顺鑫农业：房地产拖累业绩 白酒受益次高端兴起

顺鑫农业（000860）上半年共实现营业收入45.4亿元,同比增长22.8%;归属母公司的净利润1.1亿元,同比下降60%,EPS0.25元。对此,我们点评如下:
　　
　　外埠市场继续发力,白酒业务增长良好:在牛栏山旺销带动下,上半年白酒收入18.6亿,YOY37%,白酒业务的收入和利润占比分别提升至41%和74%。其中宁城老窖经收购整合后快速增长,净利润同比增加82%。而受经济下行影响,屠宰业务增长缓慢,上半年收入15.5亿,YOY1.3%。从地域来看,外埠收入保持高增长,上半年外埠地区收入9亿,YOY32%,高于北京21%的增速。2Q为传统销售淡季,公司2Q单季度实现收入20.5亿元,环比下降17%,但同比增长21%。上半年预收款2.9亿,环比增加14%,产品销售情况良好。
　　
　　受房地产业务和非经常性损益影响,盈利出现大幅下滑:公司2Q毛利率27%,环比提高0.8个百分点,销售费用率8.3%,环比持平,同比下降3.6个百分点,管理费用率和财务费用率分别为6.1%和3%,环比均提高1个百分点。受地产业务亏损拖累,公司上半年净利率2.4%,由于去年同期获得投资收益1.5亿、政府贴息0.4亿,导致去年净利率达到反常的7.4%。若扣除去年非经常性收入影响,上半年净利润同比增长39%,净利率提高0.3个百分点,但仍处于较低的盈利水平。
　　
　　产品升级+外埠拓展,白酒业务抢占次高端市场:公司在抢占了中低端二锅头市场后,抓住白酒行业消费升级的机会,开发次高端产品。根据我们草根调研结果,北京地区黄瓷、百年牛栏山等300-700元产品销售十分火爆,针对婚庆市场重点开发的“百年红”也增长迅速。随着公司产品结构提升以及“1+4+5”省外扩张策略的持续推进,公司白酒业务有望继续保持快速增长,并带动公司整体业绩的提升。
　　
　　盈利预测及投资建议:鉴于宏观经济风险,下调公司盈利预测,预计12-14年收入分别为91亿、107亿和124亿,YOY为20%、17%和16%;归属母公司净利润分别为1.9亿、2.2亿和2.6亿,YOY为-38%,15%和18%;EPS分别为0.43元、0.5元和0.58元,维持“买入”评级。