江西水泥：量增+成本下行 3季度业绩略有改善

量增+成本下行，Q3盈利水平环比改善。江西省三季度水泥需求环比回升，1-9月水泥产量累计增长4.5%，高于1-6月的-1%。受益于此，公司Q3销量约500万吨，同增15%，环增19%。尽管Q3吨收入环降32元，但水泥价格自8月已开始企稳向上。同时为降本增效，公司开展“对标”管理，Q3吨成本环降34元，吨费用环降5元，效果显着。不过由于三季度政府补助环比下降，吨营业外净收入环降5元，最终吨归属净利环增2元，Q3归属净利总额增速较Q2的-98%收窄至-87%，盈利能力环比改善。
　　
　　江西供需及协同基础均较好，Q4盈利能力将环比改善。江西省城镇化率仅45.7%，基础设施落后，9月水泥产量同增17.2%，水泥需求增长较快。
　　
　　中长期看，已出台的《关于支持赣南等原中央苏区振兴发展的若干意见》，及将要出台的《中央苏区振兴规划》都将大力拉动水泥需求增长。供给面看，江西未来新增不多，且区域协同基础良好，8月底至今江西水泥价格已提升60元/吨左右，公司吨收入也环比回升，预计Q4业绩环比继续改善。
　　
　　大力发展混凝土业务，增强下游控制力。水泥去产能是长期趋势，为加大市场控制力和话语权，公司于2011年起通过联合重组和项目建设进军混凝土行业，已控股17家混凝土搅拌站公司，拥有的商混产能达900万立方，规模优势初步显现。公司还将继续通过新建和重组的方式，不断扩大混凝土产能，计划2015年前达3000万立方。
　　
　　江西供需及协同基础好，公司四季度水泥盈利能力将环比改善。此外，去产能趋势下，公司将继续开拓混凝土业务，加大下游控制力。预计12-13年EPS为0.43、0.67元，对应PE26、17倍,维持“推荐”。