建材：国际工程承包企业从三方面实质性受益人民币贬值 荐7股2016-5-3建材方

事件：人民币兑美元汇率中间价近两日连续提升，人民币贬值幅度达3.5%。

类别：行业研究机构：申万宏源研究员：陆玲玲

中材国际：执行合同450亿左右，其中90%是境外的，境外合同里面有85%是美元合同，15%是欧元合同。合同里面60%是设备价格，其中20%是境外采购的，剩下80%是境内采购的。公司海外项目毛利率约12%，则其中有157.5亿的成本（3440.880.52）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高6.53亿（（344-157.5）0.035）。公司目前市净率4.0，不考虑贴现可提升市值19.6亿（假设所得税率为25%），占当前市值11.1%。暂不考虑汇率影响，预计公司15/16年利润增速15%/15%，对应EPS0.57/0.75，对应PE为28X/21X。

中工国际：在手订单506亿元，全部为国外订单，我们假设成本端的50%以人民币计价，公司海外项目毛利率约17%，则则其中有210亿的成本（5060.830.5）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高10.3亿（（506-210）0.035）。公司目前市净率4.2，不考虑贴现可提升市值32.4亿（假设所得税率为25%），占当前市值15.2%。暂不考虑汇率影响，预计公司15/16年利润增速20%/25%，对应EPS1.34/1.68，对应PE为21X/17X。

人民币贬值对国际工程承包企业主要带来三方面影响：（1）从增量角度看，接单能力增强。由于国际工程承包企业一般有大量设备和部分劳务是从国内采购，以人民币计价，人民币贬值后成本下降，报价更有优势，在海外的竞争力增强。（2）从存量角度看，存量合同的毛利率将提升。在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。（3）汇兑收益上升。当外币的流动资产大于流动负债时，人民币贬值带来汇兑收益提升。虽然企业会做一定的套期保值，但是在当前一致预期人民币贬值的背景下，企业套保的量会比较少，不会完全覆盖汇率波动的影响。

投资：海外工程占比较多的企业更受益于人民币贬值，假设人民币中间价未来保持在6.33的水平，并且不考虑汇兑收益的提升和接单能力增强，仅考虑存量订单毛利提升带来的影响，我们测算得出：可提升中钢国际市值12.7%，提升中材国际市值11.1%，中工国际市值15.2%。未来可能加强市值提升幅度的因素包括：人民币继续贬值、贬值后接单能力增强、汇兑收益提升较多。

中钢国际：公司存量海外订单150亿，劳务部分一般是由当地业主解决，不计入合同金额，大部分设备是从国内采购，我们假设成本端的80%以人民币计价，公司海外项目毛利率约15%，则其中有25.5亿的成本（1500.850.2）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高4.38亿（（150-25.5）0.035）。公司目前市净率5.5，不考虑贴现可提升市值18.1亿（假设所得税率为25%），占当前市值12.7%。暂不考虑汇率影响，预计公司15/16年利润增速181%/18%，对应EPS0.62/0.73，对应PE为36X/30X。

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