收购]首旅酒店：华泰联合证券有限责任公司及中信证券股份有限公司关于集团股份有

富的市场化经营管理经验。通过本次交易，首旅酒店将积极融合与如家酒店集团

单位：万元

三、估值背景分析................................................... 11

现金购买交易总对价为11.24亿美元，约合71.78亿元人民币。

制的重要举措。本次交易有利于多元化上市公司的股权，整合其旗下优质酒

2014年及2015年，在WPP集团和华通明略信息咨询有限公司出具的

以反映企业的市场表现。P/E倍数从每股收益，即企业净利润的角度出发反映企

本次交易前，首旅酒店的控股股东首旅集团拥有丰富的旅游业务线下资源，

3、本次交易是实践国有企业试点的重要举措

牌覆盖的格局，拥有7天酒店、7天优品等经济型酒店品牌，以及丽枫、哲·啡等

进行充分合作，对会员、培训、工程等资源进行共享，深入挖掘合作机会，提供

估值对象价值的估值方法。市场法常用的两种具体方法是可比公司法和可比交易

267,402.46

收购山西金广快捷酒店”、“锦江股份收购法国卢浮集团”与“锦江股份收购铂涛集

7.260.2

2,446.9

归属于母公司所有者的净利润

加注重资源能源节约和生态，更加注重文化传承创新，实现可持续发展；

市场价值是指自愿买方和自愿卖方，在各自行事且未受任何的情况

51,311.5

 

本次交易中，首旅酒店拟通过重大现金购买及发行股份购买资产的方式收购

精选19家；直营酒店917家，特许加盟酒店1,870家。首旅酒店将通过本次交

来源于息。

经营区域及业务规模等综合考虑，上述可比公司中，华住酒店集团与如家酒店集

波动周期，所以P/E估值法有一定的适用范围，并不适合所有公司，它适用于盈

鉴于上述可比公司的估值倍数均为二级市场的价格倍数，而依据公开市场收

（5）假设和被估值对象相关的利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收

Poly Victory Investments Limited

渤海湾、珠三角和部发达城市形成了密布的酒店网络。截至2014年12月

2014年12月31日

资产

非流动负债合计

所有者权益合计

Poly Victory携程上海Smart Master

可比交易法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适

净利润1.34亿元。首旅酒店近两年一期财务及经营状况如下：

锁100强”称号。

三、特别事项说明................................................... 36

金融服务，支持和促进旅游业加快发展。首先提出要加强和改进旅游业金融服务，

根据Capital IQ数据库，上述可比公司截至估值基准日的P/E倍数及

实或表示同意。本报告不构成对其准确性、完整性或适当性的任何。

100%

17,569.82

第三章 报告结论 ......................................... 35

东航、南航等全国各大航空公司，招行、工行、建行等全国各大银行，以及各地

134,323.34

出租汽车客运；餐饮服务；项目投资及管理；旅游服务；饭店经营及管

有限责任公司与中信证券股份有限公司为其他估值报告使用者。除国家法律、法

（2）合并利润表主要数据

278,521.7

开曼群岛

差异化产品定位是如家酒店集团的特有优势。

牌将继续拓展特许加盟店的规模，并将适当考虑通过市场化的收购兼并以保持行

2013年12月31日

5、本次交易有利于首旅酒店与携程在线上、线下的长期战略合作，是首旅

于1976年，是欧洲领先的酒店集团，在经济型与中档酒店行业拥有超过38年的

负债合计

1,000,000美元

注1、2015年11月14日，Poly Victory原股东首旅完成决议，以Poly Victory与首旅香

酒店，其中如家酒店2,273家，莫泰酒店409家，云上四季30家，和颐酒店56

关于首旅酒店（集团）股份有限公司

为8.48x。

2013年，《关于推动国有股东与所控股上市公司解决同业竞争规范关联交易的

段中鹏

用。品牌的竞争是企业间高层次的竞争，是稳定市场占有率的必备手段。

买资产总对价为6.07亿美元，约合38.73亿元人民币，其中Poly Victory 100%股

2014年营业

大变化；

国快速增长的人口提供标准化的产品和高质量的服务以及为对价格的差旅

2、可比公司法

总资产

2014年度

（六）估值假设

4、本次交易有利于首旅酒店获得优质的物业资产与酒店品牌，提高其盈利

境外优质公司高度认可，A股证券市场为IPO、再融资、并购重组提供了巨大的

10.82x

635,297.1

况，系数据计算时四舍五入造成。

的重要开创性地位，本次交易可以帮助首旅酒店充分利用携程的品牌效应，抓住

之一，并以此为基础与首旅酒店开展一系列基于酒店服务业的线上线下的全方位

公司编号

首旅酒店

56.3%

准日公告的

115.3%

Peace UnityTownbrightWise Kingdom翔新其他股东

官创意商旅型连锁酒店品牌，如家酒店是温馨舒适的商旅型连锁酒店品牌，莫泰

具有相同获利能力的企业其市场价值是相同的（或相似的）。可采用的比率乘数

析。

项目

如家酒店集团及Poly Victory之100%股权：

同时，优质境外上市企业的回归，将在资本层面为首旅酒店注入新的血液，有利

2、股权结构

34.43x

股票代码

期波动及其他宏观因素的影响相对较弱，盈利较为稳定。因此，本次适宜采

（2）分析可比公司基本情况；

2013年12月31日

 

共享”为教学，借鉴吸收国内外酒店管理教育培训成功经验，已经发展成为

1,870家。

一、本次交易基本方案情况

展的经营模式，在保持直营酒店稳步发展的同时，近年来持续增加特许加盟酒店

店无论从整体的客房数量、还是其酒店地理和设备设施都具有相当的优势。

方式外，如家酒店集团大力推进线上尤其是移动端的营销，与其他软件服务商展

47,465.72

2,446.9

 

（2）如家酒店集团品牌分布广泛、酒店类型丰富

首旅集团

相应确定估值方法、参数和依据。

6万股

33,087.4

2015年1月15日，锦江公司公告拟在境外设立全资子公司作为收购主体，

便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出的判断。公开市场假设以资产

2013年度

利润总额

携程

金广快捷40%的新增注册资本，同时，锦江旅馆投资公司还以5747.33万元的对

集团以“成为全球酒店行业前三甲的酒店管理企业”为愿景，始终秉承“家”文

买资产交易完成后，首旅酒店将通过直接及间接方式持有如家酒店集团34.87%

持续提升入住体验，公司采取了产品升级、加大培训力度、重视客户反馈、移动

本估值报告分析估算采用的假设条件如下：

作为较早在境外上市的优质企业，如家酒店集团将从美国Nasdaq Global Market

二、委托方、估值分析对象及委托方外其他估值报告使用者

 

