水泥行业底部已经基本形成 上行将为大概率事件

预计水泥价格底部基本上已经形成
　　
　　据我们统计，2011年上半年我国水泥行业上市公司的平均净利率为15.42%，12年年初全国高标号水泥均价同比下跌10.88%，截止目前全国高标号水泥平均价格同比下跌17.61%。若假设在成本不变的情况下，我们简单测算上半年整个水泥上市板块的净利率预计只有2%不到。按照目前的情况，行业基本上已经到了亏损边缘，在这样的情况下，未来水泥价格大幅下滑的空间基本上已经锁定，水泥价格底部基本上已经形成。
　　
　　需求端各项指标逐步趋好是大概率
　　
　　按照我们的分析，货币供应量、固定资产投资、房地产开发投资、基本建设投资等行业需求端的增速指标，目前已经基本上形成了底部区域，未来继续大幅变坏的可能性不是很大。随着下半年基数效应的作用变小（2011年上半年上游各项指标位于高点，下半年各项指标开始下滑，为此，下半年的基数效应将变小），在需求逐步趋好的情况下，需求端指标的同比增速将逐渐变好。
　　
　　行业供需情况有望好转价格有望探底回升
　　
　　随着经济下行的压力加大，作为GDP主要组成部分的固定资产投资，预计将会又一次成为国家稳定经济增长的手段。尽管，我们认为不会出现08年的4万亿投资情况，但是，为了确保经济平稳增长，货币政策趋松、基建投资力度加大、房地产投资回暖将会是大概率事件。这些，我们可以从国家近期降准、降息，加大基建项目审批力度等方面体会到。随着货币政策环境的宽松，基建投资力度加大，房地产投资的探底回升，水泥行业需求将会好转。而供给方面，随着水泥行业固定资产投资增速的下滑，据我们统计，12、13年我国全年水泥行业新增产能预计有2.5亿吨左右。而按照年初国家对今年水泥行业淘汰落后产能的规划来看，预计12年全年将淘汰水泥产能2.19亿吨左右，为此，随着落后产能淘汰，行业新增产能的压力降大幅减小。而落后产能淘汰一般主要集中在下半年，为此，预计四季度之后行业的供给压力降大大减小。与此同时，全国各地的协同合作意识已经大大增强（这可以从今年各地频繁协同停窑的情况看出），行业主动控制产量的能力将逐步体现。在需求好转、供给压力降低的情况下，行业整体的供需情况将会好转。且在协同机制等因素的调节下，行业水泥价格见底回升将成为可能。
　　
　　继续维持水泥行业“推荐”评级
　　
　　我们认为目前行业的底部已经形成，未来行业继续变坏的可能性降低，而随着供需情况的好转，未来行业走好的可能性加大，为此我们认为水泥行业目前已进入建仓阶段。且随着需求端各项指标的好转，水泥板块上涨将得以催化。目前，我国水泥行业上市板块的平均市盈率与市净率分别为9.87与1.69倍，均已达到历史估值低点。综合分析，我们认为水泥行业目前已经进入估值底部，在市场对中报业绩已经充分预期的情况下，中报对水泥行业估值的冲击将会很弱，估值未来大幅下探的可能性也不大。在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们仍然认为下半年西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的概率会更大。这主要是因为，这些地区的基础设施建设比较落后，为此，国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。而这些地区，基建对水泥需求所占全部水泥需求的比例比较大，从而受基建投资增长的拉动效应也比较大。下半年，随着基建投资的增长，这些地区水泥价格有望迎来大幅反弹。从公司层面，我们继续主要推荐塔牌集团、祁连山、宁夏建材、亚泰集团、冀东水泥。