【申万宏源·投资品王牌】“政策扰动下周期股该如何把握？”电话会议纪要

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2017-02-22
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　　每周一晚8:00相约【申万宏源?投资品王牌】会议，宏观李慧勇、策略傅静涛、公用刘晓宁、煤炭周泰、石油谢建斌、化工宋涛、有色徐若旭、钢铁姚洋、造纸范张翔、建筑李杨、农业宮衍海、机械曲伟为您论道投资品！

　　一、宏观李慧勇：信号继续指向强周期

　　信号继续指向强周期。1-2月份能够把握的指标不多，市场更多只能从零散的指标中去猜测全局。从已经公布的指标和政策看信号继续指向强周期。

　　1、1月份企业贷款尤其是中长期信贷增加15200亿元，同比和环比分别多增4600亿元和8246亿元。中长期贷款是投资的先行指标，领先期大概3-6个月，中长期信贷超预期可能预示着企业投资信心的恢复，有助于降低市场对与固定资产投资增长的担心。

　　2、1月份CPI上涨2.5％，PPI上涨6.9％。CPI稳PPI升，黄金组合再现。CPI稳使得通货膨胀预期稳定，不至于让货币政策不安；PPI升，印证需求稳定，供给侧改革效果延续，企业效益好转延续。2月份的指标将在3月9日公布，预计2月份CPI上涨1.6％左右，PPI上涨7.5％左右，黄金组合有望延续。

　　3、供给侧改革扩围得到确认，国资委主任肖亚庆表示煤炭钢铁供给侧经验将推广到有色、船舶、炼化、建材、电力等行业，印证了前期我们对电力行业的预判。总体上看在两会政策落地和数据证伪前周期强势有望继续延续。

　　这里我们也对投资者比较关注的GDP稳定增长和周期行业相对更具有弹性的反差作一个回应。由于周期行业还包括价格因素而GDP只包括量的因素，周期行业更多第二产业而GDP还包括服务业，因此GDP增长并不是判断周期行业景气的好的指标。周期行业的景气和GDP名义增长率和克强指数的相关性更高。克强指数由“工业用电量”、“中长期贷款余额”和“铁路货运量”三个指标构成，三大指标占比分别为40%、35%和25%。克强指数与工业企业利润增速为0.9，与PPI和名义GDP的相关系数为0.7。2015年底是这一轮克强指数的底，基本上也是原油等大宗商品的底。投资周期行业可以多关注克强指数和名义GDP增速。基于中长期信贷增速和PPI的预测，2季度大概率克强指数和名义GDP增速会回落，周期行业景气回升势头可能会放缓。

　　二、策略傅静涛：稳健致远

　　各位领导晚上好，近期市场还是有一些变化，我来汇报一下我们策略组的一些思考。先给出我们总体的结论，我们最新的观点叫稳健致远，大势研判的方向不变依然强调春季保持积极心态，但结构上我们更强调各行业龙头的推荐，也更重视有长逻辑的主题板块进行稳健进攻。具体来说：

　　上两次的电话会议当中，我都强调了当前市场的主要矛盾是经济复苏预期，而且这里面的关键不是一季度经济仍在动量中，而是二季度经济持续性是不是会超市场的预期。近期我们集中调研，的确是在反复证实一季度经济的动量的，但二季度持续性的信号还没办法明确，所以，真正的证实和证伪可能还是要等待“四月决断”。同时，我们看到股市流动性的改善是仍在趋势中，养老金入市正在进行，价值投资类投资者应该说有了主心骨。而融资余额持续上行，市场总体的风险偏好仍在发酵当中。所以我们还是强调春季保持积极心态。

　　积极心态之下，我们认为结构选择上重点考虑的是催化剂兑现的概率和密度，考虑相对性价比。近期市场强势板块的更替主要就是因为相对性价比发生了变化。首先讨论强周期，我们还是要承认近期周期的逻辑出现了一定的扰动。主要是两方面：一方面是房地产更严厉调控的预期在升温，而2014下半年以来，房地产销售和新开工是同步的，所以市场对于二季度经济的担忧加剧，这个我们认为才是周期板块性价比阶段性有所降低的关键。