他发行对象购买其合计持有的如家酒店集团19.60%的股权。

本次拟采用P/E倍数与EV/EBITDA倍数对本次交易作价的合进行分

利润

4,839.9

枕头评选委员会授予如家酒店集团旗下莫泰酒店 “2012年度中国最受欢迎经济

961,788.1

因此，基于公司的盈利水平、资产负债水平等各方面因素，并结合主营业务

准日公告的

境内宏观政策还是A股市场估值都占据优势，大批优质上市公司的回归有一定

将使得会员人数继续快速增长。同时，如家酒店集团大力发展协议客户，通过完

收购HOMEINNS HOTEL GROUP及

（1）公开市场假设：是假定在市场易的资产，或拟在市场易的资

（4）雅高酒店集团

资产为如家酒店集团15.27%股权，并未开展经营业务。因此，本次发行股份购

洲际酒店集团

办事地址

2015年1-9月

代。

（3）温德姆环球

Poly Victory

35,065.9

54,904.02

可比公司

流动负债合计

大学、实习考核、在岗培训、城区推荐、总部批准等多道。为解决顾客需求、

443,141.1

价受让金广投资持有的金广快捷30%的股权。交易完成后，锦江旅馆投资公司持

酒店集团”）及InterContinental Hotels Group PL（以下简称“洲际酒店集团”）共5

市场法常用的两种方法是可比公司法和可比交易法。

准后依批准的内容开展经营活动）

87,828.38

2010年9月20日，锦江股份宣布其下子公司上海锦江国际旅馆投资有限公

Global Market上市，是中国酒店业海外上市第一股。

行股份购买资产协议》，本次发行股份购买资产的交易价格为每股普通股17.90

本次估值的委托方为首旅酒店，分析对象为如家酒店集团及Poly Victory。

施高、中、低端酒店品牌齐头并进发展的模式。

7,214.3

786.6

店集团各品牌定位清晰，可满足不同层次客户的需求。其中，经济型酒店系列主

四、基于如家酒店集团股价走势的定价合分析....................... 34

二、估值依据....................................................... 35

资产+多品牌+全球化”的发展战略，在有限服务酒店市场形成了高、中、低多品

元/ADS（约合0.86美元/ADS），EBITDA为12.63亿元人民币（约合1.98亿美

2013年度

（4）假设估值基准日后国家宏观经济政策、产业政策和区域发展政策无重

Comfort Inns的开设和发展，精选国际步入快速发展期。在相继收购了Clarion、

争态势。

668,274.8

同时，具有门槛低、流程快、融资灵活等特点的新三板也将受到更多国内创业企

方法。估值过程如下：

7.260.2

月26日，华住酒店集团的前身“汉庭酒店集团”（NASDAQ: HTHT）在纳斯达克

非流动负债合计

旗下上市公司锦江股份公告拟以支付约82.7亿现金的方式收购Keystone Lodging

注册地址

二、本报告分析对象为HOMEINNS HOTEL GROUP（以下简称“如家酒店集

净资产

业公司。

项目

2013年，如家酒店集团获中国饭店协会授予的“2013中国饭店业最佳连锁

2015年1-9月

一、估值技术说明................................................... 21

156.2%

（5）洲际酒店集团

如家酒店集团旗下现有五个酒店品牌，即如家酒店、莫泰酒店、云上四季酒店、

106,889.52

锁酒店的高速发展期已经度过，即将进入稳定发展期。自2008年起，如家酒店

数据来源：Capital IQ

营业利润

根据估值目的，本次估值将分析相关对象的市场价值。

项目

中国饭店集团60强 (TOP 60 Hotel Groups in China)”称号，并获得中国饭店协

16,901.92

13,660.89

休闲中对良好住宿的需求，并积极利用互联网工具开拓新型业务和商业模

营区域及业务规模等各方面参考，华住酒店集团为如家酒店集团最为可比的同行

完善首旅酒店的品牌系列。

-

如家酒店集团以成为全球酒店行业前三甲的酒店管理企业为愿景，经过十多

项目

本次交易正是首旅酒店落实国务院上述政策导向的重要举措。交易完成后，

在六大洲68个国家经营15个品牌，在伦敦、、上海、等全球主要国家

英文名称

18,498.1

年全年如家酒店集团营业收入总额66.83亿元，净利润5.19亿元。被估值单位近

上市地点

前12个月营

件，强化信息披露约束。此外，即将在上海证券交易所推出的战略新兴板则旨在

第一章 背景情况介绍

一、估值技术说明

首旅酒店（集团）股份有限公司

3、价值比率的选择

企业价值估值的基本方法主要有收益法、市场法和资产基础法。

个城市，尤其在广州、深圳、长沙、武汉、南昌、成都等华南、华中和西南地区

品7天优品、定位为都市时尚的经济型酒店产品“7天阳光”和以方便快捷倍受消

年的积累和发展，建立了公司整体管理与城区管理酒店管理相结合、特许加盟与

同时，国内监管机构也积极采取措施推动境外优质上市公司回归A股证券

HMIN

济型”全系列的酒店业务，活跃用户人数及会员数大幅增加，首旅酒店的影响力

型酒店品牌“Homeinn”均居酒店行业之首。

酒店经营与管理

如家酒店集团实施多品牌战略，旗下拥有五大品牌，分别为如家酒店、莫泰

现金收购卢浮集团（L）100%股权。

发展，提高酒店业务的收入及利润水平。另一方面，收购更多优质酒店可以发挥

18,008.9

（五）估值方法及思介绍

协议客户的“家宾”会员数量达4,700万左右，良好的优惠政策和会员服务功能

资产基础法，是指以被估值单位估值基准日的资产负债表为基础，合理分析

129,345.82

将自身发展定位于以酒店经营管理为主营业务的系列品牌发展平台，在酒店板块

金广快捷酒店，创立于2006年，位于山西省太原市，是山西省最大的经济

23,140万元

3、财务状况

2013年度

（1）合并资产负债表主要数据

