焦炭期现价差过大限制上涨空间

在宏观环境企稳的大背景下，煤焦钢产业链逐步复苏。在螺纹钢率反弹的带领下，从8月初开始，焦煤、焦炭也展开了流畅的反弹行情。从最近统计局公布的焦炭、生铁产量数据来看，焦炭的供需形势大幅改善，加上土地市场回暖、房地产企业在融资等利好刺激，煤焦钢整条产业链，从钢材一端迅速传导，共振拉升。但现货价格的涨幅远逊色与期货价格，天津港准一级冶金焦仅小幅上涨40元/吨，主力合约与天津港准一级冶金焦的期现价差不断拉大，期货升水幅度一度达到200元/吨的历史最高点，主要还是因为虽然需求转暖，但依然赶不上产量释放的速度，在这样的供需格局下，煤焦短期内上涨空间有限。

从产业链的角度看，煤焦上涨主要是受钢材的上涨带动的，因此做为比钢材产能过剩更严重的煤焦，螺纹钢价的走势成为决定后市焦煤价格的关键因素。这波螺纹价格上涨主要有两方面的原因，一是因为年初至今，社会总库存不断下降，从前期的1100万吨一路下降至600万吨，虽然粗钢日均产量一直维持在210万吨左右的水平，但由于需求明显好转，供应压力与去年同期相比小很多。二是由于铁矿石价格上涨，按照青岛港63.5%的印度粉来看，从6月底的850元/湿吨一路上涨至1000元/湿吨，港口库存同样快速下滑至年内较低水平，较去年同期9000多万吨的水平下降了近30%。钢价涨幅较大使得钢厂利润明显改善，根据成本模型统计，用滞后一个月的成本计算，螺纹钢目前的成本为3150元/吨。盈利预期改变，钢材产量回升带动焦煤需求，进而提升煤焦价格。

从焦化厂的角度来看，目前生产一吨焦炭已有盈利，利润率将近10%，显示出盈利情况出现明显好转，未来有两点值得关注。首先，钢厂仍会受利益驱动增加钢材产量带动焦炭需求。但钢材产量回升同时也意味着供应端压力将逐步体现，目前粗钢产量已达到历史高点。前期淡季不淡又透支了部分旺季需求，产量和开工率经过前期大幅直线上升后回落的风险正在加大，如果钢材需求走弱，钢价下跌必然导致生产毛利走弱，而毛利转弱将挫伤钢厂采购原料的积极性，加上现阶段钢厂原材料库存水平较高，对上游煤焦的需求会快速下降。由于焦炭行业本身产能过剩的特点，短期钢厂的增产并不会导致焦炭供应端出现短缺，而钢厂减少需求，对煤焦价格的打击会非常严重，因此，煤焦处于产业链的下端，还是处于一个易跌难涨的格局中。