　　另一方面是近期俄罗斯事件持续发酵，特朗普政府执政有效性遭到了质疑，需要关注特朗普交易发生逆转的可能性，具体的表征是美股银行股和科技股后续可能走弱，那么全球就可能重回风险偏好下行周期，从而间接影响A股市场，而强周期与特朗普交易的关联性相对较高。

　　所以，从策略角度承认强周期现阶段的相对性价比是下降的。但我们依然强调经济还是未到系统性证伪的时刻。另外，市场对于房地产严厉调控预期反映也并不明确，家电和家居板块的继续走强其背后隐含的房地产假设显然和强周期不一样。所以，我们对于强周期的判断是震荡加剧，但强周期还在春季行情的舞台之上，后续观察二季度经济持续性预期上修的契机依然是要点。

　　周期相对性价比下降，最先受益的其实就是各行业龙头，价值白马。这些标的中短期业绩确定，长周期集中度和商业模式能够优化。我们提示这类板块市场一致看好，具有明显的防御价值也已经一段时间了。在强周期短期扰动的情况下，预期一致的防御方向也能体现出阶段性的进攻性。在申万策略早期的方法论当中就提出过“消费也能进攻”，也包含了这样的理解。

　　另外，我们还是强调一带一路、国企改革、军工这些方向可以稳健进攻。这类板块的逻辑并不会随着国内经济基本面的扰动和海外特朗普交易的逆转而改变，所以我们认为这类方向是能够“稳健进攻”的方向，重申推荐。

　　总结一下，春季窗口经济增长预期是主要矛盾，但暂时无法证实证伪，而股市流动性的改善仍在趋势中，所以总体依然保持积极心态。以此为前提，板块选择上关注相对性价比，周期板块性价比阶段性下修，但没到系统性证伪的时刻，后续行情还会有反复，而价值板块的相对性价比阶段性凸现出来，同时，继续推荐国企改革、一带一路和军工作为“稳健进攻”的方向。

　　最后，我们对于周末再融资新规做了比较深入的定向分析，从历史回溯看未来影响，这里给各位领导汇报一下主要结论：

　　(1)从影响范围看：定价机制调整20%股本限制18个月再融资间隔。

　　我们看到2006-2016区间，有68%的融资性定增的定价是低于发行期首日前20个交易日的均值的，在新规之下需要调整。值得注意的是，很多人认为自下而上看定增的时候，觉得调价是小问题，但实际上此次调整，是把定增投资的商业模式从关系型导向，转变为了价值评估导向，有些高折价的定增可能就做不成了。所以，我们认为这一块的影响是最大的。

　　接下来，20%总股本限制历史上将使得定增金额减少约25%，绝对数额上，2015和2016年超额部分分别为1831亿和1694亿，我们认为这个影响是很大的。

　　最后，18个月限制在历史上只会影响约金额占比5%的定增，所以影响最小。

　　(2)有两个有别于市场的认识：一是新经济受到再融资新规的约束其实不大。我们发现2015年和2016年，传媒行业超额部分占比仅为19%和16%；计算机这个比例则仅为14%和0%，都属于各行业当中占比比较低的。相反钢铁、有色、机械设备、化工等很多时候是项目导向，反倒出现高比例再融资的情况更多，受到的影响也更大。二是次新股第一次再融资受到18个月限制的情况并不多，2006年到2016年，受到影响的定增数量占比仅为5%，金额占比只有4.31%。

　　所以在我们看来，此次再融资新规在资金需求的缩减上绝对算是重拳出击！2017年股市资金供需情况的改善才是最主要的影响，新规对于新经济和次新股板块投资逻辑的破坏其实并不严重。

　　三、公用刘晓宁：看好火电板块供给侧改革继续推荐京津冀环保板块

　　1、重点推荐火电板块

　　1）电力改革预期有望逐步升温

　　中央经济工作会议要求七大行业进行改革，其中电力排在首位。国资委主任肖亚庆在国资报告中撰文，说要对电力产能过剩行业开展去产能工作。我们预计电力供给侧方面的改革预期随着两会的临近会逐步升温。

　　2）火电过剩严重，供给侧改革势在必行，当前为改革最佳时点

　　2016年火电平均利用小时为4165小时，同比减少199小时，创1964年以来新低。参考近20年火电设备平均利用小时5075算，火电产能过剩逾20%；参考历史最高利用小时5991，火电产能过剩逾40%。国家发改委将全国28个省市区划为煤电红色预警区域，严控新建机组，2016年开工的项目停止建设。