洲际酒店集团是全球领先的酒店管理集团，成立于1777年，同时在伦敦证

和城市设立办公室，员工总人数超过6,000名。其旗下经营品牌不仅包括高档酒

432,355.7

154,824.51

旅游业发展营造公平竞争市场。

9.58x

（1）可比交易1：红杉资本、凯雷资本等联合收购七天酒店集团70%股权

46.88x

首旅酒店（集团）股份有限公司：

520,516.2

17.79x

首旅酒店以“调整结构、创新经营、强化管理、中国服务”为总体工作方针，

归属于母公司股东的净利润5.1亿元，盈利能力较强。通过本次交易，首旅酒店

444,752.3

51.6%

如家酒店集团是国内经济型连锁酒店龙头，经过多年发展，其始终在细分领

团与Poly Victory之100%股权定价情况的公允性及合进行分析，为首旅酒

（三）委托方外其他估值报告使用者

司（以下简称“锦江旅馆投资公司”）已与山西金广投资有限公司（以下简称“金

1,814.0

2、股权结构

总体来说，国内监管机构对新兴产业公司上市持鼓励态度，境内投资者对于

2014年12月31日，如家酒店集团资产总额93.95亿元，净资产50.71亿元，2014

Holdings Limited（铂涛集团）约81%的股权。

品牌种类和数量，扩大现有市场份额，进一步完善产业布局。此外，如家酒店集

此外，如家酒店集团高度重视人才培养，员工经招聘录用后要经过如家管理

店类型覆盖经济型酒店到奢华型酒店，遍布全球100多个国家。洲际酒店集团旗

6,448.32

100%100%

发了MAPS系统、移动端APP、企业微信号等工具或技术，对原有的内部管理

亿元人民币，债务为9.97亿元人民币，少数股东权益为1,362.2万元人民币，对

店品牌—华美达酒店（Ramada）、戴斯酒店（Days Inn）、速8酒店（Super 8）

合作，本次交易正是发生在信息量丰富、实时沟通、市场呈加速度变化的资讯时

600258.SH

团约81%股权”作为本次估值分析的可比交易。

张润钢

”称号。

如家酒店集团旗下现有五个酒店品牌：如家酒店、如家精选酒店、和颐酒店、

券交易所（LSE:IHG）与纽约证券交易所（NYSE:IHG）挂牌交易。公司旗下酒

截止2015年9月30日前12个月，如家酒店集团归属于母公司EPS为5.51

（1）假设估值基准日后被估值对象采用的会计政策和编写本估值报告时所

有化，是利用上市公司的公开市场进行的市场化操作，是实践国有企业混合所有

未来，如家酒店集团仍将保持一定的扩张速度。在经济型酒店方面，如家品

一、估值人员在执行本次估值业务中，遵循相关法律法规，恪守、客观

得到了蓬勃发展，推动了OTA、O2O等“互联网+”商业模式在酒店行业的普及。

具有相对优势。

一、本次交易基本方案情况............................................ 5

为适应市场发展，满足公司内部管理和外部营销需要，如家酒店集团大力推

62,349.69

易价格为17.14亿元人民币、其他交易对方所持如家股权交易价格为21.60亿元

9,826.57

品牌汉庭共有1,648店，占公司总酒店数的83%。从主营业务情况、业务经

资产合计

65,795.32

2、本次交易有利于首旅酒店实施“品牌+资本”的发展战略，提升市场竞争力

二、委托方、估值分析对象及委托方外其他估值报告使用者................ 6

港间的1.25亿元负债认购股本。同时，2015年11月20日，首旅将Poly Victory的100%

中如家酒店2,273家，莫泰酒店409家，云上四季30家，和颐酒店56家，如家

（7）假设估值基准日后无不可抗力对被估值对象造成重大不利影响。

（三）价值类型

531,468.6

亿元。如家酒店集团2014年全年实现营业收入66.83亿元，利润总额7.51亿元，

下拥有洲际酒店及度假村、假日酒店及假日度假酒店、皇冠假日酒店、智选假日

如家酒店集团形成了行业领先的国内连锁酒店网络体系，旗下五个酒店品牌

279,062.24

436,467.7

注册号

声明 ..................................................... 3

营业收入

移动互联网的迅速发展，不仅为酒店的营销渠道提供了新的选择、给酒店实现利

酒店是时尚简约的商旅型连锁酒店品牌，云上四季是地域风情的商旅型连锁酒店

7,260.2

405,138.84

截至估值基

（3）确定比率参数；

 

296,453.08

域保持行业领先地位。如家酒店集团创立于2002年，2006年10月在美国Nasdaq

营业利润

围与上市地选择在美国上市的酒店行业公司作为可比公司；（2）可比公司的主

全体投资人为出发点，同样站在企业盈利的角度反映企业价值。

类项及荣誉称号，主要如下：

担当其职务；

截至估值基

润

数的范围为9.58x～16.01x。本次交易的P/E倍数位于可比公司的倍数范围内，

购惯例，在收购上市公司控股权时往往需要基于二级市场给予一定的溢价水平。

BrandZ.品牌资产评估——最有价值的中国品牌100强中，如家酒店集团的经济

此外，截至估值基准日公告的前12个月，如家酒店集团的营业收入为62.32

股票代码

有金广快捷70%的股权。2012年3月16日，锦江旅馆投资公司又以6492万元

2015年9月30日

（2）分析可比交易基本情况；

 

（2）资产持续经营假设：是指估值时需根据被估值资产按目前的用途和使

113,435.01

业务。

铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团，通过“轻

3,720.9

的必然性，2015年宣布发起私有化的境外上市公司已有将近30家。

法使用收益法进行估值。另一方面，作为品牌化的酒店服务及旅游业集团，如家

优势，通过自身的资本实力，在资本市场进行同业并购，进一步促进酒店主业的

二、如家酒店集团估值情况分析

拥有逾2000家分店，覆盖全国300座城市，已成为中国经济型酒店行业的第一

境无重大变化；

实收资本

2013年12月31日

 

