动力煤上市临近 煤铝隐现套利机会

动力煤的上市步伐已经临近，这艘未来的商品期货“巨型航母”，凭借庞大的消费规模与活跃的现货市场，一经推出，势必在推动品种自身发展、深入煤炭行业市场化改革、稳健能源企业生产经营等方面发挥积极的作用。鉴于“煤—电—铝”原料成本的传导机制，动力煤的上市，将为煤铝的跨品种套利创造机会。

目前，国内煤炭占到一次能源消费的70%，其按消费用途分类，可分为动力煤和炼焦煤，其中动力煤占到75%以上。动力煤，顾名思义，即指以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭。发电是动力煤消费的主体，据测算，2012年，发电所用的动力煤约占到动力煤总消费量的60%以上。而在电解铝行业，电力成本又始终牵制着铝冶炼的生命线。

鉴于此，国内电解铝厂早在2000年初就已经尝试“煤—电—铝”一体化的延伸，保守估计，目前拥有火电自备电厂的铝企大约占到总规模的40%左右。而近年来，随着电解铝产能西迁，新疆等西北地区凭借丰富的煤炭资源和低廉的发电成本，迅速占据了国内电解铝产量的半壁江山，这将使得未来利用火电发电产铝的比重进一步上升。这种动力煤—火电—电解铝的原料成本传导，正是煤铝跨品种套利的理论基础所在。

尽管动力煤对铝价的成本传导处于同向的方向，但由于当前国内的“煤电联动”尚不够完善，铝厂对生产的调整也相对迟钝，这就使得煤价和铝价的波动无法时刻保持一致。按照“煤电联动”的规定，在一个不少于6个月的周期内，若平均煤价较前一个周期的波幅大于等于5%，便将相应调整电价。这一规定本身，就使得煤价和电价的变动存在长达6个月的滞后期，而在煤价下跌的时期，电厂往往又会通过抬高煤炭采购价格的方式，规避对电价的下调，这就使得电价的变动更为滞后。而电解铝厂由于生产的特殊性，即便电价做出调整，也很难及时变更产量，从而令铝价的波动进一步迟滞。这种时间差的存在，是成本传导下，实现价格套利的首要前提。

目前，煤铝比价处于历史低位，未来一段时间或维持煤强铝弱态势。从产业供需面上看，产地动力煤价格近期逐渐企稳回升，受下游需求拉动，港口动力煤价格的下跌趋势也正在收紧。而电解铝，受制于西北新产能的不断投放和平均成本重心的下移(这源于低成本新产能对高成本旧产能的替代)，而电力成本亦显然不会在短时间内跟随动力煤价格出现显著上调，铝价依然是易跌难涨。

综上所述，动力煤或迎来一波反弹行情，而铝价依旧是承压难涨，买煤卖铝存在较好的套利空间。而如果两者方向一致，则选择弹性较强的动力煤，做顺应趋势的操作为宜。