北新建材长期投资价值分析全面剖析基本面

　　石膏板价格较为稳定，虽然有一定产品升级的逻辑，但价格增长的驱动力较小（北新过往总体价格涨幅不大），主要还是销量上的增长对行业成长性所带来的贡献。

　　从销量上来看，行业同样可以分为增量和存量两部分市场。增量上，其主要应用于新房（住宅）和公装，目前占比为25%：75%。其中住宅市场包括毛坯房和精装房，因此石膏板产量与竣工面积具有一定的相关性。 房地产受政策管控，近些年来开工面积呈现放缓趋势。2020年8月“三道红线月设立房地产余额占比上限，地产领域融资监管不断加强。房企未来将降低前端融资需求，进而减少拿地数量、缩减买地开支，开发规模会得到进一步控制，中长期来看，新开工面积增速将放缓，增速大致维持于3%左右。

　　从公装市场来看，石膏板具有快捷、方便、便宜、易于拆卸等特点，是符合公装要求的理想材料，因此广泛用于公装市场，公装行业未来增速大致在5%左右。

　　另外，装配式建筑的发展，将有效带动石膏板的需求量的增加。装配式建筑是指把传统建造方式中的大量现场作业工作转移到工厂进行，在工厂加工制作好建筑用构件和配件（如楼板、墙板、楼梯、阳台等），运输到建筑施工现场，通过可靠的连接方式在现场装配安装而成的建筑。近年来在政策的支持下得到快速发展。而装配式建筑中将增加对新型墙材的应用，新型墙材中包括纸面石膏板、正压灰砂砖等材料。2017年的《新型墙材推广应用行动方案》提出，到2020年，新建建筑中新型墙材应用比例要达到90%，新型墙体材料产量在总墙材产量中占比达到80%，且对于新型墙材企业配有退税政策，有望让纸面石膏板在墙体应用领域渗透率的快速提升。

　　存量市场则为住宅的改造（强制性）、翻新（主动性进入周期）和公装的翻新市场。住宅市场的存量为老旧小区改造和房屋二次装修。

　　根据住建部相关统计数据显示，全国共有老旧小区近 16 万个，涉及居民上亿人，超过 4200 万户，建筑面积约为 40 亿平方米。对于非新房屋的保温性能不强、隔音效果差、墙面发霉、墙面开裂等问题，往往通过贴 9.5mm 纸面石膏板解决以上问题。因此在老旧小区改造的政策驱动下，石膏板的需求将得到提升。再来看住宅翻修市场，住宅类建筑翻修周期一般为 10-15 年，因此我们认为 2009-2014 由于楼市的火热，在此期间建造的商品房也将步入二次装修的周期，且未来有持续扩大趋势。

　　从公建存量市场来看，2009-2014 年商业营业用房+办公楼的竣工增速在10%以上，而公共建筑的翻新周期大约为 5-8 年，因此我们认为未来几年公共建筑的翻新规模将得到大幅度提高，从而拉动石膏板的需求。

　　对比欧美发达国家来看，2002 年至 2019 年，我国人均石膏板消费面积从 0.13 平米/人，增加至 2.37 平米/人，复合增长率为 18.4%，但仍与国外发达国家有较大的差距。以 2018 年为例，美国人均石膏板消费面积为 7.3 平米/人，是中国的 3.14 倍。

　　国内石膏板在住宅领域主要应用于吊顶居多，在公装领域同时应用于隔墙和吊顶，目前以公装为主。反观欧美发达国家市场，石膏板主要用于住宅领域，占比达到80%左右，且主要用于墙体，墙体占比也达到80%，由此可见石膏板在我国住宅领域，尤其是住宅的墙体领域仍然有较大的可拓展空间。

　　我们按照公装：住宅长期达到5:5的占比来考虑，公装行业按照5%的增速，住宅按照3%的增速，对应增量市场为4%，叠加存量，行业大致能维持4-5%左右的增长，行业进入成熟期。

　　石膏板行业集中度已经非常高，龙头市占率就高达60%。2019 年发布的《产能结构调整指导目录》中规定，年产能1000万平方米以下的石膏板生产线将会被淘汰，并且限制新建产能 3000万平方米以下的石膏板生产线。根据中国石膏协会统计数据，全国合计有 5.54 亿平方米的产能将被淘汰，占总产能的12.31%。总体来看，即使在中低端市场，小企业也会逐渐退出。市场集中度有进一步提升的可能，预期行业内吸引力将变好。

　　行业上游为护面纸、脱硫石膏，上游美废成本相对刚性，本行业对其议价能力往往并不强，而脱硫石膏作为工业副产品，集中采购可以有规模优势。下游主要是各类建材经销商，往往也并不具备议价能力，对于进一步的客户地产商等，虽然较为强势，但由于石膏板单价较低，往往价格敏感性并不高，因此价格相对较容易向下传导。行业外产业内吸引力尚可。

　　石膏板主要应用于隔墙和吊顶。隔墙领域的替代品为轻质砖，轻质砖每平米成本在40元左右，石膏板每平米的材料+龙骨+施工成本也在40-50元之间。区别在于后者是干式施工，对人工时间的要求低，随着人工成本上升，石膏板的优势会越来越明显。此外，玻璃隔断跟石膏板在隔墙领域也有一定的替代关系，一般应用于卫生间、写字楼隔间等，但是价格昂贵、安装麻烦，而且存在一定的安全隐患。且石膏板在保温性、隔热性、防火上也要好于轻质砖和玻璃隔的。在吊顶领域，跟石膏板形成替代的为集成吊顶，集成吊顶的优点是施工方便，但石膏板吊顶更易造型，且集成吊顶的价格远贵于石膏板，因此目前互补逻辑更强，前者多用于卫生间、厨房，后者多用于客厅。由此来看，替代品威胁并不大。

　　从潜在竞争，目前行业已经进入成熟期、增速放缓，且龙头市占率非常之高，行业对潜在竞争者的吸引力不强，因此潜在竞争者威胁不大。返回搜狐，查看更多