采用的会计政策在重要方面保持一致；

式，实施O2O创新营销战略，不断整合住宿相关产品和服务，通过平台化运营

不全的交易，同时在比较时考虑到部分交易存在价值比率失真等情况，本次估值

16.01x

将覆盖至全国。本次交易是首旅酒店在收购南苑股份之后，进一步整合业内资源

受上市监管及商业保密不能提供更为详细的财务资料及盈利预测，且公布盈

成日日期

（5）具有优秀的管理服务及丰富的酒店业管理经验

元人民币；1港币=0.82386元人民币参考；1英镑=9.6623元人民币；1欧元= 6.9769

成功上市。2014年底，华住已经完成全国31省市的布局，并重点在长三角、环

首旅酒店（集团）股份有限公司为本次估值的委托方，除首旅酒店外，

总资产

项目

日，精选国际在全球范围内拥有6,379家酒店，共505,278间客房；其中，中低

如家酒店集团是一家领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司，以“成为全

4,964.7

19.58x

费用等估值基准日后不发生重大变化；

单位：万元

利相对稳定、周期性较弱的企业。

23,816.4

权结构类企业在境内上市，这无疑了鼓励创新、创业型企业积极融资的信号。

发行管理暂行办法》也放宽财务准入指标，取消持续增长要求，简化其他发行条

中文名称

佳连锁品牌”以及授予的“CCTV中国年度品牌”等称号。同年，金

指导意见》（国资发产权[2013]202号）指出要“综合运用资产重组、股权置换、

282,366.8

注1、基准日P/E=基准日股价/截至估值基准日公告的前12个月每股收益

2、可比公司基本情况

中信证券股份有限公司

球酒店行业前三甲的酒店管理企业”为愿景，始终秉承“家”文化，致力于为中

基准日EV/EBITDA（TTM）2

（二）如家酒店集团主营业务及核心竞争力分析

1、选择可比交易

次采用市场法估值分析本次交易作价的公允性与合。此外，本估值报告也将

13,359.21

 

料、五金交电、建筑材料、汽车配件；机动车公共停车场服务；美术装

 

布国内及外商来华广告；信息咨询；技术开发、技术咨询、技术服务；

单位：万元

2013年度

505,503.3

截至2015年9月30日，如家酒店集团旗下共拥有2,787家已开业酒店，其

1,555.8

2014年净利

总负债

本次估值中可比交易选取遵循如下原则：（1）根据如家酒店的经营范围与

2015年9月18日，锦江国际与铂涛集团正式签订战略合作协议，锦江国际

重转变，满足多样化、多层次的旅游消费需求；推动旅游开发向集约型转变，更

33,719.7

由于经济型连锁酒店以满足人员最基本的出行住宿需求为目标，受到经济周

Poly Victory是首旅集团为持有如家酒店集团股权而设立的持股公司，主要

通诊察器械、医用橡胶制品、零售卷烟、雪茄烟；零售、出租音像制品；

店业务、假期交换及租赁业务与分时度假业务三大板块构成，总部设于美国新泽

团作为行业领先的酒店管理集团，不仅拥有丰富的资本市场运作经验，还拥有丰

798,746.9

Nanpeng Shen）、Smart Master、孙坚、Peace Unity、翔新等首旅集团外的其

第二章 估值技术说明及方法选择 ........................... 21

4、可比公司法分析结果

11,908.2

91.094.7

英文名称

507,113.9

的旅游企业上市融资。积极支持已上市旅游企业通过合适的方式进行再融资或者

BTG Hotels (Group) Co., Ltd.

亿元，2015年1-9月如家酒店营业收入总额49.94亿元，净利润1.85亿元。截至

关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在。

19,622.2

11.53x

最终选择“红杉资本、凯雷资本等联合收购七天酒店集团70%股权”、“锦江股份

Rodeway Inn 和Econo Lodge之后，精选国际又对Sleep Inn 和MainStay Suites

分析确定被估值企业的股权估值价值。市场法的理论基础是同类、同经营规模并

（3）可比交易3：锦江股份收购山西金广快捷酒店

6,715.43

结合目标公司的历史股价走势分析本次交易作价的公允性与合。市场法估值

润，其中，企业价值=企业市值＋少数股东权益＋优先股+总负债－现金以及现金等价物

5,564.5

81,949.5

店品牌温德姆酒店及度假酒店（Wyndham Hotels and Resorts），并且拥有舒适酒

100%50%

（4）注重系统信息建设，积极拥抱移动互联网

2006年5月30日

Homeinns Hotel Group

第一章 背景情况介绍 ...................................... 5

及如家酒店集团于2015年12月6日签署的《合并协议》，首旅酒店拟以每股普

值程序，对如家酒店集团与Poly Victory之100%股权定价情况的公允性及合理

营业利润

酒店实践“互联网+”国家战略的重要举措

近年来，我国积极推进经济体制，践行经济结构调整，鼓励居民提高消

零售图书、期刊、电子出版物。（依法须经批准的项目，经相关部门批

（二）估值分析对象—如家酒店集团

（6）可比公司综合情况

负债率

规另有外，任何未经估值机构和委托方确认的机构或个人不能由于得到估值

530,106.4

询；国内航线除、澳门、地区航线外的航空客运销售代理业务；

如家酒店集团

价值为26.74亿元，股东全部权益账面价值为13.77亿元。2015年1-9月实现营

（2）合并利润表主要数据

企业价值估值中的市场法，也称“相对估价法”，是根据与被估值企业相同或

家酒店，为客户提供了物超所值的优质服务，颇受消费者喜爱。截至2014年12

19,605.4

（3）庞大的会员体系和合作网络

-

华泰联合证券有限责任公司

 

100%

家，如家精选19家；直营酒店917家，特许加盟酒店1,870家。

经营范围、方式与目前保持一致；

779,865.6

17,610.77

2、核心竞争力分析

（三）本次交易对首旅酒店的影响分析

 

酒店和如家精选两大品牌为主。同时，如家酒店集团实行直营与特许加盟并行发

洽；代客订购车票、文艺票；出租自行车、三轮车；复印；旅游信息咨

（二）估值分析对象

中、高端商务酒店”称号。此外，2013年如家酒店集团获得授予的

 

元人民币。同时，本报告可能存在个别数据加总后与相关数据汇总数存在尾差情

用P/E倍数及EV/EBIDA倍数对本次交易作价的合进行分析。

化，致力于为对价格的差旅人士和游客提供卫生、舒适、便捷的住宿服务。

P/E倍数高于华住酒店集团的估值倍数约20%，EV/EBITDA倍数尚低于华住酒

首旅酒店（集团）股份有限公司

酒店、云上四季、和颐酒店和如家精选酒店，涵盖经济型及中高档酒店。如家酒

国家战略，有助于首旅酒店依托互联网以及移动互联网技术进行线上线下业务的

939,469.6

EV/EBITDA，即企业价值/息税折旧摊销前利润，又称“企业价值倍数”，以

称号，同年5月份如家酒店集团获中国连锁经营协会授予“2014年中国特许连

华泰联合证券有限责任公司及中信证券股份有限公司接受贵公司的委托，根

 