　　当前煤价高企，由于煤价是年底才暴涨的所以没有触发煤电联动，所以火电企业当前盈利大面积亏损，为改革创造最佳时机。

　　3）电力环保再度加码，淘汰剑指30万kW以下

　　2017年1月10日，环保部发布《火电厂污染防治技术政策》，本次提出以全面实施超低排放为目标，淘汰改造后仍不符合能效、环保等标准的30万千瓦以下机组。我国目前30万千瓦及以下机组装机占比超过20%。

　　历史数据显示，电力板块股票表现与钢铁等中游板块高度相关，电力板块存在补涨需求，相对PB、绝对PB处于历史低位，五大发电集团的火电上市平台机组结构优质，有望率先受益行业结构性改革。上市公司体内几乎没有30万kW机组。

　　2、继续看好京津冀环保板块

　　今天我们发布了京津冀专题第一篇报告，先河环保深度报告，先河环保，据我们了解，网格化监测订单从16年下半年开始放量，这块新业务占到了去年收入的接近一半，且这块相比原有业务毛利率高出20个百分点以上，17年爆发态势明显增速肯定在50%以上；另外，公司15年中标的一个保定雄县VOC项目，18亿大订单受京津冀政策趋严的影响时隔两年有望开工，也将为公司带来较大的业绩弹性）、雪迪龙（大气污染源监测龙头+智慧环保，受益于非电领域治理市场打开）；2.烟气治理，对应标的：清新环境（脱硫脱硝超净排放龙头，监管趋严带来非电领域市场打开，估值提升）；3、我们继续推荐配电网子行业天沃科技（同时受益煤化工复苏、海外一带一路）、桂东电力、许继电气。

　　四、煤炭周泰：政策频出，利好不断

　　上周涉及煤炭行业的政策频出，有些形成一定噪音。

　　1、能源局公布17年工作方案，17年煤炭关闭落后产能5000万吨。很多投资者将能源去关闭落后产能与去年开始搞的供给侧改革混为一谈，其实是两件事。能源局每年都会根据淘汰落后的产能标准，关闭一些小煤矿，关停依据是小及工艺落后，带有政府强制性。而去年发改委开始的去产能是一个以企业自愿关停亏损矿井同时政府给予补贴的形式。两者完全不是一回事，去年能源局关停落后规模6000万吨，今年5000万吨。去年发改委去产能3亿吨左右，今年是1.5-2亿吨之间，并没有调整。今年去产能完成后，行业过剩问题就将全部解决。

　　2、朝鲜煤进口禁令。2月19日，海关发布文件，从当天起禁止进口朝鲜煤，主要基于的是联合国制裁朝鲜的决议。我国进口的朝鲜煤全部为无烟煤，其用途主要为烧结和喷吹，由于朝鲜煤块煤极少，所以不用于传统尿素厂。因此主要影响我国烧结、喷吹用煤的供应，占我国此类用煤的11%。主要利好国内潞安环能、阳泉煤业、兰花科创。烧结用煤是指将铁矿粉和石灰石无烟煤等混合后烧，使其成为块状，符合。高炉使用要求。

　　3、276天可能部分恢复。最近发改委在讨论部分矿井在淡季恢复276工作日。去年年初，我国供给过剩5亿吨，去年去除3亿吨，今年去除2亿吨左右。在今年去除任务完成前，尤其是3-8月的动力煤消费淡季，动力煤存在过剩的情况。276天作为去产能完成前的过度措施，有阶段性部分矿井恢复的需要，表明政府不愿意看到动力煤价格的回落。因为焦煤已经供需平衡，所以不再执行276。

　　行业观点：目前时点动力煤虽然处于淡季，但是产业链库存极低，需求好于预期，市场最担心的供给增加被反复证伪，价格向下空间较小，短期港口价格可能还有小幅上涨。焦煤目前时点较弱，但即将进入旺季，看好旺季涨价。维持现有价格，龙头公司一季度盈利将环比同比大幅改善，年化估值较低。重点推荐潞安环能、西山煤电、陕西煤业。

