2月21日午间研报精选 10股值得关注

　　公司为上海国资大股东百联集团旗下的核心商业资产，国内零售行业商业龙头。自2011年合并重组以来，公司通过股权转让、置换等方式不断调整优化资产结构，目前已基本完成集团优质零售资产的整合注入。16年末子公司联华超市引入阿里系资本，有助于加快线上线下零售融合，实现“互联网+全渠道”战略布局。公司为上海国资大股东百联集团旗下的核心商业资产，国内零售行业商业龙头。自2011年合并重组以来，公司通过股权转让、置换等方式不断调整优化资产结构，目前已基本完成集团优质零售资产的整合注入。16年末子公司联华超市引入阿里系资本，有助于加快线上线下零售融合，实现“互联网+全渠道”战略布局。

　　受宏观经济下行、需求不振、电商冲击等因素影响，公司主业略有下滑。16年前3季度，公司实现营业收入355.06亿元（-3.96%）。其中综合百货和购物中心受大规模门店影响收入分别下滑25.07%、15.97%，而奥特莱斯收入同比增长7.99%。随着核心商圈门店转型的陆续完成，以及行业回暖17年业绩有望迎来反转。百货业态中，奥特莱斯和购物中心收入和毛利占比2/3,为未来红利业态，业态布局合理有利于公司业绩稳健增长。

　　公司作为经营悠久的零售商业龙头，多年来深耕华东市场，在规模、网点资源和品牌方面已形成显著的区域性优势。截止2015年末，公司不含联华加盟店的门店数量已达1702个，总经营面积达614.11万平。自有物业门店44个，建筑面积达193.26万平，其中2/3位于上海地区。公司下属门店大多在城市核心商圈，地理优越，此轮上海房价也带动公司物业价值抬升。

　　百联股份为上海国资大股东百联集团辖下的核心企业，国内零售连锁行业的商业龙头。主要投资要点如下：（1）历史上来看公司无论是国改还是战投引入均走在前列。（2）业态分布合理，购物中心及奥特莱斯占比较高，符合未来消费趋势。（3）自有物业主要分布在上海地区，随着此类地产价格上涨公司价值也相应抬升。2015年年报显示公司自有物业面积超过193万方（其中上海地区占比67%）。（4）受益于汇率、地产降温等因素影响，可选消费呈现回暖趋势，公司有望受益。预计公司16-18年EPS分别为0.57元、0.60元、0.63元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：电商冲击超市业态、国企低于预期、内部管控低效导致费用较高、业态调整不成功、汇率波动影响国内可选消费。

　　公司是国内少有的具有监测网及污染减排监测体系所需全部产品的龙头企业。【慧博投研资讯】公司作为国内高端监测仪器仪表领军企业，也是国内唯一一家拥有国家规划的监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业，公司所收购的科迪隆、广西先得是空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，此外，在16年H1还通过美国子公司收购了SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了卫家技术有限公司，切入了民品净化领域。（慧博投研资讯）近期以网格化监测为抓手，借力VOCs治理，逐步由单一产品向“产品+服务+运营”监测全产业链模式升级。

　　京津冀环保治理政策力度和广度或将大超预期。政策缘起17年雾霾治理不达标“提头来见”的市长承诺，14年《市大气污染防治条例》提出“PM2.5年均浓度到17年降到60ug/m3”，时任市长王安顺戏称向国务院不达目标“提头来见”。但参考14-16年年均浓度为86、81、73ug/m3，17年60ug/m3下降浓度将为过去2年下降的总量，且基数低难度更大。近期召开的“京津冀”2+26通道城市大气污染防治工作视频会议，将工作方案分拆落实更细，实施地区包括、天津及、山西、山东和河南的部分城市，称为“2+26”城市。且各个地区都将制定细化方案及完成时限，切实落实党委“党政同则”“一岗双责”，目标临近，预计治理动作将急剧加速。

　　网格化监测受益于京津冀环保治理推行，“天罗地网”渐成智慧环保雏形。网格化系统是公司的战略支撑产品，公司自16年推出大气污染防治网格化精准及决策支持平台。目前公司已在全国多地建立了大气污染防治网格化精准及决策支持平台，平台支撑了20余个城市，超过2000个监测点的监测数据实时展示、查询及数据分析。预计16年公司网格化监测或将贡献公司接近一半收入，公司的“天罗地网”在逐步得到市场认可，将有助于公司进一步拓展国内市场，未来或将发展成为智慧环保雏形推广。