412.7

酒店集团非主要股东支付现金对价，获得如家酒店集团65.13%股权。本次重大

品牌。7天品牌现拥有三大酒店产品，包括定位于商务时尚的高端经济型酒店产

 

51,936.8

定条件的，估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件、

7,109.2

国务院总理李克强在2015年6月4日召开的国务院常务会议中提出，鼓励

本次交易针对如家酒店集团的作价为35.80美元/ADS，因此本次重大现金购

代表人

买交易总对价为11.24亿美元，约合71.78亿元人民币。同时，本次发行股份购

两年一期财务及经营状况如下：

美元及每股ADS（每股ADS为两股普通股）35.80美元，本次发行股份购买资

值比率，在与被估值企业比较分析的基础上，确定被估值企业价值的具体方法。

市国资委

牌继续发展的同时，进一步推出如家精选。多元化酒店品牌、庞大的酒店网络和

酒店集团推行轻资产运作模式，因此不适宜采用资产基础法进行评估。

 

7天连锁酒店集团（7 Days Group Holdings Limited）成立于2005年，目前

规模效应优势，增强首旅酒店的品牌影响力，有利于首旅酒店对外拓展更多酒店

华住酒店集团

归属于普通股东净利

78.866.7

 

空间，本次交易正是发生在这样的宏观市场之下。

综上，本估值机构认为本次交易的估值水平充分考虑了可比公司估值水平与

458.3

月31日，公司在全球范围内拥有3,717家酒店，共482,296间客房；其中，中低

加，同时整体品牌体系也会得到极大丰富。

四、估值报告使用说明........................................... 36

中文名称

等荣誉称号。

11,797.01

华住酒店集团

酒店（集团）股份有限公司重大现金购买及发行股份购买资产并募集配套资金暨

2、发行股份购买资产：首旅酒店拟向首旅集团等8名交易对方发行股份直

3、可比交易法

家酒店集团总资产为96.18亿元人民币，总负债为43.03亿元人民币，资产负债

中低端及经济型品牌共有6,992家酒店，占公司总酒店数超过90%。

（2）可比交易2：锦江股份收购法国卢浮集团

销售百货、工艺美术品、日用品、服装鞋帽、针纺织品、字画、装饰材

品牌”、“2013中国饭店协会信息化优秀示范企业”称号；同年在《21世纪经

24.39x

前12个月净

注册地址

端及经济型品牌共有近5,000家酒店，占公司总酒店数超过70%。

且EV/EBITDA倍数低于可比公司的估值倍数。

殊股权结构类企业不符合首次公开发行股票并上市标准，使得部分具有发展潜力

洲际酒店集团

的资产总额、收入总额、利润水平均将会提升，首旅酒店将享有如家酒店集团的

（1）选择可比公司；

3,377.7

善的协议设置吸引更多的商旅用户。

首旅集团

15.27%

17,001.17

据有关法律、法规，遵循、客观、的原则，采用市场法，按照必要的估

相似的对比公司近期交易的成交价格，通过分析可比公司与被估值企业各自特点

217,174.20

本次估值分析对象为如家酒店集团及Poly Victory。

产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，以

签署日期：二〇一五年十二月

境外优质上市公司、特殊股权结构类企业回归境内上市。按照现行法规，一些特

之一。目前，携程在综合性旅行服务公司之中处于领先地位，并且已经和国航、

Poly Victory的所有资产为如家酒店集团15.27%股权与现金。

2014年，如家酒店集团被咨询公司评为“中国十大最吸睛企业(China’s 10 Most Eye-Catching Companies)”，获得中国旅游饭店协会颁发的“2013年度

OTA合作、如家酒店官网、手机APP及微信端等均可实现客人的酒店预订，并

优质物业资产和酒店品牌，提升现有业务规模和市场占有率。随着本次交易协同

34,830.7

3,524.6

经营范围

行业经验以及极具竞争力的地位。LHG旗下拥有四大系列，共计七大品牌，分

22,033.06

随着中国A股证券市场的逐步完善，2015年境外优质上市公司私有化回归

能力

经历了近30年的高速发展时期，近年来中国酒店行业进入了整合布局与谋

的，华泰联合证券及中信证券对任何前述信息的使用并不代表其已地进行核

权益合计

权交易价格为17.14亿元人民币、其他交易对方所持如家酒店集团股权交易价格

2,496.6

173,679.4

酒店及英迪格酒店等多个酒店品牌。截至2014年12月31日，公司在全球范围

会发布的“2014中国酒店集团规模排行第1名”的荣誉。

家，开业客房21万多间，已签约未开业客房6万多间，酒店覆盖国内外300多

大对小型微型旅游企业和乡村旅游的信贷支持。其次，提出要扩宽旅游业融资渠

市场法，是指将估值对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定

国范围内为宾客提供从高端到平价、商务差旅到休闲度假的住宿体验。2010年3

1、重大现金购买：根据首旅酒店、首旅酒店（）、首旅酒店（开曼）

52,791.01

61,980.2

品牌。由此可见，首旅酒店可以通过如家酒店集团的现有业务线，在连锁酒店细

收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。

流动负债合计

上海市徐汇区漕宝124号

（4）可比交易4：锦江股份收购铂涛集团约81%股权

人士和游客提供卫生、舒适、便捷的住宿服务，以满足消费者在个人商务和旅游

资产总计

458.3

2015年9月30日

亿元人民币，净利润为2.65亿元人民币。2014年全年，如家酒店集团的营业收

82,143.3

将采取“品牌+资本”的发展战略。具体而言，首旅酒店将充分发挥上市公司的

数据来源：Capital IQ

本次估值中可比公司选取遵循如下原则：（1）根据如家酒店集团的经营范

 