　　五、化工陈俊杰：关注农药供给侧改革及新需求打开的机会

　　各位领导晚上好，我是基础化工组研究员陈俊杰，结合我们今晚的主题，给大家汇报一下我对农药行业的观点。近期政策频频，我觉得环保推动下的供给侧改革会带来未来3-5年整个农药板块的投资机会。

　　我觉得在国家计划实现2020年农药化肥零增长目标、以及生态优先绿色发展的前提下，未来3-5年国内农药的机会主要来自于总结两点：供给侧改革和新需求打开。

　　第一个大方向.供给侧改革；政策方面，包括2017年一号文件中心思想落脚点在“农业供给侧改革”，与13-16年强调的“农业现代化”有所区别；包括2017年2月8日国务院常委会通过《农药管理条例(修订草案）》，提到严格全过程管理、强化主体责任、加大处罚力度；包括刚出台京津冀大气污染整治方案，明确提出说冬季采暖季周边28个城市农药全部关停等，这都标志着农药行业发展面临深刻调整。

　　行动方面，各地已有响应，江苏沿江、环太湖等企业2018年要完成关停并转；山东省拟规划整顿撤销44个，由199减到保留155个，目前入园率只有32%，可提升空间还很大；去年底山东、河北农药企业的关停自查。

　　我们提示关注环保严查下的部分产品产能出清带来的机会，这期间可能出现产品价格的超预期波动，波动周期缩短；我们认为大家都在担心环保核查过后企业是否很快复产，重新冲击行业的同时，有可能第一波倒闭潮会在这两年出现。刚刚也提到了农药零增长，本质上也是供给侧改革，会带来品种之间存量的相互博弈与替代，包括低毒高效品种对中高毒低效品种的替代；

　　第二个大方向.去寻找存在新需求特别是有可能爆发性增量机会的品种；因为国内农药用量的零增长，意味着单个品种在国内很难出现爆发性的机会，除非说转基因能打开，但目前形势下我们暂不考虑这个。那么可以关注原来在传统领域推广但未来可能在非传统作物领域比如转基因领域有机会的品种，这种就意味着需求可能出现大幅增长，比如麦草畏。

　　供给侧改革，我们推荐关注吡虫啉投资机会，推荐长青股份、海利尔；中高毒、禁用品种退出带来的存量机会，我们建议关注扬农化工，长青股份，中旗股份；新需求打开，我们建议关注麦草畏、草铵膦品种，特别是麦草畏的成长性更确定，主推扬农化工、长青股份

　　六、有色刘平：钴价看涨逻辑不变，继续推荐华友钴业和洛阳钼业

　　各位投资者晚上好，我是有色行业研究员刘平，今天跟大家交流一下我们对钴行业的最新看法。我们是从11月底行情刚启动时就发布行业报告开始推荐整个钴板块，当时的逻辑简单总结下就是“需求向好，龙头惜售，看涨预期正在形成”。那到目前阶段我们认为这些逻辑正在逐渐确认，对后市钴价走势还是偏乐观，突破40万元/吨不成问题，如果二季度需求跟上的话，钴价还会进一步上行。

　　从需求角度来看，上周的最新政策变化就是传言有关部门正在研究制定《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案(征求意见稿)》，其中，有关新能源汽车方面强调出租汽车电动化。如果最终这个京津冀2+26城市出租车全面电动化能够落实的话，对行业的需求会有进一步的支撑。17年7月份，海外的tesla超级电池工厂也会投产，一期产能在35Gwh，完全投产之后能够拉动7000-8000吨的钴需求，因此无论是国内还是国外，需求的亮点还是不少的，节奏上判断2018年会是钴需求真正爆发的一年。

　　供给方面，今年全球没有新增的大型矿山项目，这跟过去几年行业的低迷、特别是铜价镍价的低迷导致勘探开发投资减少有密切关系。钴价上来以后，会加快现有在建项目的建设进度，但我们统计下来，最快投产的大型钴矿项目是刚果的RTR，一期规划7万吨铜、1.4万吨钴，但投产时间要等到2018年。那现有在产矿山的投产潜力也比较有限，嘉能可在15年停产检修的两个矿山可能会复产，复产之后新增的年产量也只有3000吨水平，其他的主要供应商如欧亚资源、洛阳钼业等的钴产量基本已经满产。因此综合下来，2017年钴的供给弹性是比较小的。

