动力煤涨势到位企业套保正当时

9月26日，动力煤期货收盘各合约全线劲升，涨幅在2.12%-7.46%之间。我们认为，尽管秋冬之际，供暖需求预期以及进口煤的价格反弹，以及宏观环境短周期回暖等提供了抗跌因素，但动力煤价格跌势只会放缓，尚不具备大幅反弹的动力。上市初期第一天动力煤期大幅冲高，后市将面临回吐风险。

9月26日，各合约挂牌基准价均为520元/吨。由于动力煤属于消费类的商品，且动力煤不存在短缺，持有动力煤的便利收益可以近似为零，因此动力煤远期价格只包括存储成本和占用资金的无风险收益。

动力煤厂库仓储费标准，为每天0.05元/吨，市场无风险收益率按照1年期存款利率计算为3.25%计算，9月25日，动力煤环渤海价格指数为531元/吨，而秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格为530元/吨，因此可以计算出TC1312和TC1401合约的理论价格分别为534.49元/吨和535.06元/吨，因此在520元/吨的挂牌基准价的情况下，动力煤期货首日大幅上涨就是合理的。而9月26日，TC1401合约收盘价为534.4元/吨，因此因基价偏低引发的上涨基本到位。

短期来看，动力煤供需面多空交织。利好因素有：汇丰中国9月份制造业采购经理指数回升到51.2的6个月高位，意味着9月份工业制造业旺季符合预期。而每年秋冬取暖需求会提升煤炭消费增加预期，以及9月25日起大秦线分时段的检修。利空方面，由于煤炭港口库存较高，导致大秦线检修对煤炭供应不会形成明显冲击。此外9月下旬开始，全国各地的高温天气已逐渐消退，用电需求明显下降，部分电厂开始安排机组进行轮流检修，电厂发电负荷下降，日均耗煤减少。

长期来看，动力煤供需前景不乐观。首先，产出增速将明显快于消费的增速。2013年，煤炭产量增速高达8.4%，而预计同期煤炭消费增速只有4.6%，而今年1-5月份中国煤炭消费增速只有2%左右，考虑到三季度经济企稳回升以及夏季高温的季节性消费增长的因素，全年煤炭消费增速难以突破5%。其次，新增产能还相对较多，2012年煤炭该行业固定资产投资同比增长7.7%，达到5286亿元，这些投资将导致2013年新增产能投产，产量将继续释放。再次，随着清洁能源的发展和国家降低单位GDP能耗，中国动力煤消费尽管基数依旧庞大，但是消费增速会逐步放缓。最后，随着机组效率的不断提高，电煤消耗增速将低于火电增速。随着上述政策的推行，大容量、高参数、低能耗火电机组逐渐成为在役火电机组的主流。

对于上游煤炭企业而言，尽管山西等地方政府出台了“煤炭产业二十条”政策，但是鉴于煤炭需求在未来很长一段时间内落后于产出的增长，因此可以通过动力煤期货根据自己的生产周期和库存情况灵活选择卖出套保;而对于中间贸易企业，即可以对库存进行卖出套保，也可以对订单进行预期买入套保;对于发电企业，由于动力煤期货将形成公正、透明、权威的动力煤中远期价格体系，企业既可以对购煤合同确定协议价格，也可以通过买入套保建立虚拟库存或者增强与煤企的话语权，降低原材料大幅波动风险，实现稳定利润。