格力电器：业绩超预期 增长动力足

三季度盈利大幅超预期。前三季度公司实现营业总收入771.65 亿元，同比增长20.43%，归属上市公司股东净利润53.32 亿元，同比增长41.34%，对应EPS1.79，盈利已超过2011 全年业绩。其中，三季度实现营业总收入288.61 亿元，同比增长21.09%，归属上市公司股东净利润57.25%，大幅超出市场预期。

营收增长动力在于新冷年渠道备货积极和中央空调快速增长。市场缓慢回暖情况下，三季度营收增长20.81%，劢因在于：1)新冷年备库存，特别是备货高效节能空调，渠道商对格力空调信心十足，半年报已显示预收账款较2011 年同期增长33.73%，内销持续增长;2)中央空调逆势快速增长;3)公司加大市场促销力度，销售费用单季度增长82.32%，远超营收增速;4)进入提价周期，中高端产品占比提升，溢价能力强，营收增长快于销量。

利润高增长在于核心盈利改善和往年空调节能补贴确认。三季度净利润高增长57.08%，净利率8.56%，创历史高点，同比提高2.00pct，首要在于毛利率创达到28.08%，同比提高7.62pct，较二季度提高4.95pct，我们认为劢因在于：1)受高效节能补贴影响，高效节能产品占比提高拉升整体毛利;2)出口结构优化，自主品牌出口力度加大，估计毛利率提高超过6pct;3)铜等主要原材料价格下滑，公司产业链把控能力强，成本降低;4)三季度进入行业淡季和提价期，公司定价权强，溢价明显。同时，当期确认空调节能补贴约4 亿多元，扣除后，盈利增长约30%。

维持“买入”评级：淡季丌淡是格力独有特点，穿越行业周期，预期四季度盈利仍有望保持较高增速。未来几年家用空调业务仍可稳健增长，中央空调、空气能热水器等制冷相关领域快速拓展，可持续增长劢力充足。预计2012-2014 年EPS 分别为2.39/2.83/3.30 元，目前对应2012 年PE 仅为9.65，维持“买入”评级。