　　继续推荐华友钴业和洛阳钼业：华友钴业2017年钴产品出货量要做到2万吨以上（金属量），去年生产1.8万吨。华友的加工业务也有一定的弹性，特别是现在国内定价自主权大，价格比国外价格高，华友能享受到的成本和销售之间的价差比市场普遍预期要大。洛阳钼业也是我们非常看好的标的，铜钴共振，公司今年的净利润会有非常大弹性，乐观估计在40亿以上，20多倍的估值，相比其他有色大白马估值优势明显！

　　七、钢铁姚洋：板材利润可观，高库存反应高需求

　　先汇报一下上周广东淘汰中频炉的情况：上周广东发改委公布了钢铁行业淘汰落后产能公示名单（第一批），共35家钢企149个中频炉被查处，估算产能为1550万吨。2016年广东省化解钢铁过剩产能297万吨，其中中频炉245万吨，可见此次专项打击中频炉的力度之强。从名单中可以看到，查处的中频炉不仅包括大量10吨以下的小型中频炉，还有30-50吨的中大型中频炉，表明此次全国打击中频炉“地条钢”的执行标准之严。

　　下面汇报一下上周在河北地区调研钢铁产业链的情况：

　　需求：春节以后板材需求不错，主要是春节前下游终端客户接了不少订单，但是由于当时钢价一直在涨，客户观望心态较浓，没有相应采购钢材，想等到节后看价格是否有回调。春节后价格继续上涨，下游客户利润继续维持高位，于是顺势进行采购补库，因此贸易商出货较为顺利。钢厂对贸易商出货以长协为主，出货情况同样良好。最近春节前订单补库已基本消化，贸易商出货有所转弱。并且由于钢厂一直涨价，长协贸易商受结算方式影响，不愿意在上涨趋势中大量出货，以免和钢厂结算均价抬高后，自身利益受损。

　　库存：钢厂基本没有太多库存，大部分都转移到贸易商端。贸易商库存较高，但与往年春节后库存水平相当，3-4月需求完全释放后，通常库存都会降至正常水平。据钢厂和贸易商反映，下游终端客户库存极高，都快堆不下了，但下游客户库存通常都对应了自身订单需求，不会主动囤货，而且客户端利润极高，如镀锌厂毛利达到200元/吨，远超以往20-50元/吨的平均水平，因此下游客户的高库存更多反映的是订单情况良好，具体应是节前订单饱满所致。

　　供给：1月份河北地区产量同比应该是下降的，如河钢集团下降5%-6%，另一家唐山某钢厂虽然已接近满产，但产量仍低于1月计划产量。产量下降的原因主要是1月份京津冀地区因空气环境恶化而限产，并且今年春节较去年提前一周。目前河北地区钢厂高炉，除了还在检修的外，能开的基本都开了，没开的以后基本也不可能再启动。板材利润非常高，热卷600元以上的利润，钢厂都在尽量出货。

　　市场情绪：市场参与者对后市看法较为模糊，看涨看跌均有。钢厂心态以出货为主，毕竟现在利润很好，老老实实生产就能赚钱，没必要囤货赌市场，因此钢厂原材料库存保持在合理规模，并没有主动提高库存水平。贸易商对后市看涨居多，认为环保限产和去产能是影响价格的两个主要因素。

　　结论：由于上周在河北地区调研的钢厂和贸易商均以板材产品为主，受基建、地产等需求的拉动较弱，加之刚过完春节，建筑工地还未完全复工，因此对建筑钢材方面的情况目前还没有清晰地了解。从板材方面的情况来看，节前订单已执行到位，后续订单尚未释放，市场整体以震荡为主。考虑到板材需求主要对应机械、汽车、家电等制造业，通常波动较小，我们预计未来板材的需求仍会保持平稳，钢厂有望继续保持高利润。建材方面随着节后天气转暖工地陆续复工，需求释放情况会逐渐明朗，我们本周会继续调研跟踪建材方面情况，敬请期待！

