焦炭下游需求放缓

焦炭期货自今年2月到7月上旬一直处于下跌趋势中，期价从2100下跌到最低1400，跌幅达到33%。7月中下旬以后逐步企稳反弹，近期在1560—1630区间振荡。

宏观拉动作用有限

前期推动焦炭上涨的因素，主要是宏观数据回稳和市场对金九银十的良好预期。但焦炭期货自7月初至今涨幅超过200元/吨，已经透支了宏观利多因素。今年国家虽不断传递稳增长的信号，但政策上意在调结构促增长，重点不在传统的投资拉动经济上，城镇化对钢材的实质性需求有限，市场预期落空的概率较大。

供应增加压制价格

随着焦炭价格的上涨，焦炭出货状况持续好转，企业利润也在不断改善，这也使大部分焦化厂开工率明显提升。其中小于100万吨产能企业开工率81%，100万—200万吨企业开工率78%，200万吨以上企业开工率92%。大型焦企限产力度不大，中小型焦企开工率也不断提升，这种高开工率维持1—2个月，市场的供应压力就会迅速增加，如果钢材市场需求没有实质性改善，焦炭后市堪忧。

下游需求开始放缓

进入7月份以后，焦化企业的焦炭库存一度下降，支撑了焦炭的价格。但近期数据显示，焦企库存在连续下降后出现反弹，主要原因是随着钢铁价格的下跌，高企的原料价格导致钢铁行业利润下滑，维持高开工率的动力减弱，对焦炭的采购热情出现降温，对焦价利空。此外，从港口中转环节看，目前天津港(600717,股吧)焦炭库存为249万吨，同比增加56.5万吨，库存水平创下近三年新高，显示焦炭需求并不如市场预期的火爆。

钢价下行压制焦价

经过对焦炭与钢材现货价格的关系进行统计分析，我们发现钢材价格对焦炭价格有引领作用。螺纹钢期货一般先行上涨，其后焦炭期货跟随上涨，时间差在10—15天。近期的螺纹钢期货价格出现回落走势，预示着焦炭走弱的可能性非常大。这种领先滞后关系可以从基本面上得到解释，焦炭消费的90%依赖于钢铁行业，钢材价格下降时，由于行业地位和企业实力的关系，钢铁企业可以很快地将损失利润转嫁至焦企，焦炭采购价格能很快出现下降，降幅甚至高过钢材下跌的幅度。

利多因素已被透支

从期现价差情况看，目前交割地为天津港的准一级冶金焦炭报价在1465元/吨，折算水分、硫分、承兑价格等因素后，折合期货标准的价格在1480元/吨。焦炭期货按照13日收盘报价1574元/吨计算，期货升水94元/吨。河北地区的焦炭厂库准一级冶金焦炭报价在1300元/吨，折算成期货标准的价格在1400元/吨，期货升水174元/吨。期现价差处于历史高位，一般在这种情况下，往往会出现两种走势修复价差：第一种是期货滞涨，等待现货上涨后继续维持上涨趋势;第二种是现货不涨或涨幅很小，期货出现回调。从钢材市场近期疲软的表现看，焦炭现货继续上涨的动力有限，因此出现第二种情况的可能性较大。

操作策略

综上分析，我们认为随着钢材价格的下跌，钢铁行业利润减少，生产积极性降低，对焦炭的需求减弱，焦炭的补库行情已经接近尾声，焦炭价格回调的压力很大。操作上，建议短期在1590—1620区域谨慎做空，第一目标1550，第二目标1500。如商品市场整体走强，价格突破1640一线则止损。