　　VOCs考核期临近，公司作为首个试点承接公司有望率先获益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。自16年10月1日起，VOCs排污费已在全国开始征收，VOCs治理大幕逐渐打开。监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目-雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目，受京津冀总体规划等原因未能如期开工，但受益于京津冀治理政策推进，近期该项目有望重启。目前，公司针对企业有/无组织排放VOCs治理方案已在全国多地应用。

　　投资评级与估值：我们上调16-18年净利润预测至1.10、1.55、2.11亿元（原为1.05、1.45、1.87亿元），对应EPS为0.32、0.45、0.61元/股，16、17年PE为49倍和35倍，与行业平均持平，但公司细分行业市值最小，PB明显低于行业平均且借助京津冀政策推进以及VOCs治理加速，公司业绩将进入新一轮快速成长期，重申“买入”评级。

　　恒逸石化是国内PTA行业龙头企业，目前PTA/涤纶/CPL权益产能分别为为620/139/10万吨，公司与荣盛石化等合作控制的PTA总产能达1360万吨，位居世界第一。伴随2016Q3以来涤纶、PTA等产品价格回升，公司2016Q3单季度实现收入84.4亿元（YoY13.6%），净利1.5亿元（去年同期为-1亿元），公司同时预计2016年净利润为7.6-8.5亿元。

　　PTA下游主要用于生产涤纶纤维，2015年国内涤纶长丝产量为2910万吨，2010-2015产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善，涤纶长丝需求端趋势向好。另一方面，涤纶长丝国内总产能虽有一定程度过剩，但大中型企业具备较大综合优势，受到客户青睐。2016年下半年涤纶长丝价格自底部上涨逾40%，且近期棉花价格走强也从比价角度利好涤纶价格强势。恒逸石化目前具备165万吨/年涤纶长丝产能，国内排名第三，盈利情况良好。

　　2016年我国PTA表观消费量为3141万吨，2011-2016需求的年复合增速为7.5%。国内产能自2012年以来大规模，盈利情况大幅下降。目前国内PTA产能约4900万吨，以翔鹭石化（615万吨）、远东石化（320万吨）为代表的近1000万吨产能不能正常生产，而新增产能有限或存在不确定性，行业供需格局持续好转，且PX进入扩产周期也利于PTA环节利润扩大。恒逸石化目前具备620万吨的权益产能，预计将充分受益。

　　2016Q4以来，CPL价格自阶段底部反弹逾70%，产品盈利快速回升。公司装置目前保持满产，盈利情况良好，预计将成为业绩的潜在超预期因素。

　　文莱PMB石化项目实施主体为恒逸实业（文莱）有限公司（恒逸石化控股70%）。该项目将延伸公司产业链至上游PX环节，并进入油品销售领域，项目预计将于2018年底试运行，该项目在物流、能源成本、税收等方面具备显著优势，将成为公司后续重要的利润增长点。

　　恒逸石化是国内PTA的龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.50、0.90元，且公司业绩相对PTA价格弹性极高，业绩存在较大潜在上行空间，结合公司未来业绩增速和可比公司估值水平，我们给予公司2017年18-22倍PE，对应目标价为16.2-19.8元，对应PB为2.5-3.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　重庆万州区厂网合一企业。公司以发电、供电为核心业务，2016年上半年电力业务收入及毛利占比分别为86.0%/93.1%。公司是上市公司中少数拥有厂网合一的电力企业，对区域电力供应具备市场优势。公司供电人口占万州区人口的86%，是三峡库区重要的电力负荷支撑点；2015年售电量为16.3亿kWh。公司现拥有7个全资子公司，5个控股子公司和3个参股企业，实际控制人为水利部综合事业局。

　　电网占先机，低价电源为配售电核心竞争力。本轮电改中地方电网借由电改改变现状的意愿强烈，因此最有动力积极配合电改成为配售电入口；同时因与地方客户有较强粘性，对于积极介入配售电市场的企业而言并购价值凸显。售电的放开将导致激烈竞争，能够自己获得稳定、低价的电源为配售电业务的核心竞争力，有望在竞价中胜出。重庆地区为首批售电侧试点之一，当地电改强烈，预计后续在中央在电改推进上加码施压及当地的积极配合之下有望实现跨越发展。

