国际期货(月报)：玻璃不改偏空格局逢高沽空2016年9月12日

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2016-09-12
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2、欧日衰，美元大涨；中国不改下行格局随着9月欧洲央行[微博]决定降息，将三大利率均下调10个基点，主要再融资利率由0.15%降至0.05%。，日本二季度P环比年率修正为下滑7.1%，幅度创下了2009年一季度来最大。美联储预计10月结束资产购买，重申QE结束后相当长时间保持高度宽松。8月数据创新低，中国经济面临“四万亿”以来最严峻局面。

资料来源：美国：供应量管理协会(ISM)

国家统计局公布的数据显示，8月当月汽车产量184.54万辆，同比增长9.93%；汽车销量方面，8月当月汽车销售171.56万辆，同比增长7.67%，汽车销量增速连续7个月走低。

4、短期等待期现价差缩窄，不改中长期偏空格局。10月份我们维持中长期(3-6个月)看空玻璃的判断，有鉴于当前期货贴水过大，期现价差有缩窄需求，短期期价有震荡调整的空间。但是现货价格9月底-10月初见顶在即，期现价差的缩窄或由现货巨幅的调整一步到位完成，届时期价将展开新一轮的下跌。

国家统计局公布数据显示，8月平板玻璃产量6402万重箱，当月同比增速-3.77%，为2012年10月份以来最低；累计同比增速，5.2%。

图3-3:浮法玻璃产量、销量变化趋势

截至9月23日，经交易所公布的升贴水调整之后，华北、华中期货分别贴水329元/吨和163元/吨，而就在9月23日涨停之前的22日，期货贴水分别达到了356元/吨和198元/吨，是玻璃上市以来最高水平。

资料来源：中国玻璃信息网、中期研究院

中国建材信息总网公布的库存数据显示，8月份重点平板玻璃企业库存合计4421万重箱，同比增长-5.64，为该数据连续2个月同比负增长；中国玻璃信息网公布的旬度存货数据显示，9月中旬重点企业玻璃库存连续7周同比下降，库存合计3133万重箱，同比增长从19.2%将至15.6%；产能利用率则降至79.68%，接近2008年经济危机的最低点78.16%。

鉴于期货远期巨幅贴水，我们在9月的周报中一度判断，9月期货的调整不会下穿1000元/吨，并提示期价短期有反弹的需求，希望投资者做好风险防控。目前来看，期货的反弹部分修正了价差关系，但是期现价差还是处于相对较高的贴水水平，华中地区为例贴水幅度达到了现货价格的13%，所以我们认为期现价差还有缩小的空间。

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3、产能持续扩张，产能利用率走低，库存连续2月负增长。中国建材信息总网公布的库存数据显示，8月份重点平板玻璃企业库存合计4421万重箱，同比增长-5.64，为该数据连续2个月同比负增长

图2-5：固定资产投资分行业图2-6：中国PMI

(1)商品房销售疲弱，土地购置、房屋新开工活动低迷

我整体看，截止到9月23日玻璃现货市场仍然维持稳步上移的格局，但是我们看到现货日环比增速是下降的趋势，涨势的放缓，我们判断现货价格的顶部在9月底到10月初形成是可以预期的。一方面，去年现货见顶是出现在10月上旬，另一方面，今年地产调整的幅度较深，需求端应该比去年还要弱。

图2-1：美国：国债收益率图2-2：美国：美元指数

3、产量

资料来源：wind、中国国际期货产业中心

图1-1:玻璃期货主力合约FG1501走时

8月数据创新低，中国经济面临“四万亿”以来最严峻局面。伴随房地产市场下行调整而来的，是固定资产投资全面放缓，它也在拖累工业生产增长速度明显放慢，8月数据无疑预示着经济下行风险，又会引起中国P增长可能无法达标的老问题。

资料来源：wind、中期研究院

资料来源：wind、中国国际期货产业中心

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图1-3：基准交割地华东期现价差走势图1-4：华南期现价差走势

我们认为9月下旬的反弹，主要是受期货大幅贴水所致，玻璃期货在中长期偏空格局下，短期出现报复性反弹，也是对极度扭曲的价差关系进行的一次修正，合情合理。

日本内阁府报告显示，日本二季度P环比年率修正为下滑7.1%，幅度创下了2009年一季度来最大，比此前估计的下滑6.8%跌幅更为严重。而下滑最严重的要数私人消费，环比年率下滑21%，安倍经济学正面临上调消费税后最大的挑战。

第四部分后市观点

我们在9月的月报中1080做空，目前来看是比较好的价位。10月份我们维持中长期(3-6个月)看空玻璃的判断，有鉴于当前期货贴水过大，期现价差有缩窄需求，短期期价有震荡调整的空间。但是现货价格9月底-10月初见顶在即，期现价差的缩窄或由现货巨幅的调整一步到位完成，届时期价将展开新一轮的下跌。

5、下游需求

9月欧洲央行决定降息，将三大利率均下调10个基点，主要再融资利率由0.15%降至0.05%。随后欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会中透露了更重磅的信息：欧洲央行十月将开始购买ABS，以促进信贷流动。欧洲央行这样的政策会带来产生一系列挑战：使利率承受与此前截然相反的压力，人为推高股价，导致其他货币对欧元走高，增加全球外汇市场的波动。其外溢影响将让刺激真正增长的努力更难以直接奏效，同时增加金融市场动荡的风险。

资料来源：wind、中国玻璃信息网

1、期价短期反弹修正期现价差关系

美联储或将于10月份停止资产购买计划，利率上涨，美元大涨，将导致美元回流，影响中国基础货币创造并引发流动性紧缩。中国宏观经济下行风行犹存，地产调整远未见底。玻璃产能持续扩展，产量、库存处于历史高位。

表3-1：2014年已经投产的生产线

1、期货贴水过大，期价报复性反弹。9月23日，FG1501日内涨涨停，涨35元/吨，收盘1072元/吨，是今年漫漫玻璃熊市的首个单日涨停。我们认为主要是受期货大幅贴水所致，短期出现报复性反弹，也是对极度扭曲的价差关系进行的一次修正。

最新公布的汇丰PMI9月预览值超预期的反弹至50.5，9月的PMI数据表明中国经济仍温和扩张，房地产仍是拖累经济的最大风险。预计决策层将推出更多宽松措施以稳增长。地产销售疲弱和外需增量空间有限，经济内生动力不强，中长期下行趋势不改，预计总量宽松政策不会出台，但定向稳增长政策后会有期。

中国国际吕强

截至9月16日，玻璃累计新增投产生产线，约合产能7446万重箱，同比少增35%。在大家普遍悲观的形势下依然有新建生产线点火。

第一部分玻璃期货、现货行情综述

图1-12:螺纹钢与玻璃主力合约比值

8月商品房销售额累计同比连续7个月负增长，8月更扩大至-8.9%，本年购置土地、房屋新开工则触底反弹但仍是负增长，8月份分别为-3.2%，-10.5%。我们认为商品房销售低迷表明市场悲观看淡后市的预期仍未扭转，8月70个大中城市环比环比下跌的城市扩大至68个，地产调整远未见底。

图3-6：商品房销售、土地购置、房屋新开工图3-7：70个大中城市新建商品住宅价格