格中等的高品质客栈（Quality Inn）连锁集团。1981年起，随着经济型连锁酒店

业价值，而企业每股收益的变动往往取决于宏观经济和企业的周期所决定的

307.3

业收入

2010年，国务院发布《关于促进企业兼并重组的意见》，明确提出充分发

项目限分支机构经营住宿；酒吧；洗衣服务；销售食品、书刊、二类普

流动资产合计

退市，并正式回归A股证券市场。

团”）及Poly Victory Investments Limited（以下简称“ Poly Victory”），相关资料

本次发行股份购买资产交易完成后，携程将成为首旅酒店的重要战略投资者

型品牌酒店，占公司总酒店数超过80%。

1、境外优质上市公司私有化回归步伐加快

Poly Victory Investments Limited之估值报告正文

接和间接购买如家酒店集团34.87%股权，包括向首旅集团发行股份购买其持有

（二）可比交易法

三、估值背景分析

（6）假设估值基准日后被估值对象的管理层是负责的、稳定的，且有能力

准日公告的

指标包括市盈率（P/E）、市销率（P/S）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等。

企业在山西指定的住宿酒店，在山西及周边地区享有很高的知名度和信誉度。酒

中高端酒店品牌。截止目前，铂涛集团开业酒店2,291家，已签约未开业酒店769

非流动资产合计

打造围绕酒店住宿和旅行的生态圈。

会资本参与旅游业发展，打破行业、地区壁垒，简化审批手续，为社会资本参与

337,320.0

业的青睐。

高酒店集团拥有从经济型到奢华型的各大酒店品牌，遍布全球90多个国家，包

选酒店未来将加速扩张，预期未来将成为盈利的重要增长点。

（4）分析标的公司的价值。

月31日，温德姆环球在全球范围内拥有7,645家酒店，共660,826间客房；其中，

147,952.7

2015年1-9月

23,140万元

458.3

流动资产合计

本次估值分析的基准日为2015年10月31日。

1、基本情况

宝利投资有限公司

3,320.3

联合发布了《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》，以加强和改进旅游业

31日，华住酒店集团拥有1,995家酒店，共209,955间客房；其中，经济型酒店

负债合计

收购HOMEINNS HOTEL GROUP及

140,722.7

雅高酒店集团

营业收入总额

7243

2014年度

三、POLY VICTORY估值情况分析 ...................................... 33

估值过程如下：

第二章 估值技术说明及方法选择

要以如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店三个品牌为主，中高档酒店系列以和颐

法。

100%

15.27%65.09%14.94%3.59%0.39%0.28%0.03%0.33%0.09%

Start Chambers, Wickhams Cay II, P.O. Box 2221, Road Town, Tortola,

关于

222,914.32

有较为成熟的价值评估体系；另一方面，本次交易在市场上存在可比案例，故本

（1）华住酒店集团

元）。此外，截至2015年9月30日，如家酒店集团现金及现金等价物为13.12

5、“互联网+”商业模式在酒店行业日渐普及

（2）精选国际

润增长提供机遇，同时也能够进一步提升消费者的满意度。

的反映估值相关信息，华泰联合证券与中信证券受首旅酒店委托对如家酒店集

授权资本

其中指出：以转型升级、提质增效为主线，推动旅游产品向观光、休闲、度假并

2,446.9

产总对价为6.07亿美元，约合38.73亿元人民币，其中Poly Victory 100%股权交

本次交易有利于上市公司进一步增强酒店主业的规模与实力，丰富旗下酒店

人民币。

但对基于互联网以及移动互联网基础之上的线上旅游业务模式没有太多涉足。

沈南鹏

544,768.0

夏悫道12号美国银行中心34楼3406室

170,123.30

同时，如家酒店集团作为美国上市的酒店服务集团，一方面，在资本市场已

（一）可比公司法

报告而成为估值报告使用者。

1、本次交易有利于首旅酒店进一步整合业内资源，完善酒店品牌系列

根据可比公司的估值情况，P/E倍数的范围17.79x～46.88x，EV/EBITDA倍

2014年12月31日

2015年1-9月

（1）合并资产负债表主要数据

截至2015年9月30日，如家酒店集团资产总额96.18亿元，净资产53.15

2014年8月9日，国务院发布了《关于促进旅游业发展的若干意见》，

精选国际

融合提升。

作为行业领先的国内连锁酒店，如家酒店品牌在消费者中具有广泛的知名度

温德姆环球

截至2015年9月30日，如家酒店集团资产总额96.18亿元，净资产53.15

开始发展和颐品牌，作为集团的中高端品牌。2015年，如家酒店集团在和颐品

业务调整等多种方式，逐步将存在同业竞争的业务纳入同一平台，促进提高产业

饰；仓储；为举办展览提供服务；会议服务；保洁服务；家居装饰;以下

的企业谋求海外上市融资。在万众创新、大众创业的背景下，国务院鼓励特殊股

推动旅游服务向优质服务转变，实现标准化和个性化服务的有机统一。

温德姆环球是全球规模最大、业务最多元化的酒店集团企业之一，主要由酒

及Poly Victory之100%股权。为充分中小投资者利益，充分、准确、完整

38,052.0

1、基本情况

单位：百万元人民币

（2）假设估值基准日后被估值对象在现有管理方式和管理水平的基础上，

和的原则；根据估值人员在执业过程中收集的资料，估值报告陈述的内容是

店董事会提供参考。

西州帕西帕尼，在纽约证券交易所挂牌交易（NYSE:WYN）。温德姆环球目前

广投资”）签署了关于对金广快捷增资暨股权转让的协议，以7663.10万元认购

市西城区复兴门内大街51号

深化国有企业的指导意见》，对国企进行了顶层设计和总体部署。

六、除非本报告中另有定义，本报告中所使用的术语简称应具有《首旅

非流动资产合计

截至2015年9月30日，首旅酒店总资产账面价值为40.51亿元，负债账面

1、主营业务情况

客观的。

2012年，如家酒店集团获得了中国饭店协会授予的“2012年中国饭店业最

（三）估值分析对象—Poly Victory

20,655.8

项目

性进行分析。现将估值情况报告如下：

的开发力度。截至2015年9月30日，如家酒店集团旗下共拥有2,787家已开业

5,327.1

关联交易报告书（草案）》对该等术语所的释义。此外，本报告中使用的汇

酒店方面，如家酒店在如家快捷品牌多年发展的基础上，通过收购、整合莫泰酒

求创新的年代。星级酒店业务定位将产生分化，品牌影响力将发挥日益重要的作

积极扶持战略新兴产业，支持优质企业在境内上市，进一步推进了境外优质企业

Golden Tulip系列（Tulip Inn，Golden Tulip以及Royal Tulip），涵盖经济型及中

 