　　新增产能及外购成本降低促盈利改善。公司自有装机容量较小，为满足电网用电需求，公司同时从地方电网趸购较多电量，2014/2015年外购电量占比达66.8%/58.2%，成本较高严重拉低主业利润率。为提升自有发电量占比，公司在2014年度通过非公开发行方式投资后溪河、新长滩两个项目，预计未来募投机组全部投产后可为公司贡献EPS0.08元以上。公司外购电量水平在10亿kWh左右，2015年采购国网含税成本为0.42元/kWh，而三峡电站落地重庆价格较其低约0.14元/kWh，外购电成本有望逐步降低。

　　三峡系晋升二股东，配售电平台想象空间打开。2016年下半年至今三峡系持续增持公司股份，受让中节能股权后股比已升至15.4%，并计划继续增持公司股票。跨省跨区水电市场化交易趋势下，三峡集团等电源端有意愿通过布局配售电延伸产业链的方式对冲发电压力。三峡系入股后，三峡直供电有望打开，解决公司多年以来电量短板；同时依托具有竞争力的三峡电，公司有能力下调电价、向用户让利，拉动电量快速增长。中期看，除公司外，三峡集团在重庆已进行了长兴电力、聚龙电力等配售电业务的布局；作为上市公司，公司具有融资渠道优势，成为三峡集团配售电整合平台的想象空间有望打开。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司小水电机组陆续投产及外购电成本降低推进将改善盈利，预计2016~2018年EPS分别为0.21/0.28/0.34元，目前股价对应PE分别为44/33/27倍。三峡系将在受让中节能持有股权后晋升二股东，公司未来依托三峡直供电，或将解决电源短板，供电量出现快速增长；同时存在成为三峡配售电平台可能，打开发展想象空间；参考配售电公司估值水平，给予2017年36倍PE，对应目标价10.2元，首次给予增持评级。

　　1，产量最大的上市钢企龙头。河钢股份近年产量保持在2900万吨左右，上市钢企第一。

　　2，销售区域以华北为主，受益于钢铁行业去产能。公司华北地区的销售额占比达到74.1%。作为钢铁去产能的重点地区，2017年将压减1986万吨的炼钢产能。

　　3，毛利率稳健，成本控制能力领先、高成本弹性，原材料价格下跌的优先受益标的。以上市公司产量前六大的钢企进行测算，河钢股份的营业收入对钢材价格的弹性为0.97排名第四，营业成本对原材料价格的弹性为0.80排名第二。公司优先受益于原材料价格回调。

　　4，资产负债率偏高，债转股预期较强。公司的资产负债在大型上市钢企之中最高，2015年财务费用规模达到44.9亿元。目前河钢集团正积极申请债转股，上市公司有望优先受益。

　　从本轮钢铁股行情的驱动因素来看，钢铁行业整合，引导企业做大做强是本轮钢铁行业供给侧的核心内容之一。大型钢企有望受益于行业集中度的提升。

　　6，建材占比较高，产量最大，受益于地条钢的清理整顿。大型钢企中河钢股份和马钢股份的建材占比均超过1/3。河钢股份的建材产量规模近1000万吨，远大于马钢股份。

　　7，低估值标的，估价弹性大。从估值来看，目前河钢股份PB为0.92，吨钢市值为1430元/吨，在大型上市钢企之中具有比较明显的优势。

　　事件：日前，西宁特钢发布2016年度业绩预盈公告，公司预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6000-9000万元，相比2015年亏损16.19亿元，公司实现同比扭亏为盈。

　　受益去产能钢材价格上涨，公司业绩扭亏为盈。2016年，钢铁价格实现低开高走，在经历了前几年的连续下滑之后大幅回升。2016年我国钢铁产能压减了6500万吨，超额完成了去产能目标。产能的缩减对钢材价格产生了积极影响，2016年Myspic综合钢价指数由年初的74.54点上涨至年末127.74点；冷轧、热轧、螺纹钢、线材等主要产品价格全年上涨幅度均在50%以上。受益去产能的影响，公司全年销售额相比上年将有望大幅增加，盈利能力也相应增强。2016年三季度，公司毛利率为9.48%，而随着四季度钢材价格的持续上涨，我们预计毛利率也将进一步提升，相比2015年大幅增加。

