格力电器完胜2012 未来有望稳健增长

格力电器发布2012年半年报，公司上半年实现营业收入483.03亿元，同比增长20.04%;实现营业利润32.64亿元，同比增长111.26%;实现归属上市公司股东净利润28.71亿元，同比增长30.06%;实现摊薄后EPS为0.96元，业绩略超市场预期。

产品价格上升和原材料价格回落双重因素驱动公司毛利率上升。格力电器上半年毛利率为23.75%,同比提升8.56个百分点。格力毛利率上升主要有两个方面的原因:一方面自去年下半年以来公司连续上调出货价格,产品均价同比提升明显(主要是应对“节能惠民”政策退出,取消政府补贴后产品价格回归的提价行为);另一方面占空调成本较大比例的钢、铜、塑料、铝的价格自去年以来均出现了较大的跌幅。

经销商打款积极,2012 Q3-Q4 收入与盈利稳定快速增长的确定性高。根据渠道跟踪分析,新冷冻年度开盘经销商打款积极,预计8-9 月公司预收款项较往年同期仍有望保持稳健增长。回顾2011 下半年,行业景气下行,格力三四季度200亿左右规模的预收款项为后续的收入增长和市占率提升奠定了坚实基础。QE3虽出台,然下游需求仍低迷,铜价上行空间有限。我们预期公司下半年至少在第三季度仍将延续上半年收入与盈利稳健增长的态势。

主营业务收入增速稳健。格力电器上半年营收同比增长20.04%,主要有两个方面的原因:一是格力通过调整定价策略,加大营销力度,在空调行业增速低迷的大环境下,出货量及终端销售量的保持较好的增速,其中内销同比增长20.64%,公司在国内市场的市占率进一步提升;二是格力加大对经销商的鼓励政策,降低部分优质经销商货款的首付比例,对稳定经销商情绪起到了很大的作用。

展望2013，格力电器稳健前行。未来生活电器新品类将依托渠道优势展现产品力。我们预期2013年行业有望修复性增长,预计格力家用空调内销量增5-10%, 出口量增10-15%, 中央空调保持30%额增。空气能热水器、空气与家庭用水净化设备等生活电器未来或有望依托渠道优势逐步展现格力电器一贯的优秀产品力。