酒店主业发展，不断拓宽目标客户群，扩大首旅酒店的规模，提高核心竞争力。

1、市场法的定义及原理

为21.60亿元人民币。

率为中国人民银行货币政策司发布的2015年12月4日汇率中间价：1美元=6.3851

357,673.13

高档酒店，可满足不同层次客户的需求。

69.937.6

移动、联通、电信等知名企业建立了战略合作伙伴关系。鉴于携程在互联网领域

归属于母公司所有者

181,922.5

特别事项说明及其对结论的影响。

本次发行股份购买资产交易完成后，携程将成为首旅酒店的重要战略投资者

内拥有4,840家酒店，共708,061间客房；其中，共有超过4000家中低端及经济

店资产，为促进国有资本的保值增值、优化资源配置、推动产业结构调整奠定坚

所有者权益合计

单位：万元

 

挥资本市场推动企业重组的作用，促进加快转变经济发展方式和调整经济结构。

下，估值对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

四、尽管本报告是倚赖于报告中所涉及息的准确性和完整性而准备

饭店业智能化示范企业”、如家酒店集团获得“2015年中国最佳连锁饭店”等

币收购了七天连锁酒店集团约69.3%的股权。

取、合作的价值观在服务客户、创造价值的上积累了丰富的经验。

2014年12月31日

随着中国经济的发展、居民可支配收入的增长、消费观念的改变，中国旅游

营业成本及费用总额

11,863.5

British Virgin Islands

一方面，作为美国纳斯达克上市公司，在本次交易完成之前，如家酒店集团

温德姆环球

（3）假设估值基准日后被估值对象所处国家和地区的、经济和社会环

上海证券交易所

办公地址

的重要举措。如家酒店集团在经济型酒店细分市场的独特优势，将有助于进一步

点的信贷产品和模式，确保符合条件的旅游企业获得方便、快捷的信贷服务，加

业地位。同时，如家酒店集团计划发力中端酒店市场，已有的和颐酒店和如家精

 

注册地址

（一）估值目的

为适应休闲旅游日益发展的需求，中国人民银行、国家发展委等七部委

 

单位：万元

本次交易结束后，首旅酒店将形成覆盖“豪华”、“高档”、“中档”、“经

市场，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券

净利润

方法说明如下：

实基础。

 

华泰联合证券及中信证券

与首旅酒店所处行业的发展息息相关。本次交易完成后，首旅酒店将进一步增强

截至估值基

9,378.20

2014年度

15.50x

型连锁酒店市场，和颐酒店、如家精选酒店主要定位在中端酒店市场。在经济型

（3）假设估值基准日后被估值单位的产品或服务保持目前的水平与市场竞

型连锁酒店企业。荣获山西省十大旅游品牌企业，成为众多跨国企业、国内知名

中国证券监督管理委员会、上海证券交易所、委托方主管部门以及华泰联合证券

经营范围

华住酒店集团成立于2005年，是中国第一家多品牌的连锁酒店管理集团。

公司旗下拥有全季酒店、星程酒店、汉庭酒店、海友酒店等6个酒店品牌，在全

的Poly Victory之100%股权，以及向携程上海、Wise Kingdom、沈南鹏（Neil

易在全国范围内获得大量优质的物业资产，旗下酒店数量和酒店规模都会显著增

2、本次交易是落实国务院政策的重要举措

易协同效应。

英属维尔京群岛

净利润

股权转让给首旅集团。综上，根据公司管理层提供的相关信息，截至本估值报告出具之日，

30家，和颐酒店56家，如家精选酒店19家；直营酒店917家，特许加盟酒店

行业整体呈现蓬勃发展的趋势。近几年，移动互联网快速兴起，在线旅游市场也

企业表内及表外各项资产、负债价值，确定估值对象价值的估值方法。

如家酒店集团于2006年10月在美国Nasdaq Global Market上市。如家酒店

（4）分析标的公司的价值。

净利润

理；旅游产品开发、销售；承办展览展示活动；设计、制作、代理、发

0682

当的价值比率，在与被估值企业比较分析的基础上，确定被估值企业价值的具体

作为中国住宿行业的领导企业，如家酒店集团多年来获得多项国内国际的各

33,686.96

（四）估值基准日

64,064.5

（一）委托方—首旅酒店（集团）股份有限公司

精选国际拥有Comfort、Quality、Clarion及Sleep Inn等七个酒店品牌，并

如家酒店集团

 

声明

Poly Victory Investments Limited

雅高酒店集团

2004年1月22日

 

成日日期

52,455.9

集中度和专业化水平”。2015年9月13日，中央、国务院对外公布《关于

营业务应包括运营中低端及经济型的酒店；（3）剔除数据不全的公司，并在比

截至2015年9月末，如家酒店集团在中国300多个城市共有2,787家酒店

利用资本市场进行并购重组做大做强。最后，提出要引入市场竞争机制，鼓励社

同时，根据公开可得信。

38,979.9

入为66.83亿元人民币，净利润为5.19亿元人民币。截至2015年9月30日，如

进信息化系统的建设。近年来，如家酒店集团或自主开发或通过与第三方合作开

965,268.5

费者欢迎的7天酒店。

投入运营，形成了行业领先的国内连锁酒店网络体系。

 

175,693.79

董事会秘书

1、一般假设

L通过Star Eco间接持有卢浮酒店集团（LHG）100%的股份。LHG成立

业收入9.76亿元，净利润0.64亿元；2014年度全年实现营业收入27.91亿元，

起到积极推进作用。

注册资本

和外部营销进行机制改善，不断促进工作质量的提升。同时在业务执行上，通过

62,289.8

基准日P/E（TTM）1

 

和颐酒店和如家精选酒店、。截至2015年9月30日，如家酒店集团旗下共拥有

97,582.42

莫泰酒店和云上四季酒店。如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店主要定位于经济

注2、基准日EV/EBITDA=基准日企业价值/截至估值基准日公告的前12个月息税折旧摊销前利

430,319.5

89.5%

以及豪生酒店（Howard Johnson）等，其中速8酒店在全球范围内拥有逾2,300

酒店集团的多品牌优势和较高的市场认可度，进一步提升首旅酒店影响力，突出

区域选择近五年中国经济型连锁酒店参与的交易作为可比案例；（2）剔除数据

4,551.3

团、Choice Hotels International Inc.（以下简称“精选国际”）、Wyndham

578682

本次交易，首旅酒店对Nasdaq Global Market上市公司如家酒店集团进行私

在纽约证券交易所挂牌交易（NYSE:CHH）。精选国际最早起源于信誉良好且价

国内旅游市场潜在的发展空间。本次重组将进一步帮助首旅酒店实践“互联网+”

