“双轮”驱动下的沃森生物，是否值得期待？

“双轮”驱动下的沃森生物，是否值得期待？杰克与吉尔,慕容久久,工作分工, 作者：新康界 近期，沃森生物发布了2021年业绩，报告期内公司实现营业收入约34.6亿元，同比增长 17.82%；归母净利润约4.28亿元，同比下滑57.36%；研发费用约6.21亿元，同比增长252.13%，占营

作者：新康界

近期，沃森生物发布了2021年业绩，报告期内公司实现营业收入约34.6亿元，同比增长 17.82%；归母净利润约4.28亿元，同比下滑57.36%；研发费用约6.21亿元，同比增长252.13%，占营业收入的17.9%，研发投入非常大。公司净利润下降主要受研发费用提升和公允价值变动的影响。

公允价值变动方面，公司持有的嘉和生物及其他股权资产导致公司公允价值变动损益-2.8 亿元，对公司利润产生负面影响。

研发方面，报告期内，公司在研项目40项，其中费用化项目30项。丰富的疫苗管线储备是公司技术研发核心竞争力的体现，也是未来公司可持续发展的有力保障，但导致研发费用的高投入。同时，公司加大新产品、新项目特别是mRNA新冠肺炎疫苗国内外项目研发和临床试验工作力度，加快推进工作进度。

资料来源：公司年报

而从产品销售贡献来看，13价肺炎结合疫苗2021年实现27.4亿的销售收入，同比增长65.59%，占公司总营收的80%，是公司收入增长的最主要贡献。而其他疫苗产品销售收入同比均有不同程度的下滑，沃森生物在4月13日回复深交所问询函显示，主要系新冠疫情大环境、新冠疫苗接种挤压其他疫苗接种、新生儿出生率下降以及行业竞争加剧等方面的影响。13 价肺炎结合疫苗多年来都是全球头号畅销苗。一直以来，国内都只有辉瑞进口，由于辉瑞的13价肺炎在全球都供不应求，中国能得到的份额也较少。

作为国产首个同类型产品的竞争优势，从销售体系建设、消费者教育、终端服务和渠道布局多维度着力打造产品品牌和市场影响力，大幅提升国内市场覆盖率和渗透率，2021 年作为该疫苗上市后的第一个完整销售年，随着该产品在国内各省份市场销售的深入推进，单产品销售整体呈持续放量趋势，销量增加，收入大幅提升。

资料来源：公司年报

纵观沃森生物的发展史，公司成立于2001年，于2010年在深交所创业板挂牌上市，之后公司在2012年制定了“疫苗、单抗、血液制品”大生物产业布局战略，并进行了系列单抗、血液制品以及新型疫苗的并购，仅2013年一年，沃森就花了近10亿，买了8家公司，可谓是相当激进，但事与愿违，公司现金流以及资本市场的融资情况并不能满足公司“广撒网”的战略举措，况且不论是疫苗还是创新药领域都是巨大的烧钱机器，没有资本加持和自身大量输血，一般公司根本无法承受。

结果，公司陷入了困境，业绩反复坐过山车，2015年更是迎来了巨额亏损。无奈之下，2015年之后的三年里，公司不断变卖之前收来的资产，业绩也开始逐渐好转，到2019年，公司只剩下疫苗这一个业务了，现金流逐渐变好（自由现金流已由2019年的2千万左右变成了2021年的10亿）。

2019年以后，沃森生物跟之前完全是两家公司

首款国产mRNA新冠疫苗值得期待

目前，我国本土聚集性疫情呈现出点多、面广、频发的特点，奥密克戎变异株成 为国内本土确诊的主要流行毒株，传染力增强，但毒性相对减弱，临床症状也相对较轻，呈现出无症状感染者人数多、比例高的传播特点。目前来看，我国依然坚持“动态清零”方针不动摇，在此方针下，疫苗接种是抵御病毒传播的第一道防线。

2021年，国内疫苗行业呈现出快速增长态势。我国新冠疫苗产量超过45亿剂，是全球新冠疫苗产量最高的国家，2021年我国对外提供新冠疫苗超过20亿剂，是全球对外提供新冠疫苗最多的国家。根据卫健委统计数据，截至4月11日，全国新冠疫苗接种已超33亿剂次，其中60岁以上老年人接种覆盖人数超2亿。当下我国的疫苗接种已进入加强针阶段，尤其是老人及有三高等慢性疾病的群体，加强针接种势在必行。目前加强针接种方式有两种：同源加强免疫接种和序贯加强免疫接种。

