下的风险较小，有望走出独立行情。Wind数据显示，7月1日至10月23日，水泥制造指数上涨了13.21%，跑赢了同期上涨10.3%的上证综指。自《指导意见》发布次日以来，截至10月23日，水泥制造板块的19家上市公司中，冀东水泥、福建水泥和祁连山等3只个股涨幅居前，分别上涨了5.81%、4.08%和3.46%。  

申银万国研究报告表示，个股方面长期关注具有低成本优势，且受益于未来行业资源整合的华东地区龙头企业海螺水泥。报告认为，近期政策环境向好，大气污染防治工作积极进行，有助于化解行业过剩产能，短期关注受益于京津冀大气污染防治的金隅股份、冀东水泥。