中国酒店管理最具影响力的企业大学及中国酒店业培训第一品牌。2012年及

金融部门要高度重视，合理调配金融资源，创新金融工具和产品，支持和推进旅

100%

营业收入

91,708.67

证券简称

润

之

目录

股权。

截止目前，金广快捷酒店已拥有经济舒适的一代产品和舒适高雅的二代产品共计

11,247.31

雅高酒店集团成立于1967年，同时在巴黎证券交易所（ENXTPA:AC）与

153,834.0

94,424.3

791,589.1

2015年9月30日

1、基本情况

 

较时考虑到部分公司存在价值比率失真等情况，本次估值最终选择华住酒店集

首旅酒店拟以重大现金购买及发行股份购买资产的方式购买如家酒店集团

综上，相关可比公司情况如下：

137,736.39

回归的步伐。

3、财务状况

归属于母公司所有

截至本报告签署之日，如家酒店集团股权结构如下：

通股17.90美元及每股ADS（每股ADS为两股普通股）35.80美元的价格向如家

精选国际

收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定估值对象价值的估值方法。

（3）确定比率参数；

-

应的EV为16.79亿美元。综上，本次交易的PE倍数41.49x、EV/EBITDA倍数

 

564,617.8

端及经济型品牌共有3,343家酒店，占公司总酒店数约89%。

“2013中国信用典范企业”称号以及《第一财经》颁布的“年度最佳人才管理

美国场外市场（OTCPK:ACRF.F）挂牌交易。作为全球领先的酒店管理集团，雅

中文名称

 

1、选择可比公司

刘聪

同时，2014年如家酒店集团面向行业推出“家联盟”平台，旨在在行业内

别为Première Classe，Campanile，Kyriad系列（Kyriad和Kyriad Prestige）以及

分市场，实现快速布局。

上市地点

Worldwide Corporation（以下简称“温德姆环球”）、Accor S.A.（以下简称“雅高

二级市场公开收购的情况，具有合与公允性。

准日公告的

股票简称

店集团的估值倍数约12%。

（一）本次交易背景

店和云上四季酒店，丰富集团内品牌种类和地域分布，实现稳步扩张。经济型连

2,787家已开业酒店，其中如家酒店2,273家，莫泰酒店409家，云上四季酒店

都各具侧重：和颐酒店是全感官人文商旅型连锁酒店品牌，如家精选酒店是全感

2012年9月26日，红杉资本、凯雷资本等基金宣布将联合出资32.1亿人民

收入

者权益合计

11家连锁店，1500多间客房。

3、财务状况

估值报告

2014年度

2、股权结构

直营相结合的管理体系。自成立以来，如家酒店集团围绕诚信、尊重、尽责、进

步伐加快。之前较多企业海外上市主要因为海外上市条件较少，现在无论是

利润总额

孙坚

792.4

截至估值基

在经营、管理、财务、技术、营销、品牌和文化等方面的优势互补，充分发挥交

相应增值服务，扩大品牌影响力的同时增加收益。

183,196.2

4、本次交易符合国家关于推进旅游业发展的规划

2、可比交易基本情况

互联营销、提升酒店智能化水平、加强质量控制等多重手段。

开线上线下全方位合作。完善的信息系统建设，对庞大的酒店管理、营销工作将

型连锁酒店品牌”、和颐酒店“2012年度中国最受欢迎中、高端商务酒店品牌”

出租商业用房；物业管理；健身服务；棋；牌；台球；保龄球；旅游接

如家酒店集团

住所

对酒店部分服务项目嵌入移动端，提升客户入住体验。在营销端，除传统的营销

2015年，如家酒店集团和颐品牌酒店获中国饭店协会颁布的“2015年中国

可比公司法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价

项目

此外，如家酒店集团于2004年3月成立了如家管理大学，以“专业、务实、

效应的，上市公司的资产规模与盈利能力将持续增长。

其旅游服务能力，符合国家关于推进旅游业发展的整体规划。

首旅酒店的长期发展战略包括通过收购兼并和自己创建酒店品牌等形式，实

进行了性的，使自身的业务范围得到全面拓展。截至2014年12月31

华泰联合证券

于上市公司进一步提升市场竞争力。

（1）选择可比交易；

2013年，如家管理大学连续获得中国企业大学前10名的荣誉称号。完善的酒店

本次交易，有利于首旅酒店加快实施“品牌+资本”的发展战略，利用如家

3、本次交易有利于首旅酒店进一步完善产业布局，发挥交易协同效应

五、估值人员出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限

在市场上可以公开买卖为基础。

EB/EBITDA倍数如下：

55,473.7

88,590.98

二、如家酒店集团估值情况分析....................................... 25

费水平，不断发展现代服务业，其中旅游产业作为现代服务业的重要组成部分，

团最为可比。本次交易中，P/E倍数为41.49x、EV/EBITDA倍数为8.48x。其中，

Nasdaq Global Market

（1）如家酒店集团是经济型连锁酒店龙头

税务登记号

 

括索菲特、铂尔曼、美憬阁、诺富特、美爵、美居、宜必思等。截至2014年12

人民币收购了金广快捷30%的股权。

用的方式、规模、频度、等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用，

率为44.7%。

和认可度。如家酒店大力发展会员业务，截至2015年9月末，如家酒店集团非

济报道》举办的“金枕头”颁典礼上，如家酒店集团获得“2013年度中国

2、特殊假设

根据首旅酒店与发行股份购买资产交易对方于2015年12月6日签署的《发

英文名称

（5）可比交易综合情况

一、估值结论....................................................... 35

运营管理体系有利于集团低成本、高效率的运营。

家酒店行业同类上市公司作为可比公司。

注册资本

最受欢迎经济型连锁酒店品牌”称号, 和颐酒店获得“2013年度最具投资价值的

P/E，即股价/每股收益，也称为“市盈率”。市盈率把股价和利润联系起来，

114,575.61

499,369.2

游业科学发展和转型升级。同时，要求各银行业金融机构创新发展符合旅游业特

利预测可能会引起其股价异动，从而增加本次交易的不确定性，因此本次交易无

及

道，支持旅游资源丰富、管理体制清晰、符合国家旅游发展战略和发行上市条件

三、估值人员与估值报告中的分析对象没有现存或者预期的利益关系；与相