玻璃行业：市场仍未启动 价格继续下滑

市场仍未摆脱淡季影响，需求较弱，出货平平，行业库存仍处历史高位，环比小幅攀升。企业继2月中旬降价后，下旬除东北、华中地区略有上涨外，其余地区继续下调价格累计1-5元/重箱，但近期降价幅度略有减缓。我们认为未来市场价格下调空间较小，可能会有若干生产线停窑，从而小幅改善供给压力。
　　
　　我们维持观点：行业盈利处于底部，预计后期一方面由于停窑率缓慢上升，供给日渐下滑，另一方面若市场需求季节性启动，则将短期内对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平，而后续趋势性需求反转仍需关注下有地产变化情况。
　　
　　主要指标跟踪：停窑率(环比持平)、毛利率(环比下滑2.8%)、固定投资增速、地产销售面积增速。
　　
　　主要推荐公司：南玻A(“买入”评级)、旗滨集团(“增持”评级)。
　　
　　价格继续下滑，需求依旧低迷
　　
　　由于市场仍未完全启动，下游出货平平，本旬华中、华南、华东、西北地区企业纷纷降价1-5元/重箱不等，部分属于补跌性质的被动降价，部分属于需求下滑导致的主动降价，本旬主要城市玻璃平均价格(4mm)为68.6元/重箱，环比下跌2.1元/重箱，幅度为1.41%。除沈阳、武汉地区上涨0.5-1元/重箱外，北京、上海、广州、西安等地均有不同程度下跌，幅度在1~5元/重箱不等，其中上海价格下跌最多，为5元/重箱(幅度-7.1%)，广州其次，为2.5元/重箱(幅度-3.0%)。
　　
　　玻璃-纯碱重油差继续收窄
　　
　　2月下旬，由于均价下滑幅度较大，成本价格环比基本持平，玻璃-纯碱重油差环比下跌2.1元/重箱至2.7元/重箱(2月中旬为4.8元/重箱)，环比下跌43.8%。我们预计纯碱价格未来仍将维持低位，而重油仍将高位震荡。
　　
　　需求依旧疲软，停窑率、库存仍处历史高位
　　
　　市场需求依旧疲软，企业下调玻璃价格，经销商维持观望态度。正如之前我们预计的，市场仍然处于淡季，下游需求仍未启动，近期华中、华南、华东等地区的价格持续下调已经充分说明这点。部分经销商认为未来是否会出现趋势性需求回暖难以判断，其观望态度浓重。
　　
　　预计2月中下旬毛利率分别为6.8%、4.0%，短期或将维持现状。我们预计，2月中下旬毛利率分别为6.8%、4.0%，行业盈利有所下滑。我们认为季节性回暖距今还有约1个月时间，短期来看，市场需求难有显著改善，价格也处于底部，下调空间及概率均较小，预计毛利率或将维持现状。若3月中下旬起，随着地产需求能有季节性回暖，各地项目逐渐开始复工，盈利或将企稳进一步回升。
　　
　　玻璃板块及重点关注公司估值
　　
　　2月下旬(截止到2月29日)，申万玻璃制造指数跑赢沪深300指数3.17个百分点，玻璃板块11年绝对PE为21.5倍。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2011年PE分别为18倍、27倍，维持“买入”和“增持”评级。