　　投资策略：市场目前处于观望期，核心要素是3月份之后的需求释放情况，我们认为钢铁板块未来一到两周将以震荡为主，静待需求明朗。建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份、武钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，以及有行业整合和重组可能的马钢股份、新兴铸管，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，有重组预期的*ST八钢、*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

　　八、造纸范张翔：积极把握春季躁动行情，跟踪纸价和产业链库存边际变化

　　定增新政影响：龙头纸企晨鸣纸业和太阳纸业定增项目已进入受理反馈阶段，不受政策影响；造纸公司仅宜宾纸业增发股数超过总股本20%。

　　行业格局：短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，龙头2017年业绩增长确定，建议把握补库存带来的春季躁动行情。需求方面：节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备10-30天库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸基本稳定，浆价有所上涨，17年下半年新增产能释放预计木浆价格17年前高后低。

　　价格趋势判断：17年纸价相对于16年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，到集中度较高的白卡纸和铜版纸，后续有望向文化纸乃至特种纸扩散，上周箱板瓦楞纸普遍提涨150-200元，今天各大纸企纷纷将铜版纸提涨300元，双胶等文化纸提涨500元印证我们这个判断；但随着经销商和下游印刷厂库存持续提升，我们认为后续落实难度有所增加。环保督察组的力度有望为行业带来超预期的动力源，同时也提示应积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化；纸厂+经销商+印刷厂的库存水平；涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩（家具家电等行业涨价已被业内证实）。另一方面，溶解浆因粘胶联动和新增需求，吨利有望持续提升。

　　三条主线推荐标的：首推兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业；小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸；逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材。

　　九、建筑李杨：建筑工程近期观点——继续推荐一带一路

　　我们2月6日第一次电话会议，就是主要推荐一带一路，到现在一些标的已经有不错的涨幅，我们认为行情刚刚开始。继续重点推荐“一带一路”领域：“一带一路”目前积极的边际变化正在发生，行业16年新签订单从年初个位数增长回升到全年16.2%的增长；今年5月在北京举办“一带一路”高峰论坛，是中国提出一带一路战略三年以来举办的最高规格会议，目前已经有20多个国家领导人确认参加，下半年也会迎来企业订单落地的高峰期，相关标的的估值还在历史底部，申万宏源建筑首推业绩受益一带一路弹性大，成长性好的标的：中钢国际、北方国际、中工国际、葛洲坝、中国交建！

　　中钢国际（17年18X估值，40%增长，海外订单收入比近10倍，员工持股完成动力强，集团债转股完成未来对上市公司的支持力度提升）；中工国际（17年14X估值，25%增长，海外有50余个分子公司，主要分布在一带一路沿线，强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力）；北方国际（17年24X估值，30%增长，订单充足，集团对一带一路重视程度提升，未来市场和资源导入上市公司）；葛洲坝（17年12X，25%增长，PPP+环保+一带一路驱动增长，成长可持续性强）；中国交建（17年13X，国际工程实力最强，混改加速）。

　　另外谈一下我们对于PPP的看法，对于PPP，我们认为核心观察两个要素，一是上市公司的业绩增速，二是宏观经济的情况。我们总结历史经验，基建板块要获取超额收益，一种是经济下行压力很大，政府开始刺激的时候，另一种是经济过热。PPP公司由于16年上半年基数低，今年上半年业绩超预期的概率还是很大的，目前像东方园林、棕榈股份、铁汉生态就是20-25倍的估值，一季报超预期可能成为股价上涨的催化剂，另外就是等待宏观环境出现有利于基建上涨的环境。

　　我们今天发了棕榈股份的深度报告，

　　（1）棕榈是地产园林龙头，14年50亿营收做到行业第一，但是随着地产的不景气和竞争加剧，毛利率下滑比较快，公司14年底开始制定转型策略，公司14年从地产园林龙头转型市政园林，并践行生态城镇战略，经历阵痛期后，在16年四季度开始收获成果，大量PPP项目落地，目前已累计新签近100亿PPP项目，且95%已经实现入库，项目质量较好，利润率水平高于地产园林项目，将带动今年的利润大幅回升。公司16年底收购浙江新中源，拥有6个施工总承包一级资质，大幅提升公司PPP项目承接能力。