钟南山院士在今年4月8日的“科学指导抗疫，勇攀医学高峰”直播中分享了在巴西开展的异源性疫苗接种的真实世界数据，该研究对超1436万的受试者观察发现，科兴疫苗接种两针后14到30天，预防感染有效率达55%，180天后，预防感染有效率达34.7%。14-30天后防止重症有效率达82.1%，180 天后重症有效率达72.5%。两针科兴疫苗，再用mRNA疫苗加强免疫14-30天后，预防感染率可高达92.7%，预防重症达97.3%。

沃森生物的新冠疫苗是mRNA疫苗，与其它技术相比，mRNA技术具有广泛的应用前景，具有递送效率更高、开发周期短、生产成本低等显著优势。公司与艾博生物、军科院合作的新冠 mRNA 疫苗正在国内外开展临床III期基础和加强实验，为国内进度最快的mRNA疫苗。mRNA疫苗的难点主要在递送系统，艾博生物的创始人来自 Moderna，在递送技术这块有多年的研发经验。因此，可以说艾博做mRNA是非常有优势的。按照艾博创始人自己的话说：“艾博生物一方面是做mRNA，一方面是做递送系统”。如果沃森生物的新冠疫苗顺利通过三期试验，未来有希望再进一步提升其营收。

二价HPV疫苗获批，下半年有望持续放量

沃森生物的二价HPV疫苗于2022年3月获批上市，适应人群为9-30岁女性，免疫程序3针，9-14岁女性也可采用2针程序，定价319元/329元。HPV 疫苗能够有效降低宫颈癌风险，近年来关注度日益提升，市场教育程度高，且供不应求，已有超过15个省市透露普及意愿。公司HPV疫苗产能已基本准备就绪，“公司已经按我国GMP和世卫组织法规要求设计，建成了产能达3000万剂二价HPV疫苗的现代化生产基地。沃森生物3月28日发布公告称，其下属公司已收到双价人乳头瘤病毒疫苗(毕赤酵母) 药品注册证书，年产能约3000万剂。至此，继万泰生物之后，沃森生物成为了第二家能够生产二价HPV疫苗的中国本土企业。

从疫苗批签发方面来看，近年来我国HPV疫苗总批签发量呈现明显上升态势，2017-2021年，我国HPV疫苗累计批签发量从146万支增至6739万支，年复合增长率为160.65%。2021年，双价HPV疫苗合计实现批签发181批次，同比增长269%；九价HPV疫苗实现批签发44批次，同比增长83%。

2017-2021中国HPV疫苗累计批签发量情况（单位：万支）

数据来源：中检所、中康产业研究中心

万泰生物研发的首款国产二价HPV疫苗于2019年12月获批上市，于2020年5月在正式上市销售，改变了本土HPV疫苗市场的被外企垄断格局，之前一直被美国默沙东（MSD）(HPV九价、四价疫苗，国内由智飞生物代理)、英国葛兰素史克（GSK）(二价HPV疫苗)所垄断的局面。而随着产能的不断扩大，万泰生物的市场占有率快速飙升，到2021年末已占据65%的国内市场份额。得益于二价HPV疫苗的不断放量，2021年万泰生物营收实现了大幅增长，营收比重上疫苗业务也早已超越IVD业务。

公开资料显示，馨可宁(万泰生物研发的二价HPV疫苗商品名)的定价为329元/针，相比之下，葛兰素史克的二价HPV疫苗售价580元/针，默沙东的四价、九价HPV疫苗分别售价823元/针、1300元/针。因此，沃森生物的定价是对标万泰生物，价格上也比外企更具优势，未来将形成“国内双雄”的竞争局势，不断抢占市场份额。

2021年，我国HPV疫苗市场竞争格局中，万泰生物二价HPV疫苗市场占比较大，达65%；其次为MSD九价HPV疫苗，市场占比达16%；MSD四价HPV疫苗市场占比达14%；GSK二价HPV疫苗市场占比达5%。

2021年中国HPV疫苗市场占比情况

数据来源：公开资料、中康产业研究中心

结语

沃森生物是做疫苗的,仅一款13价肺炎结合疫苗就能让公司的营收增长2-3倍,而随着后续二价HPV疫苗的获批上市以及产能释放, 加之后续新冠疫苗的上市，沃森生物的两个产品都处在比较好的关键窗口期，公司的营收必将更上一层楼。单单从发展方向上来看，信沃森生物已经完全脱胎换骨，走的更稳健，目标也更清晰。

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