　　独特区位优势，共享一一带红利。西宁与新疆南部、距离较近，地处“一带一”重要地段，有着独特的地域优势。随着新疆、2017年工作计划陆续发布，今年两地将大幅投资进行公、铁、机场等基础设施建设。2017年，新疆的固定资产投资达到1.5万亿以上，其中公建设投资达2000亿；的固定资产投资也将达到2000亿左右，同比增加20%。新疆、的开发以及其引领的一一带将拉动西部地区的钢铁需求，公司作为西北地区的钢铁龙头，将有望受益于政策红利而实现业绩增长。

　　盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司16-18年实现EPS0.07元、0.08元、0.10元，按照2017-2-17收盘价，对应PE分别为90、78和59倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：特钢产品下游需求放缓；铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨；海外国家反倾销调查影响特钢产品出口；银行限贷导致资金压力加大。

　　2011年以来，受人口红利消退、房价上涨、电商冲击、反腐等因素影响，我国社零增速持续下滑。16Q4度数据行业弱复苏信号：（1）12月社零、50家零售增速均创年内新高；（2）可选消费品表现强劲；（3）大中华地区奢侈品牌销售表现突出；（4）预付卡销售好转。春节黄金周延续复苏态势。考虑16年1-8月是可选消费板块的低基数，宏观若稳定，17年上半年行业有望持续回暖。我们认为内生经营效率高、创新意识强、转型超前的龙头零售企业将脱颖而出，重点推荐天虹商场。

　　天虹商场是中航工业集团（43.4%）控股的百货龙头，公司立足华南地区对外扩张，已进驻8省、20个城市。作为实体零售转型的，公司采用多业态、全渠道的经营模式，线下涵盖百货（天虹、君尚）、购物中心、超市和便利店（微喔）业态，线上构建了多流量入口的立体电商模式，涵盖虹领巾（PC端%2BAPP）、微品（社交电商）及微信服务号业务，并通过门店互联网化、天虹到家、跨境电商体验店等服务全面实现O2O。历时六年，公司转型效果显著，多项经营数据领先行业。随着业态升级、全渠道战略、REITS轻资产化运作的持续推进，经营效率有望进一步提升。

　　受益消费复苏和经营效率提升，业绩有望改善，中航系国改值得期待受益消费复苏和经营效率提升，公司业绩有望持续改善，预计2016Q4和2017年延续复苏态势。考虑2017、2018年地产业务结算，预计公司16-18年归母净利润分别为5.03、7.48和8.09亿，eps分别为0.63、0.94和1.01元，当前股价对应PE分别为19.8、13.3和12.3倍。我们认为公司作为的百货龙头，其经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企，参考2017年整体19倍估值（主业21X、地产10X），给予买入评级。

　　公司发布公告，与湖北省仙桃市人民签订了《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》。湖北省仙桃市人民为建设水乡田园城市，规划建设仙桃市循环经济产业园，面积约1000亩，总投资概算约20亿元。项目将分二期建设，计划3年完成，包含“一园五厂三”，涉及生活垃圾三化、污泥无害化处置、污水处理、建筑垃圾资源化、餐厨垃圾无害化、生态修复土壤治理等。

　　本次协议为盈峰子公司绿色东方仙桃垃圾焚烧发电项目的延伸，将一揽子解决、合理化循环、生态友好安全，打造全面应用智能化管理、物联网化集成、透明化运营的循环经济产业园，建成同级别城市标杆型、示范型、智慧型循环经济产业园。我们认为，本次协议有三大意义：1）公司通过收购绿色东方，布局环保产业固废板块，收效逐渐明朗；2）该项目携手顺德10亿元环保产业园项目，园区业务规模效应显著；3）标志着公司PPP领域的重大突破，看好后续PPP订单落地。

　　我们重申盈峰推荐逻辑：1）以子公司宇星科技的监测业务为入口，环保布局全面，PPP项目落地空间广阔；2）农村污水处理1.6万亿市场打开，公司去年收购亮科环保，抢先完成布局；3）垃圾焚烧发电项目+环保产业园陆续开工和投产，规模效应明显，业绩可期；4）公司背靠美的集团获得资源和管理方面支持；5）实际控制人何剑锋、亮科环保董事长佘常光参与非公开发行，体现对公司未来长期发展的看好。