　　（2）特色小镇建设先锋，享受政策红利。中央提出到2020年培育1000个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇，配合带动新型城镇化建设。按单个小镇投资50亿计算，市场空间达5万亿，棕榈14年提出的“生态城镇”战略与国家特色小镇建设理念一脉相承，已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营。棕榈股份厚积薄发，享受政策红利。

　　（3）特色小镇建设运营优势明显，带动PPP发展：a.研发端，全资设立棕榈生态城镇科技发展（上海）有限公司；b.规划设计端，公司通过收购贝尔高林国际（香港）有限公司80%股份，提升特色小镇规划设计能力；c.建设端，公司通过收购浙江“新中源”，补齐市政、建筑等施工能力。d.运营内容端，通过团队引进和内容布局，深度运营特色小镇。

　　（4）目前股价与定增价接近，安全边际高。公司2016年12月8日定增过会，定增底价8.8元/股，与当前股价接近，有较高安全边际。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16年-18年净利润为1.40亿/5.02亿/7.05亿，增速分别为166%/159%/40%；对应PE分别为89X/25X/18X，维持增持评级。

　　十、农业宮衍海：农业

　　十一、机械曲伟/赵越：中集、海工、徐工、恒立、豪迈调研反馈

　　中集核心观点：买入！

　　1、集装箱业务温和回暖，全年行业增速20%以上，200万TEU。公司预计今年市占率45%，90万TEU。假设箱价2000美元，能维持，5%净利率，我们预计干箱+特箱+冷箱今年有望做到10亿利润。

　　2、海工下游开始活跃，公司实力不断增强，油价若站上60将更加乐观。对18年预期较好

　　3、安瑞科受益油气差利好，预计今年恢复增长。

　　4、空港业务值得重视。板块内的物流系统和停车都有较大潜力。物流系统收入已到5亿以上，逐渐显示龙头实力。

　　综合考虑，集装箱（pe估200亿）+海工（净资产估40亿）+安瑞科（pe估80亿）+空港（ps估40亿）+道路车（pe估100亿）+土地（至少100亿）+物流（pe10亿）+金融（pe50亿）=620亿，目前市值400亿，空间50%，买入！

　　海油工程：受益油价复苏，买入

　　16年受到外部的影响比较大，公司属于EPCI，在行业是属于领先的地位，主业从设计建造到安装海洋管道铺设到大型的承包公司，十二五、十三五期间保证比较稳步的发展，在这次行业波动，当然16年有一些下滑，主要是受到外部相比，不管是现金流还是业务相比，横向比较还是不错的。目前在手订单100亿，在投200亿，16年新签70亿，17年目标争取新签100亿。

　　目前的市场对公司实力有低估，单纯从市场地位来说的话，以现在技术能力、装备实力、场地布局、和实际的经验积累，公司的规模，以及净资产的规模、国际市场知名度和行业内的地位，目前三百多亿市值，现金就有90多亿，扣掉后两百多亿市值和公司价值相比严重不匹配，特别是在目前油价、能源明显复苏向上的时候特别是在行业全面复苏的迹象，正在稳步复苏的情况。

　　豪迈科技：稳健成长白马，买入

　　1、全钢胎四季度后增速较好，提升50%左右，目前月出600套。

　　2、乘用车胎预计下半年200套新产能投产，全年增速预计10%。

　　3铸造和燃气轮机增速30%左右

　　今年主业可重点关注世韩模具带来的新份额；燃气轮机关注非GE客户机会。我们坚定看好今年国际化优质白马机会，豪迈作为典型代表并叠加主业景气向上周期给予买入。

　　徐工机械核心观点：

　　1、今年1、2月份销量同比大幅增长，现在都是满产。反转趋势明确。

　　2、公司各项财务指标明显好转，资产减值执行严格，14-15年5-6亿左右；折旧进入下滑期；回款超过100%，应收账款大幅下降。

　　3、集团挖机发展迅速，17年有望销售1万台，市占率达到10%，利润达到5-6亿。条件合适将装入上市公司。

　　4、此次增发华信参与是战略合作（PS：不受周五增发新规影响）。

　　恒力液压核心观点：

　　1、挖机油缸在手订单7万支，排产到4月底；非标油缸在手订单4万只，排产到7-8月份。挖机油缸毛利率高于非标，预计今年全年毛利率将提升。