　　我们看好公司在环保领域的并购延伸，预计20162018年营业收入分别为40.98、51.41和60.23亿元，归母净利润分别为2.64、4.25和5.62亿元，不考虑增发摊薄折合EPS分别为0.36、0.58和0.77元，维持买入评级，继续重点推荐！

　　事件：2月16日七匹狼发布16年度业绩快报，全年实现营业收入26.35亿元，同比增长5.99%，净利润2.66亿元，同比下滑2.57%，业绩表现略超预期。同时公告因16年计提各项减值准备（主要是存货减值），减少当年净利润2.35亿元。

　　16年公司营业利润和利润总额分别同比增长44.43%和38.34%，主要原因是公司加大库存清理力度以及各项费用有所下降。因母公司所得税优惠已于15年底到期，致使所得税费用大幅上升，导致营业利润和利润总额大幅增长的同时净利润却处于下滑状态。分季度来看，在15年第四季度公司业绩表现平稳的基础上，16年同期实现营业收入和净利润分别增长17.54%和6.58%，复苏迹象。同时在近几年的调整过程中，公司持续进行较大幅度的资产减值计提，若后续主业持续回暖，该项值得关注。

　　16年以来公司一方面继续调整线下渠道，重点发展面积更大、主打基础款与高性价比的优品店，另一方面将合伙人机制继续向业务前端等各部门推进，通过各部门之间商业化地考量和碰撞来建立新的业务流程和业务模式，配套予有效的激励约束机制，调动人员积极性。

　　未来股价更多看点在投资领域的突破和终端复苏的持续性。15年公司明确了由“纯实业”为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局（全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈投资布局，认购隆领投资部分股权等），另外草根调研显示去年四季度以来中高端服饰终端有一定复苏迹象，公司情况与之类似。我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破（三季度末账面净现金高达30多亿元）和终端回暖带来的可能减值冲回。

　　根据业绩快报，我们下调公司未来3年期间费用预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.41元与0.50元（原预测为0.32元、0.39元与0.49元），根据可比公司2017年平均估值，给予公司30倍PE估值，对应目标价12.30元，维持公司“增持”评级。

　　于文莱设立子公司，推进燃煤电厂项目。公司公告，控股子公司中机电力拟与文莱当地的SAHIDSENDIRIANBERHAD公司成立联合体子公司，承接中机电力与恒逸实业（文莱）签署的PMB燃煤电厂项目EPC合同的执行工作。中机电力现金出资1.75万文莱币，占子公司70%股权。

　　恒逸文莱PMB项目概况。中机电力于2016年11月中标恒逸实业（文莱）PMB石油化工项目电站工程EPC总承包项目。PMB石油化工项目为恒逸石化与文莱合作的以原油、凝析油为原料的炼化项目，位于大摩拉岛（PMB）。作为恒逸PMB石油化工项目配套电站，主要是满足PMB石油化工生产运行所需的电力和热力需求。本期建设5×380t/h循环流化床锅炉+4×55MW抽凝机组（60MW发电机）+2×MW余热发电机组+3套12500t/d热法海水淡化装置及配套设施以及配套相应的变电站。

　　海外市场积极推进。本次对外投资成立联合体子公司，是PMB燃煤电厂EPC合同执行工作的平台。公司近期积极拓展海外市场，文莱项目作为公司与国内优秀企业共同参与的“一带一”区域国家电力能源工程建设，将进一步丰富公司的海外项目经验，提升海外市场影响力。

　　天沃科技整体观点。（1）“国防军工+能源服务”双轮驱动格局。公司收购红旗船厂60%股权，同时与海越同舟、红旗船厂共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院，完成军工海工“资质+研究+设计+制造+渠道”各条环节的布局。能源服务方面，高压煤制气领域、核电、超超临界加热器领域有望成为公司下一个清洁能源的方向。此外，通过收购中机电力，标志着公司业务由装备销售为主向集项目设计、装备销售、工程管理为一体的EPC模式升级。

　　（2）海外市场持续发力。控股子公司中机电力近年来在海外业务积极拓展，在南非、巴基斯坦等地设立公司，并在印尼、越南等国签署了火电和光伏等EPC项目合同，通过收购中机电力，公司海外市场拓展能力进一步增强。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2017-2018年归母净利润分别为3.03亿元、4.10亿元，对应每股收益0.41元、0.56元。基于同业估值水平，及公司业绩成长性，给予2017年估值33-38X，对应公司合理价值区间13.53-15.58元/股。“买入”评级。